| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月04日 13:17 |
作者： |
郑伟辉 |
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交银环球基金经理 郑伟辉
金融危机发生以来，政策制定者积极行动来面对前所未有的挑战，包括最近美联储用3000亿美元购买国债、美财政部计划用1万亿美元购买银行不良资产。同时，全球范围内规模宏大的财政刺激方案也引人注目，继中国公布规模庞大的刺激计划后，G20伦敦峰会也宣布，将为世界经济注入1.1万亿美元。
政策制定者的这些积极行为，为市场注入信心，有力地支持了今年3月份以来全球范围内股票市场的大幅反弹。同时，我们还看到，美国房地产的数据有积极好转的迹象，也为市场注入了强心剂。在企业盈利层面，09年第1季度，美国银行业从08年4季度巨幅亏损的泥沼中爬出来，成为盈利的一个季度，这也促使金融板块引领大盘进行绝地反击。
在过去的一段时间，我们在美国债券市场也看到了颇让人振奋的信号。基于目前的投资等级公司债券的收益率颇具吸引力，很多公司已经成功获取债券融资，新发债券的市场需求非常旺盛。公司债券获得市场的追捧，其信贷状况得到提升，这是股票市场极好的一个领先指标。
兼并收购市场也值得关注，进入09年以来，大手笔的兼并收购不断发生，特别是在医疗保健和能源行业。国际巨头之间的强强合并鼓舞人心，随着合并的进行，公司变得更加强大，管理团队有信心获取更大的市场份额。
中国方面的数据同样振奋人心，强劲的贷款增长数据以及不断改善的发电量增速数据，这两点都不得不让人开始对中国经济的率先复苏充满期待，当然，我们依然需要跟踪这些积极的因素能否在09年下半年持续下去，才能有更清楚的判定。
但同时，在看到这些积极信号出现的时候，我们也时刻保持谨慎的态度。公司层面的融资在2009年不可避免地会下降，今年企业的资本开支将会下滑，工业企业的增长前景仍面临巨大压力，公司均将那些可缩减的开支进行了递延，这些效应在2009到2010年对资本品行业仍然会有负面影响。
从全球来看，更低的利率、更低的油价、更慢的食品价格增长速度，伴随着经常性的商品折扣，这些都有力地支持那些工作稳定的消费者的支出，但同时伴随着失业率的上升，对那些工作不稳定的人而言，无形中降低其消费信心，打击其消费者支出动机。
但从总体上来看，虽然美国房地产市场未完全企稳，但是美银行业中的大多数已经通过压力测试，随着利率的下降及流动性的增加，信贷市场会慢慢好转，中小企业的融资状况正趋于乐观，风险正在不断降低，总体经济趋于稳定。
美国股票市场从08年9月份波动率开始加大，我们看到，这段时间的波动率明显在下降并企稳，同时，从股票市场触底回升的过程中，小盘股明显表现好于大盘股，表示很多投资人对未来趋于乐观，见底的信号愈加明显。从估值上看，以现在处于经济底部的估值水平，相对于经济正常时期，不管是绝对收益率还是相对债券收益率均具有吸引力。一旦经济恢复到正常水平，这些公司无疑将面临资产价值的巨大重估。
基于以上分析，我们认为，经济最坏的时候可能已经过去或即将过去，股票市场一般提前经济半年开始反弹，当花旗跌到1美元的时候可能正是本次金融危机市场最恐慌的时刻，这已被我们抛在身后，放眼未来的市场，将呈现逐步震荡回升的态势。
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