上投摩根基金王炫：2011年“核心+卫星”投资策略 |
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2011年01月19日 15:47 |
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全景网1月19日讯 日前，上投摩根2011年年度投资策略报告会在广州举办。上投摩根基金公司研究副总监王炫先生在会上发表了对国内A股市场策略的看法，他从三方面阐述新的因素正影响对当前阶段的判断，提出了“核心+卫星”策略并对该策略进行详细的分析。王炫还表示，短期而言可以把一个低估值的行业做一个打底，包括银行业、交通运输、石油、石化，在此基础上做增强。
以下为王炫先生的演讲全文：
王炫：广州的朋友们大家好！要我提出我的一些投资想法的话，还是要把我对市场的理解和大家说一下，刚才侯总已经把一些因素分析得相当透彻了，我再把自己理解的因素和大家汇报一下。
我做投资策略、宏观策略也有十年时间了，从06到09年上半年，对A股市场的大的把握还是比较到位的，包括06、07年的牛市，08年的熊市，这些我个人都掌握到了，但是承认后来我对A股市场的认识有点赶不上趟，觉得变化的幅度太快，我之前的研究框架中没有放进去，但是我想新的因素正在影响我们当前阶段的判断。
在06到09年上半年，我个人觉得要把握准确也不是太难的事情，只要把A股的经济周期把握住，基本上还是可以把握的，但是到09年下半年后，我个人还是比较困惑的，中国经济恢复得还是比较顺利的，但是我们看到的指数和中国的脱离程度越来越大，中间的波动幅度又大，频率又快，似乎很不稳定。
我自己总结一下，为什么09年下半年市场会有么大的变化，为什么会比较难理解和把握。我总结以下几点：
目前来讲指数的失真是目前最大的情况，看这张图应该可以明白（第9页），A股的投资机会还是挺多的，只要有耐心，即使经过了07、08年这么大的震荡，我对A股还是有信心的。要说这两条指数差距这么大，是历史上最大的，从有A股市场以来，这两条走得是比较贴切的，但是从08年开始分化比较大，为什么会出现这两种现象。一是说明个股的分化达到历史最大，另外，市场波动的频率和幅度也是过去十年终很难见到的，我自己分析了有以下几点原因：
一，投资者结构在目前来讲发生了很大变化，从08年以后基本上公募基金的份额没有很大增长，这两年是哪一类的投资者比例上升呢，我觉得是很多追求绝对收益回报的这类投资者结构上升，他们追求短期的，绝对性的回报，一旦有波动他们就迅速撤离，在这种风格主导下，小品种的波动越来越大，但是大的板块这些绝对性回报的投资人觉得他们的回报相对有限，可能不愿意参与，从投资者结构来看，这是造成的一个因素。
二，目前中国经济仍处于转型期，很多政策正在发生剧烈的转变，不光是产业政策，我们也应该看到影响中国的资本市场很重要的一个是，我们的人民币国际化和资本放开的进程正在进行，而且 越来越快，我们在国内理财一定要把握这种大的趋势。我们看到最终温州地区已经放开了个人投资，直投海外的企业，另外政府也在推人民币国际化，鼓励整个企业用人民币在外贸中的结算，也在建立在海外的投资市场，我觉得这一系列的政策也是评估或把握未来中国、国内资本市场的投资方向，这个是很重要的。正是一系列的转型加速进程中，大家对经济的趋向不是特别明朗，在这种情况下大家投资的心态也会越来越短期化。
另外，大家觉得很难把握，或看得明白哪些公司会是持续的，高成长的。
三，资金的流向也是变化多端，05年、06年以后股改的全流动的影响陆续体现出来，我们股市的再融资过去两年也非常快，再一个是大小非，这一块对市场有非常大的吸收资金的漏出作用，而且现在整个市值的规模很大，现在总市值有接近30万亿，现在我们的GDP不过40万亿，在之前最高的时候，我们在07年时曾经市值可能超过GDP1.1倍左右，但当时仍然有很多大小非锁定，现在随着我们整体市值上升，流动市值也在上升得更快，在这种大的盘子下，我们需要更大才能把市场拖住。
我觉得明年市场的波动和频率依然会很大，在这样一种比较诡秘的市场环境下，应该用怎样好的策略，在这种环境下我们提出了一个“核心+卫星”策略。
收入分配过程和消费升级共同推动大消费行业：医药、商贸零售、旅游和品牌消费品。新兴产业方面：七大新兴产业，这里我们要进一步细分，去年的七大新兴产业我觉得故事更多一些，很多产业环境还没有成熟，我们还没有看到实际的企业有真正受到带动成长起来，或利润有很大成长，但是我觉得2011年会是见分晓的时候，他们的业绩会初步体现出来，我们如何寻找我们认为的相对比较明确的受益，我觉得首先要考虑两个因素，一是技术的成熟度，技术是不是已经成熟，我们感觉到很多新兴产业的技术路线还不是很确定，还摇摆当中，还不断可能被新技术替代，比较典型的就是新能源汽车，我觉得它的技术还不是特别成熟。二，市场是否成熟，如果光有成熟的技术，市场需求不大，那成长也会相对受限，我再拿新能源汽车举例，消费者接不接受，按照现在推出的商业化的新能源汽车，可能一次充电6、7个小时，可能就能跑不远开一百公里不到，就要到充电站去充几个小时的店，这样被消费者的可接受度比较低，所以不光要看政策，还要看市场的成熟度和技术的成熟度。
我们针对这些选了几个行业，分别是节能环保领域、政府积极投资推动的领域，像特高压、铁路、核电、海工等领域，这些和装备制造有很大关系，在消费电子业，有些消费产品很有生命里，也有受市场欢迎，我们觉得相应的附带的服务业会随之兴起，最明显的就是三屏合一，伴随着这些消费产品的产生，我们会提供原材料、零件。我们还比较看好LED的照明，我们今后会看到LED的推广会加速，在中国会看到越来越多的应用。再一个我们比较看好的是“走出去”，一方面是国内的投资过去几年的高密度投资可能会比较难持续，另一方面，新兴市场正处于成长周期，像印度很类似于中国八九十年代的起飞期，很多非洲国家由于他们的资源相对丰富，也受益于这轮大周期，他们整个基础设施建设，拉动国内经济的杠杆已经启动，当内部的需求慢慢压缩，外部需求很大，同时国内在过去积累中，积累了丰富的经验、装备制造能力、同时我们在过去的二十年中，国际的资金积累已经很多，甚至国内的金融资产有些过剩，必须向国外寻找新的投资出路，在这样大的环境下，通过我们国内的流出，带动下游的基建、设备、制作，甚至后续的工业服务这些整个产业链的的走出去。
卫星资产更多的集中在相对传统的制造业，未来成长的机会可能相对少，由于估值被阶段性的低估，我觉得参与进去也能获得阶段性的回报，我自己总结了如何去把握这些：
一、传统加新兴，在传统制造业里被忽略的成长股；
二、积极财政政策下确定性投资领域的受益股；积极的财政政策比如水利工程、铁路、随着十二五规划逐步明朗，我觉得还有空间可以挖，比如电网投资这块，通讯设备（无线宽带、固定宽带）、三网合一下很多数字化，这些我们都要关注。
三、传统产业的非典型性成长（整合、竞争次序改善的提价、转型的实际受益者）；在整合过程中，大企业享受着双重的震荡，一个是行业内低位的震荡，二是份额的震荡，在竞争中很多行业的秩序在改善，很多行业的能力大幅提高，最典型的就是水泥行业，我们近两年看很多水泥股的表现非常不错，一方面和国内的房地产投资仍然处于高位有关，另一方面我们很多区域水泥的整合已经相当不错，这样很多大企业能够提高价格，同时能把价格维持在相对客观的水平下，通过这个线索我们仍然可以发现传统行业的类似机会，只要大家去寻找现在毛利率还是非常低，中小企业竞争比较激烈，但是政府已经在鼓励的，我觉得造纸、印刷行业有很多，包括钢铁行业也是，也会找到整合。现在走得比较快的，像煤炭、水泥，08年时的煤炭价格在大的波动周期中，煤炭是波动相对较小的，煤炭的价格是比较稳定的，这和我们中国过去几年一直煤炭领域整合有很大关系。
四、走出去：下一个阶段真正不可忽视的宏观趋势；
五，资源行业的第二波。我们前面一直在说，很多工业金属包括原油，在全球经济进一步复苏的情况下，他们的价格有提升的空间，大家对这类的资源环境有投入的动力，像铜、石油，都有这样的线索。
从目前的情况来看，如果谈短期一点，我个人的感觉是，可以把一个低估值的行业做一个打底，包括银行业、交通运输、石油、石化，这些行业可以做打底，在此基础上做增强，当然这个对选股的能力要比较强。
我要讲的就这些，谢谢大家！
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