| 来源： |
工银瑞信 |
发布时间： |
2010年06月01日 08:56 |
作者： |
江明波 |
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Bill Miller曾经是华尔街唯一一位连续十五年跑赢指数的基金经理，但在金融危机前后的2006-2008年，由于重仓的金融股全军覆没，连续三年跑输大盘，导致2009年之前的五年业绩行业垫底。投资者当然可以指责Bill Miller情景分析做的不够深入全面，面对这种指责，Bill辩解道，当时其实已经吸取了很多教训，但是所谓的"护城河"究竟多宽才算足够。
在Bill Miller看来，"护城河"最宽的地方就是三十年代大萧条，"难道我应该在假设中设置一项，'假设有朝一日我们回到奴隶制'么"。任何投资决策都需要冒风险，我们追求的是在一定安全边际条件下的投资。所谓的安全边际就是我们的护城河，"护城河"究竟多宽才算足够？不同的人、不同的市场状况下肯定有不同的看法。
四月以来，国内股市在短短一个多月的时间内出现了较大幅度的下跌，最大跌幅超过20%，投资者的恐慌情绪开始弥漫，在当前情况下我们该如何设置护城河的宽度呢？如果我们把视野放得宽一些，四月以来下跌的不仅仅是国内股市，欧美股市也出现了同步大幅下跌，深层次的原因恐怕还在于欧洲主权债务危机的持续恶化，市场担心希腊等国的危机会否演化成下一个雷曼，成而引发世界金融市场的再次动荡。
上次金融危机是源于地产泡沫的破裂，金融机构由于持有大量的基于次贷基础上的衍生产品而被迫大幅减记资产，金融系统的流动性骤然消失，从而引发金融市场的动荡并波及了实体经济。这次欧洲债务危机从本质上还是2008年金融危机的后遗症，根源还是地产泡沫的破裂，当然由于IMF和欧央行出手比较及时，救助金额巨大，足以切断希腊等国的债务危机向银行系统的扩散，希腊等国的GDP规模占欧元区的比重还不是太大，并且当前世界经济整体上仍处于复苏的进程中，尤其是美国经济的表现好于预期，这些都是好的一面。
现在的问题在于，如果危机进一步蔓延至西班牙，这些救助计划是否还起作用？那么上一次金融危机时候市场的表现能否成为我们这一次的护城河？如果不是，那护城河的宽度该如何设置呢？投资者必须做出自己的选择，设置好适合自己的护城河宽度，才能既保护好自己又不至于错失进攻的机会。
（全景网特约/工银瑞信专户投资部固定收益总监江明波）
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