| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年08月08日 10:01 |
作者： |
周毅 |
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□银华基金量化投资部
境外投资部总监 周毅
BGI（巴克莱全球投资）在十年间一跃成为全球最大的资产管理公司之一的秘诀是什么？其重要原因就是能在控制成本的情况下增加资产规模，充分发挥了量化投资的效率优势。中国的公募基金业能不能复制BGI的成功？会不会经历美国资产管理业走过的α和β分离的过程？这是每一个中国量化投资者都会思考的问题。
到底什么是量化投资？可以有很多的解释，大体而言就是以数量化的方法，特别是计算机、模型的方法来做投资，量化投资希望取得盈利的方法是通过数量化来实现的。国内很多做量化投资的人是海归，通常都会面临不了解A股市场的问题。同时，国内市场上的金融工具和海外市场相比尚显匮乏，也就是说，海外市场上的很多量化投资方法在国内暂时还无法实现。但这不意味着量化投资在国内无路可走。两年前我从华尔街回到银华基金，为量化投资找到的切入点是指数基金的自动化管理。指数基金的管理实际上可以转化为数学问题，就是建立一个数学模型，使基金在一定的限制条件下实现跟踪误差最小化。这样就不存在“水土不服”的问题，而且管理成本较低。目前银华管理的分级产品和纯被动的指数基金，大概在上午9点半以前，系统会提交所有产品当日的交易清单，基金经理的工作只是根据不同基金的一些投资限制在细节上进行调整。而且，每增加一只基金，其边际成本也是相对较低的。
指数基金是目前我们施行量化投资“本土化”的重要部分。国内指数基金已经走过了最初的发展阶段，一些主要指数都已经有了对应的基金产品。因此，我们将分级的杠杆化指数基金选为突破点。杠杆指数基金在国外已经很流行了，美国市场上有正向的杠杆指数基金，杠杆倍数两倍、三倍的都有，还有负向的杠杆指数基金。而且这类基金不仅在规模加权类指数上有，在行业指数中也有。杠杆指数基金的成功之处在于，其为投资者提供了非常有效率的杠杆投资工具，尤其是个人投资者。
在指数基金方面，很多人认为指数基金就是追求市场平均收益，但目前国外ETF型指数基金的设计思路已经有所变化。
实际上，杠杆指数基金可以说只是量化投资相对初级的阶段。接下来，我们正致力于通过量化投资方式，将对冲机制引入投资当中。去年4月股指期货推出以后，国内量化投资终于迎来了做空的工具。尽管对冲的手段和工具还非常少，但这是一个从无到有、从不可能到可以做的过程，我们对对冲操作的未来空间充满了信心。
这里想澄清很多人对“对冲”的一些理解误区，对冲是什么？对冲并不是单纯的追求高风险高收益率，而实际上更多的是为了降低风险、降低波动率，追求绝对收益，至少我们现在尝试的“对冲”是以降低组合风险为主要目的的。“对冲”的交易过程其实并不复杂，从理论上可以这样操作，通过放空沪深300股指期货对冲组合基准风险，那么只要组合收益率高于沪深300基准收益，超越部分就属于相对收益能力的绝对部分。
构建超额收益组合可以有很多方法，比如量化送股模型，定性分析选股等等。一个简单的例子就是研究员组合。我们曾进行过数据实证分析，可以追溯的数据显示，基金通过研究选股构建的投资组合是可以超过市场平均水平的，这种投研能力传导的结果就是基金公司在大概率上是可以获得相对收益的。以公司现有投研平台为基准，选取高于市场基准收益率组合，以股指期货对冲市场下行风险。在有效控制组合风险和波动的前提下，追求超越市场平均水平的收益率。
国内量化投资未来的空间还很大，从美国市场的经验来看，资产管理业会经历一个α和β分离的过程。美国的共同基金业基本上都去做β了，而对冲基金追求的是α。这在逻辑上很好理解，公募基金的盈利模式是在规模基础上收管理费，毫无疑问管理费越低，竞争优势就越大。所以美国共同基金业的发展模式就是把规模做大、把成本压低。而量化投资主要依靠数学模型，而不是人力投入为前提的投研平台，在成本上具有很大的优势。从这个意义上来说，中国式量化投资的前景十分广阔。
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