| 来源： |
工银瑞信 |
发布时间： |
2010年12月07日 11:10 |
作者： |
李军 |
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有一位朋友从来没有介入过资本市场，每当我与他谈及资本市场问题时，他坚持认为买股票就像赌博，所以选择不介入资本市场，从而避免价格波动可能带来的损失。
我对他的提醒是：即使选择不介入，其实也已经介入。为什么呢？因为我们所称为"财富"的东西，必定要依靠某种介质储存和体现，这种介质可以是一幢房子、一些股票、一些古董、一些金银铜铁等实物、或者是一捆纸币。我的这位朋友选择不介入资本市场，其实是选择了持有纸币。
众所周知，纸币的购买力会受到通货膨胀的上升而降低。目前，全球大多数地区的利率低于通胀水平，再加上以美联储为代表的各国央行无所顾忌地发行货币，中长期来看，全球性的货币贬值和通货膨胀是未来世界面临的重要问题。
在此大背景下，聪明的投资人应该将现金配置到可以保值、增值的资产中去。现金不是理想的配置品种。
近来，美联储的量化宽松II吸引了全球的目光。现任主席伯南克绰号直升机，因为他主张在危机爆发时大量发行货币解决问题，就像乘坐直升机漫天撒钱一样。他明确表示，目前美国的通货膨胀率低于他所希望看到的水平（10月份美国CPI同比增长1.3%），他想得到更高的通胀。
他的办法是多印钞票。美联储的资产负债表从2007年8月的8690亿美元迅速膨胀到目前的2万多亿美元。最近公布的量化宽松II表明联储还将购买6000亿美元资产。美联储的印钞政策极大了刺激了全球的股票市场，资金大量涌入股票市场，以避免因货币贬值而导致的财富缩水。
美联储的印钞动作虽大，其力度却比不上中国。以M2来看，美国的货币供应在过去一年增长了约3%，中国同期增长却高达19%。目前中国总共的货币发行量（以M2计算）约10万亿美元，美国的数字仅为8.6万亿美元，但美国的GDP是中国的3倍。可见，我国的货币超发问题更加严重。2011年，市场预计我国的信贷在7万亿元左右，另外，外汇占款近几个月来呈快速上升趋势，10月份高达5190亿元，只要人民币的升值的预期不改，国际上的热钱将会持续流入国内。因此，预计明年国内流动性仍将会很宽松。
为了应对2008年的金融危机，世界各国出台了很激进的财政和货币政策。目前，美国、欧洲、日本仍然继续维持危机时的刺激政策，由于其实体经济总体较弱，失业问题一时难于解决，所以西方发达国家半年内应该不会改变其极度宽松的货币和财政政策。新兴市场国家的经济在金融危机后率先走出阴影，但由于其国内宽松的货币和财政政策加上国际热钱的流入，通货膨胀的压力在增加。为了平抑物价，新兴市场国家正逐步退出激进的金融政策，开始逐步加息。近来中国加了一次息，市场预计会有后续的加息动作。
如果进入加息周期，有人会说对股市是利空的。但从过去十年的历史看，缓慢加息对股市不一定是利空。全球市场从2003年到2007年的牛市是伴随着以美联储为首的各国央行缓慢加息演绎的。问题的根源在于加息的力度，如果加息的力度足够大，股市是无法承受的，但如果加息的力度太小，利率不足以抵消通货膨胀，就会有更多的资金寻求在股票资产中保值。过去十年，各国的央行以行动表明了其倾向于宽松货币和维持通胀（只要不失控就好）的立场，2008年的全球金融危机很大程度上是由于美联储在网络泡沫破裂后过度宽松的货币政策引起的，格林斯潘将利率降得太低、加息前等得太久、加息时幅度太小。
在美国历史上，只有Paul Volcker领导的联储在70年代末和80年代初敢于大胆地说宁可经济衰退，也要抑制通胀，自从格林斯潘上台后，世界的央行领导人中没有出现第二个如此有魄力者。现任的美联储主席伯南克从来就不是通胀的斗士，他一直努力做的是防止通货紧缩。我国的央行虽然有通过加息来管理通胀预期的愿望，但如果加息和收紧银根会危及到GDP增长不达标，可以预见政府会以通胀为代价来换取名义GDP的增长。毕竟，中国的经济需要持续的高增长才能创造更多的就业岗位，部分缓解就业压力（看看有多少刚毕业的大学生找不到工作，或看一下几百万人报考国家公务员的壮观场面就可以感受到中国是多么缺乏白领工作岗位）。没有就业的保障，社会不稳定的因素就会增加，这是政府最不愿看到的。所以，如果GDP增速一旦回落到8%一线，政府很可能再次放松钱袋子拉动名义GDP，届时将有更多的资产趋向泡沫化。
基于以上分析，笔者认为全球流动性泛滥的状况在未来6到12个月内难有大的改善，全球性的通货膨胀和货币贬值是未来几年的大趋势，理智的投资人应该逐步加大估值合理、中长期可以保值、增值的股票配置。
今年8月份至10月份，在美国量化宽松II政策的驱动下，全球股市普遍大幅上涨，MSCI全球指数同期上涨约15%。近几周来，在欧洲债务危机、朝鲜半岛局势、中国加息等因素影响下，各股市出现了不同程度的回调。MSCI指数从高位回落约5%，中国沪深300指数回调了约13%。笔者认为本次回调是很好的买入机会。
单就中国股市来讲，笔者认为港股中长期有投资价值。恒生指数相对于2010年的PE为14.4，估值较有吸引力。由于中国经济维持高速增长的确定性较高，预计将有更多的国际资本试图从中国的成长中受益。而香港是国际资本介入中国的唯一窗口，所以中长期香港股市的整体估值有望提升。年初至今，A股市场在频繁的政策干预下，波动很大，目前沪深300指数全年跌14%，在主要亚洲市场中表现最差。
但A股的投资人整体上过多地关注股市短期的波动，忽视了很多优质股票的中长期价值。过多的资金追逐热点股票（比如重组、注入、地域、政策利好等概念股），许多基本面良好、估值便宜、有中长期投资价值的蓝筹股却少有人问津。笔者认为目前A股市场中的保险、家电、煤炭、工程机械、商业连锁、品牌消费、交通运输板块具备中长期投资价值。（全景网特约/工银瑞信基金高级分析师）
作者介绍：
李军先生，注册金融分析师，毕业于清华大学、美国新泽西州州立大学，分别获得文科学士和理学硕士学位。
2003年8月至2010年3月，任职于美国纽约的大型对冲基金Fore Research &Management，LP，担任基金经理助理。
2010 年8 月11日， 加入工银瑞信基金管理有限公司权益投资部，担任高级分析师
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