| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年02月08日 08:27 |
作者： |
朱周良 |
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受紧缩预期及外围不确定性增加等诸多因素影响，A股市场持续低迷。本期《基金周刊》请到汇丰环球投资中国股票基金经理Richard Wong，通过一位海外专业投资人的视角，解析当前以及今后一段时间中国股市的挑战和机会。
⊙记者 朱周良
基金周刊：在2009年的大涨后，您怎么看今年中国股市的表现？
Richard Wong：尽管A股市场在2009年涨了近80%，但仍落后于其他表现更强的新兴市场，如巴西涨了121%，俄罗斯涨了100%，印度也涨了101%。因此，中国股市今年可能有进一步的上涨空间，有希望赶上其他市场的涨幅。
特别是H股和红筹股，按照2010年的预期盈利计算，这些股票的市盈率约在13.5倍，今年的盈利增长有望达到20%，依然非常具有投资吸引力。
有吸引力的上市公司估值，很大程度上源自去年中国经济的强劲复苏。去年12月份，中国的出口增幅达到17.7%，远远超出预期，结束了连续13个月的下滑。这为中国经济在2010年继续有好的表现奠定了坚实基础。
基金周刊：您认为2010年中国股市投资有什么主题，国内消费会否成为经济的主要驱动力？
Richard Wong：我们认为，消费毫无疑问会成为今年中国市场的最热主题。政府已经延长了部分刺激措施，以在今年进一步鼓励消费，比如削减1.6升及以下排量汽车的税收。另外，不管是在城市还是农村，家电以旧换新给予10%补贴的政策也继续实施。因此我认为，这些计划将继续驱动今年中国的国内消费强劲增长。去年，中国商品零售实现了近15%的增长，我想今年这样的趋势还会继续。
就基础设施开支而言，政府将保持现有项目的规模，但会缩减新项目，以对投资作出适度调整，因为经济复苏比预期更加强劲。在这种大背景下，基础设施建设行业的增长可能放缓，所以我们不建议继续追涨这类股票。
除了消费，我们还看好出口相关的行业，我们已经看到海外市场的需求会反弹，我们也相信这种趋势会在2010年继续下去。所以，在经历了2009年的艰难一年后，依然存活下来是少数有竞争力的制造企业，这些企业从那些在危机中倒闭的公司手中抢得更多市场份额，因此在2010年会有更好的业绩表现。
总体而言，2010年的经济环境依然有利，我们预计中国经济今年的增长至少将达到8%。在这种情况下，我们认为消费和出口相关的个股会有好的表现，基础设施建设方面的公司则可能仅与大盘同步。
基金周刊：除了消费和出口，今年股市还会有哪些机会，比如医疗保健以及农业？
Richard Wong：我认为中国的通胀预期一直在上升，因此软商品可能有所表现。中国的消费价格指数去年11月已转正，从前一月的-0.5%转为+0.6%。
去年12月中国的CPI之所以出现上升，部分原因在于大雪影响到食品价格。所以，从这个角度说，尽管今年软商品可能有所表现，但这相比消费主题来说还是一个小行业。
基金周刊：房地产一直是中国近期调控的重点，您怎么看这一行业的前景？
Richard Wong：我们对房地产持谨慎态度，我们也已低配这一行业。原因在于，房地产交易近期已显著降温，特别是在一些大城市，在去年12月到今年1月的期间，房地产市场的交易量下降了近30%。
当然，这很大程度上也是因为去年房价的飙升，特别是在去年3月到9月份这段时间。政府急切希望通过严厉的监管保持市场稳定。例如，政府重新启动了对购买未满5年的二手房的销售税，而在去年1月，政府曾把这一期间降至2年，当时是为了刺激房地产市场。此外，政府还在限制对第二套房的按揭贷款，以抑制投机行为。
我们认为，房地产市场的紧缩措施还会持续一段时间。除此之外，我们还预计未来会有加息，或者至少从下半年开始会看到这样的举措。因此，我们认为楼市短期内还会承受压力，我们也已从房地产个股中获利套现。
长期来看，我认为，房地产市场的前景依然偏正面，因为这一行业会受益于人民币预期中的升值。而且，经过前一阵的大跌后，房地产股的估值现在并不高。但在短期内（比如未来3个月），房地产股的表现很可能继续受到政策紧缩措施的影响，因此我们继续对这类股票持观望态度，如果股价继续下跌，我们可能考虑逢低买回。
基金周刊：中国近期上调了存款准备金率，您认为这是否新一轮加息周期的开始？
Richard Wong：中国上调准备金率是在1月份，由于中国经济的复苏比预期快很多，我们认为这次政策调整表明了管理层的信心，敢于启动刺激措施的微调进程。
中国在去年创纪录的信贷发放以及4万亿人民币的刺激计划，帮助中国经济在金融危机中率先复苏。
如我之前所说，中国的出口已在去年12月转正，去年全年下滑了近16%。在此情境下，我们认为，政府逐渐为刺激措施减量、预防过热风险，是完全合理的。
尽管去年的出口大幅下降，但中国仍实现了近9%的增长，中国的出口去年12月增长了近18%，大大强于预期。所以总体而言，我们认为存款准备金上调是为了收紧部分流动性，防止形成资产价格泡沫。考虑到去年12月进口的增幅达到56%，这可能预示着今年中国的出口会有更强的表现，因为中国的进口中有一半是用于加工贸易的原材料。
尽管股市对存款准备金上调的第一反应是负面的，但这也是可以理解的，因为投资人担心很快会有一系列加息。不过我们并不这么认为，相反，我们认为，现阶段是一个逢低买入优质股票的好机会。
基金周刊：您怎么看待股指期货和融资融券措施对股市的影响？
Richard Wong：事实上，中国股指期货的批准已拖了近三年，主要因为市场的波动和系统调试的原因。股指期货的计划最早在2006年提出，去年10月，证监会再次提出了这一计划，所以，一定程度上说，股指期货的推出已在市场预期之中，唯一的不确定性只是确切的宣布时间。
中国资本市场过去10年取得了惊人的发展，而融资融券是中国市场进一步改革和发展的重要一步。它使得中国的投资人特别是基金拥有了更多的交易工具和灵活性，让长短仓操作等市场中性策略成为可能。卖空机制的引入，将为股指期货以及权证和期权等其他更多股票衍生品的顺利推出铺平道路。
总而言之，我们认为，上述创新措施的推出，将改善市场效率，长期内还将有助于缩小A股和H股的价差，这是好事。
■人物简介
Richard Wong，现任汇丰环球资产管理旗下Halbis公司的股票投资总监，他还是汇丰环球投资中国股票基金的经理人。
Richard在1993年加入汇丰，他的职业生涯开始于1985年，当时他在美国穆迪投资者服务公司出任助理研究员，常驻纽约。Richard拥有纽约大学金融MBA学位，以及哥伦比亚大学授予的经济学和计算机科学学士学位。
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