| 来源： |
成都商报 |
发布时间： |
2009年03月06日 09:33 |
作者： |
杨东 |
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首先，以全新视角来看企业增长
企业赚的每一分钱并不是一样的。企业增长的方式也不相同，既可以通过有机方式实现增长，也可以通过收购重组等非有机方式增长。那些依靠有机方式实现的增长具有较高的含金量，虽然增长速度可能较慢，但增长的质量更好，盈利的稳定性、确定性和持续性更强，能给股东带来更高的回报。与此相反，通过大规模并购重组和融资实现的外延式增长，虽然可以快速扩大企业规模，快速提升盈利水平，但盈利增长不具有持续性，而且从全球范围看，并购最终失败的概率很大，风险较高。
其次，以全新视角来看企业估值
我们在给企业估值时，一般对增长越快的企业给予的估值越高，有机增长理念则强调，估值高低不仅要看增长速度，更要看增长的来源、质量和方式。有机增长往往持续性较好，应有更高估值；而多数依赖并购和融资的增长，虽然增长速度很高，但稳定性、持续性差，给股东带来的回报低。因此，不应给予太高的估值。
第三，以全新视角评价企业经营成就
正如巴菲特所说“如果资本回报平平，那么投得多赚得多，并不是辉煌的管理成就，正如你存银行的钱增加三倍，收益也增加三倍一样”，衡量企业的经营成就时，不仅要看赚了多少，增长多少，更要看它耗费了多少资金和资源。有些企业增长很快，但ROE一直不高，甚至低于资本成本，那么这类企业与其说是在成长，不如说是在毁灭股东价值。
在股市高估值助推下，可以轻松地通过堆积资产、合并报表制造出一个高速成长的公司，但这类公司并没有经营成就。所谓重大资产置换，其实不过是玩了个“腾笼换鸟”的游戏。
最后，以全新视角考核公司经营层绩效
我们的很多绩效评价和薪酬挂钩机制，往往都是和企业的利润总额、利润增长挂钩的，这就鼓励企业经营层一味地把企业做大，不断融资、不断并购扩张，以便提高企业利润，实现快速增长，经营层也能取得更多奖金，但很多时候这样做是损害股东利益的。
我们认为绩效奖励机制应该更多地与ROE、EVA等挂钩，不能光看公司盈利多少，更要看经营层创造了多少价值，有机增长了多少，从而建立起一个更合理的薪酬绩效考核体系。在这个体系下，那些毁灭价值的经营层不仅得不到奖赏，反而应该为资本浪费和无效经营负责。
兴业全球基金公司总经理杨东
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