| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年05月16日 09:47 |
作者： |
徐国杰 |
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嘉 宾：汇丰晋信大盘股票基金拟任基金经理 王品
主持人：中国证券报记者 徐国杰
A股市场自去年底反弹以来，至今指数涨幅已超过50%，小盘股和大盘蓝筹股出现明显分化，有数据显示，小盘对大盘股的市盈率溢价比已接近历史最高水平。对此，汇丰晋信大盘股票基金拟任基金经理王品日前作客本报《财经对话》时表示，中国经济已触底反弹，目前A股静态估值虽然不低，但在宽裕流动性和经济复苏背景下，大幅下跌可能性不大。她认为，市场投资风格有可能发生转换，金融、地产、煤炭、钢铁等大市值“蓝筹”股值得关注。
宏观经济出现反弹
主持人：如今的投资者越来越重视宏观经济面的研判，这几天已经陆续公布了各类经济数据，你对下阶段宏观经济走向有何判断？
王品：现在来看，投资这一块发展还是比较好的，最新公布的数据显示，4月我国城镇固定资产投资增长34%，比上月提高3.6个百分点，远远超过市场预期，这一数据或对出口低迷的影响起到一定抵消作用。投资的高速增长若能持续，将是拉动和保障09年中国经济的重要力量。
从最新的进出口数据来看，4月份我国进出口总值1707.4亿美元，比去年同期下降22.8%，其中出口919.4亿美元，下降22.6%，环比来看，出口、进口均比3月份有所好转。可以这样认为，我国外贸最危险的时刻可能已经过去，但是恢复还需要一定的时间。
此外，4月规模以上工业增加值同比增长7.3%，较3月8.3%增幅放缓，但仍明显高于一季度5.1%的增速；4月社会消费品零售总额增速则持稳于14.8%，与3月14.7%相当，扣除价格因素后，实际增长16.5%。两数据均显示经济震荡上行的趋势不变，国内需求继续加温。整体而言，消费相对来讲走的比较稳。
内需方面，政府也在不断的推进内需政策，比如说，对于养老、医疗，以及未来对税收的一些政策如果出台，都会支持内需的扩大，长期来看我们对内需还是比较有信心的。
此外，对流动性还是比较乐观的。因为大家都知道信贷增长主要集中在一季度，后三季度信贷增速环比肯定是下滑的。但同比来看，整个信贷增速仍是增长非常快。
主持人：你刚才也谈到的经济可能主要靠投资来拉动，那么会不会出现这样的情况，在宏观上09年的GDP增速可以达到8%左右，但微观层面企业盈利状况不是特别的理想，根据你们公司研究，对于09年上市公司利润的增速，有什么样的判断？
王品：市场有一个预期是上市公司09年盈利增速下滑16%，有可能出现宏观数据向好，但一些企业盈利状况不佳。一般而言，宏观经济数据转好的趋势，传递到企业微观层面需要一定的时间。但是，另一方面，证券市场的波动总是先于实际盈利数据反应，因此，我们应该着眼于2010年的盈利情况或者更远。
投资风格可能转换
主持人：如果按照09年上市公司利润增速下降预期的话，目前A股市场静态市盈率就已有27倍左右，动态市盈率就更高了，和成熟市场及新兴市场相比都是比较靠前的。那市场还有上涨的空间吗？
王品：A股目前确实存在着估值相对较高问题，但估值是否高需考虑成长性，目前我国的经济发展速度在全球范围内仍然处于较高位置，那么我们的估值偏高是正常的。从目前来看，我国虽然目前的经济面临一些挑战，但从全球来看，仍然是经济发展最为良好的国家之一。此外，经济增长带来的企业盈利上升也会缓解估值的压力，市场通常会给成长较快的经济体较高的估值水平。
市场是否还会上涨取决于下半年我们经济的发展情况及市场的吸引力，若下半年整个经济发展仍处于良好的发展势头中，我们目前的大盘股估值仍然偏低，有较强的吸引力，则市场仍会上涨，反之若下半年经济在反弹后重回下降通道，则整个市场吸引力将减弱。
从目前的经济数据来看，我们认为市场将处于震荡中，主要理由在于：目前有利于市场正面发展的因素主要有：流动性仍较充裕、刺激经济发展的政策仍将不断出台，不利于市场发展的因素在于：估值虽已合理，但上升的空间已较小，部分企业盈利仍有一定的下调空间。两者综合，我们认为未来的市场将处于震荡行情中。
但是我们预计，市场出现大幅下跌的可能性不大，主要理由在于：目前经济数据除出口较弱外，政府投资增长好于往年，私人投资有回暖的趋势（如房地产、家电），在消费方面，已呈现筑底的趋势，主要表现为社会消费品零售额扣除物价因素环比上升，零售类上市公司的4月的情况好于一季度。经济层面总体发展良好，从流动性层面来看，流动性充裕的局面短期难以改变，因此，大幅下跌的可能并不大。
主持人：你刚才也提到目前一些大盘蓝筹股估值相对较低，同时这些蓝筹未来盈利可能面临上调，而一些中下游小盘股普遍偏贵，市盈率高达40多倍，且小盘股涨幅远超过大盘股，有观点认为下阶段市场风格可能会切换至大市值蓝筹股？
王品：我们认同这一观点，主要理由在于：1、上半年小盘股多数跑赢市场，从市盈率来看，小盘股溢价大盘股52%，接近于历史最高值60%，从市净率比较，小盘股溢价大盘股6%，从ROE来看，小盘股的收益率低于大盘股30%，因此，从估值与收益率来看，小盘股明显高估。2、随着经济复苏的迹象日益明确，周期性的主导行业更受益于经济复苏的影响，因此，市场风格将从小盘股切换至大中盘股的可能性确实比较大。我们这只新发的基金就是主投资于大市值股票，且仓位设计是比较高的，股票投资比例的范围是资产净值的85%到95%，在投资股票的资产中，还可以有20%的比例用来投资中小盘股。
主持人：但市场曾经出现过这样一种状况，大盘股一涨，往往其他股票都会出现调整，下阶段还会出现这种情况吗？
王品：大盘股上涨后市场确实会出现一定时间的调整，但这并不意味着市场将出现下跌，如果大家对2006年底的那波上涨还有记忆的话，当时06年底在银行股的带动下，大盘股出现了较大幅度的上涨，随后在2007年初出现了一定幅度的调整，但随后，大盘即由3000点上涨至6000点。因此，大盘股上涨后市场是否还会上涨还是取决于之后的经济发展状况，若经济发展良好，市场仍有投资机会。
龙头地产全面回暖
主持人：从投资脉络上说，你觉得下一阶段的A股市场有哪此投资机会呢？
王品：从投资机会来看，很明显政府投资介入这一块是重要投资方向。总体来看受益于政府投资的行业，像新能源，3G、医药，都是比较看好的。
另外一块比较看好的就是，像地产业、汽车业。
第三块我们比较看好的是那些通胀预期受益板块，比如说地产的投资机会，以及银行业。
主持人：中国经济要复苏，地产行业确实是一个重要的支柱，许多研究员认为到9月份地产行业会有比较大的复苏，而近期地产投资也出现略微增长。对这个行业你们怎么看？
王品：我们初步判断地产股回暖趋势是会持续的，主要理由在于：1、从现有预售房源与销售情况来看，去库存年初需要13－21个月，而目前去库存化需要8－9个月，库存消化很快；供给方面，自2008年3月起，购置土地面积、新开工面积、竣工面积即呈现出增还下滑的趋势，至2008年12月以来，更呈现负增长的态势，也就是说供给这一块至少从现在开始，一年到一年半内是很难跟上的。因为从拿地到开工需要一年半的时间，因此，在可见的未来一年内，2010年前供给面有限，由此，将支持现有房价。2、房价平稳后，成交量也将有所平稳，一旦房价平稳之后，大家对房价的预期也就比较平稳，成交量会慢慢的走稳，不会出现单边萎缩的状态。我国刚性需求仍将持续，这主要是由我国的人口结构造成的，在2020年以前，我国35－45岁这一黄金段年龄在人口中的占比均处于相对高位，由此，刚性需求将长期存在，因此，我们认为房地产行业的发展将持续。
就短期来看，从供给、供需的状态来看，是能够支撑现有房价的，而且房价从我自己的观察来看，不管是投资性需求还是自主性需求，还是有很大的需求空间。房价对经济的支撑作用是不可忽视的，从政策面来看房价也是较难走低的。另外，房地产商大量的降价卖房只有在资金紧缺的情况下出现的，但现在房地产商的资金现在有了明显好转。
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