| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年06月25日 10:03 |
作者： |
黄婷 |
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5年前买房子，3年前买黄金，现在，还有什么品种可以帮你跑赢CPI？
“买黄金不如买大米。”语不惊人死不休的罗杰斯此前再度放话。对此，广发全球农业指数基金拟任基金经理邱炜有自己的解读。他指出，农产品当前的估值只有其他大宗商品的一半，而抗通胀的品种可能是轮动型的，现在开始买农产品会更好。
“农产品价格上涨的大前提长期存在”
《财商》：作为一名QDII的基金经理，从全球角度看，下半年全球市场主要的投资机会在哪里？
邱炜：我觉得下半年偏资源类的领域还是会有比较大的投资机会。
首先看美国，美国是主要的能源消费大国，美国经济现在正从底部略微改善，预计到明年下半年之前，应该不会有加息的可能，所以下半年的流动性也还是会很充裕。在这种前提下，商品市场下半年肯定有较大的反应，现在虽然美元出现短暂反弹，但下半年一旦市场看得比较清楚了，美元中期走弱的趋势还将持续，这样大宗商品还是会持续上涨。
而在大宗商品当中，我们首选农业。第一，农业与石油、金属等最大的不同在于，农业存在最基本、最稳定的需求。而无论是石油，还是铜、铝等金属，它们在经济好的时候会涨得很好，但在经济不好的时候，往往出现非常大的下跌，价格波动非常大。
农业不一样。即使在经济不好的时候，全球70亿人每天也还要消耗农产品，这个需求无论经济好与坏都会稳定增长。另一方面，耕地在减少，这导致农产品的供应量不可能增加很快，需求增长远超过了供应增长，这是农产品上涨的稳定基础。
第二，如果经济好了，中国、印度等新兴市场国家的人民生活水平提高了，消费出现升级，原来吃大米、馒头，现在则要多喝牛奶、多吃肉，而牛奶、肉类都是用玉米等农产品来喂养，所以就导致农产品的第二次快速消费。在耕地有限的情况下，有限的农产品不仅要给人食用，还要分一部分给动物食用，供给的不平衡就会加剧。
第三，在经济好的时候，会出现能源供给紧张，玉米、甘蔗等农产品又会被分出一部分用于提炼酒精。有这样一个数据，美国2011年用来炼生物酒精所需要的玉米供应量是全球玉米总供应量的15%，相当于超过2亿人口一年的口粮，所以经济好的时候，工业需求也会增加农产品的需求。
需求增加，但供给不可能出现爆发式增长，在耕地有限的背景下，即使提高技术，农产品产量也只能稳步增长。所以，从长期看来，农业是一个非常好的行业。
《财商》：罗杰斯在今年就提到过，“买黄金不如买大米”，“将会出现一个长达10年的农产品牛市”，你认为农产品价格的上涨趋势能持续多久？
邱炜：罗杰斯的这句话是从估值角度来看的，将农产品的估值与黄金或者其他金属相比，他觉得现在农产品的估值仅相当于金属或者石油估值的一半。
因为如果用经通胀调整过后的价格来比较，农产品长期价格的涨幅远没有石油和黄金的涨幅大。虽然政府补贴农业人为降低了农产品价格上涨速度，但补贴增长的速度近几年远远赶不上农产品内在价值上涨的速度，导致农产品表面价格偏低，加上近来各种原因导致农产品产量降低，需求却一直在增加，使得农产品价格有很大上涨动力，这种平衡一旦被打破，上涨将会很惊人。
至于具体农产品还能涨多久，我认为，从长期看，随着消费增长加快、产量供给跟不上，而近几年极端天气增多导致农产品大量减产，农产品价格上涨的大前提将长期存在。
A股农业公司估值偏高
《财商》：在农产品价格上涨这个链条中，最受益的是哪些上市公司呢？
邱炜：农业产业链分为上、中、下游。上游主要是化肥农药类、基因种子类，如加拿大钾肥、美国美盛、美国孟山都等，都是上游的龙头企业；中游主要是农机类企业，如美国约翰迪尔公司、日本久保田农机等；下游主要有品牌食品和粮商，其中粮商中的龙头企业由于具有强大的加工销售网络及物流体系，往往垄断下游具有定价权。全球四大粮商中就有两家是上市公司，分别是美国ADM公司和美国Bunge集团。
农产品涨价最受益的主要还是产业链上游公司，尤其是其中的龙头企业。据我们研究部门测算，1996年全球农产品价格上涨带来的收益中，10%被龙头企业获得，而到了2009年，这个比例已经提高到了50%。这就意味着，对农产品来说，投资龙头企业比单纯投资在农产品上要好。
除此以外，也有一部分下游公司会受益。其中，具有品牌或垄断、半垄断整个流通环节的公司最受益。因为最下游面临的终端消费者是单个的家庭个人，他们不可能有议价能力，所以大贸易商具有很强的成本转嫁能力，也就是说提价的能力非常强，而其提价的幅度往往高于成本涨幅。
《财商》：刚才你提到极端天气，它又会令哪些公司受益？
邱炜：极端天气将导致农产品减产，进而价格上涨。但涨价真正的受益者并不是农民，而是产业链上下游的大公司。因为在极端天气下，农民可能需要更多农药化肥来提高产量，这类消费增加将提高相关公司利润。另外，粮食贸易量增加将让大粮商受益。
《财商》：你怎么看A股的农业股？
邱炜：农产品持续涨价，但A股的农业股表现并不是特别出色，其中最大一个问题就是，中国虽是一个农业大国，但行业里没有出现在国际上具有垄断能力、定价权和核心技术、权利的公司，有一些上游公司在技术上还需要和美国公司合作，卖别的种子。其次，国内的农业公司相比之下估值还是太贵了，而且上游企业的业绩增长也有限。但有一些下游公司还是可以的，一些掌握了整个流通环节的企业具有比较好的前景。
《财商》：农业股投资的最大风险在哪里？
邱炜：最大的风险还是在于一些极端的地缘政治或政策，比如像去年冬天，俄罗斯禁止出口小麦，本来小麦市场还是比较稳定的，这个规定一下子就导致国际小麦市场涨得非常快，当时跟踪不及时的话，可能就会踏空。
另外，还需要看到，一些最基本的粮食表面看价格并不是涨得很厉害，但企业盈利却非常好，比如大米。原因是大米涉及到粮食安全问题，国家会限制涨价，但与此同时也在补贴农民和企业，对这些公司，则要真正看清楚它们的真实利润来源不仅仅来自农产品的涨价，而且还来自国家和政府的直接补贴。
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