| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年06月25日 09:26 |
作者： |
张婷 |
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□招商安本增利债券基金经理张婷
自去年10月，央行时隔两年以后第一次加息开始，随着紧缩政策的不断强化，债市就一路坎坷，开始了慢慢熊途，特别是现在，由于央行持续上调存款准备金率，资金面严重失血，长债收益率延续了一个季度的刚性也被打破，向着新的高点进发，似乎债市前途仍然多舛。然而站在这个时点上，抛开各种担忧和恐惧的悲观情绪，理性分析，我们可以透过浓浓的黑暗看到一线曙光，也许只有“否极”才能“泰来”。
债市的走势是各种因素综合作用体现，分拆开来看，宏观经济、通货膨胀、货币政策和资金面，是其中最关键的因素，当然这四个因素也互相影响和制约，但单独拿出来分析也能说明一些问题。
随着政府紧缩政策的持续，经济增速在控制内的下滑已经成为投资者的共识。由于电荒和产品去库存的影响，工业生产很有可能在接下来的一个季度内相对疲软。
而与之相反的是，在地方政府“十二五”开局的投资冲动和中央保障房硬性指标的约束下，需求仍然维持在较高的水平，经济在三季度软着陆基本没有疑义。
在经济缓慢下行的同时，此次宏观调控中最关键的通胀，已经逐渐体现出强弩之末的态势，虽然现在看来，2007年那头大名鼎鼎的猪又飞了起来，但高企的猪粮比，诱人的养殖收益，使得养殖户补栏积极性也空前高涨，进入三季度随着补栏仔猪的供给放量和消费淡季的到来，猪肉价格也是“兔子的尾巴——长不了”，见顶回落可能就在近两月。
长江中下游如川剧变脸般的由旱转涝，对粮食生产带来了不确定性，但相对于“旱灾一大片”是粮食不能承受之重，“洪灾一条线”虽迅猛，但实际影响有限。
在非食品方面，5月份以来随着国际大宗商品价格的回调，以及欧美经济复苏的放缓，输入性通胀压力有所减弱，非食品价格很可能继续在高位徘徊，但也不会有太多超预期的东西出现。
对央行而言，控通胀仍然是首要任务，在5月通胀创出年内新高，同时6月CPI可能更上层楼的压力之下，再加息一次的概率较大。虽然CPI预期在6月见顶回落，但在三季度仍有大概率在5%以上的高位，货币政策的放松很难看到，但进一步收紧的空间也不大，更多的可能是进入一个相对平和的观察期。
就资金面而言，此次上调存款准备金率，银行间资金面异常紧张，融资成本高企。进入7月之后，由于公开市场到期量大幅缩水，在通胀下行的情况下，央行上调存款准备金率的空间也随之缩小，资金面压力应该略有缓解，但整体来看仍然处于紧平衡状态，资金面在一段较长的时间内都不会有利于债市。
虽然紧缩政策的枷锁仍将套在债市的头上，虽然资金面的紧箍咒可能挥之不去，但也不全是坏消息，借用伟人的一句话“道路是曲折的，前途是光明的”，当我们能够透过黑暗看到一线曙光之时，有什么理由不一直走下去呢？
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