| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月23日 08:58 |
作者： |
|
| |
投资总监、指数基金经理后市观察
熊市没有结束，牛市也没有开始
理财周报记者李晔斌/文
牛年伊始，不少去年悲观过度的基金经理直到股指上涨超过30%时才意识到行情已到，慌忙加仓不久股指却在冲击2400点的过程中戛然而止，掉头向下。
面对依然云里雾里的宏观经济与未来不确定的走势，基金经理们选择离场有很多理由，但市场的赚钱效应却使人贪婪。不能免俗的基金经理们不停地告诫自己再饮一杯酒就走，却偏偏离情别愁又欲走还留。
巴菲特有云：等你看到知更鸟的时候，春天已经快来了。问题是，现在看到知更鸟了吗？本期理财周报约请了汇丰晋信投资总监林彤彤、国泰沪深300指数基金经理黄刚以及光大保德信基金投资总监许春茂共论后市。
本论上涨本质：流动性充裕预期、利润狂降结束许春茂：流动性预期提升，实体经济流转恢复正常
对于本轮上涨行情，各投资总监和基金经理都认为是预期所起的作用，而非基本面本质上有任何改变，光大保德信基金投资总监许春茂的理解是两个层面的变化导致了上涨，他告诉理财周报记者："一个是从2008年11月开始的贷款增速的变化，大家对流动性的预期得到非常快的提升，对流动性的看法有所扭转，觉得流动性可能会变得比较充裕。"
"第二，从企业利润这个微观层面来说，大家感觉到，随着整个实体经济生产流转环节的恢复正常，企业利润大幅下降的过程可能也告一段落了。在这样的情况下，资本市场、股票市场一定也会有所反映。这就是为什么股票市场从2008年11月开始有所企稳，且一直上涨的原因。反弹的节奏也是从政府刺激的几个方向如电力设备、电网、电信、铁路建设等开始，然后会蔓延到大家预期会有所变化的领域，比如说有色金属这些领域，价格已经企稳，基本面也不会再差了。所以，我觉得春节之后的上涨基本上是一个估值普遍回升的过程，所以大部分的板块都有所表现。"黄刚：1603点的沪深300意味着GDP负增长
而国泰沪深300指数基金基金经理黄刚在市场上摸爬滚打了14年，之前担任主动型基金经理，现转做量化投资的指数基金经理。他向记者坦言有时接受的信息太多并不是好事，他更愿意远离市场的喧嚣，去破解指数背后的密码，"我们必须学会读懂指数，比如沪深300指数在去年11月1603点时，指数背后的市场假设是，如果把整个沪深300指数看作一个大公司概念，那么这个大公司的净亏损要高达2位数。同时要GDP负增长，冷静下来想一想，这显然已经过分悲观，如果读懂点位背后这些重要的信息就不难理解为什么近三个月里市场会有如此大的涨幅了。"
在黄刚看来市场有其特殊性，"这是频繁跳跃的市场，看市场需要更多地借鉴历史来合理地推测未来，理性思考不可缺少。"这种预期显然建立在4万亿投资计划的出台，"我们不能一味地结合国外的经济形势来判断中国未来的宏观预期，之前很多人大宏观的概念是有待商榷的。我国经济体制具有其自身的优势，政府推出4万亿经济刺激计划的效果是比较明显的，应该说我们的短期凝聚力也是惊人的。"林彤彤：预期好转基于基本面改观
"大家应该都记得去年年底的时候，各路'诸侯'对市场整体的判断还是不十分乐观，但是显然这个预期在今年初被打破了。"汇丰晋信投资总监林彤彤对于本轮上涨的解释更多地是基于基本面的改观，"主要原因在于：一，钢铁、煤炭等大宗商品价格出现了反弹；二，中国制造业PMI指数连续两个月环比出现反弹；三，银行信贷规模再次刷新单月新增的最高纪录。"
"同时，企业去库存化的进程也相对较快。由此使得基于去库存化加快－产品价格不跌－投资者信心回升－市场回暖的逻辑，我们判断市场的行情较去年四季度的预期明显好转。""熊市没有结束，牛市也没有开始"黄刚：2009年PE15倍，目前尚合理
谈到未来几位投资总监都不免露出担忧，对于目前点位国泰基金的黄刚的解读是："我对现在沪深300指数点位（2400）的解读是4万亿经济刺激计划正在逐步起效，2008年PE的中位数在17倍、2009年PE在15倍，而PB大致在3倍附近，所以从估值的角度而言，目前尚在合理范围。"
黄刚告诉理财周报记者判断市场高估与否必须理清高估形成的缘由，他继而谈到："一般市场高估由三方面因素造成，即资金过于充裕、人性的贪婪和未来的投资机会。至少目前而言未来的投资机会仍在孕育当中，充裕的资金和人性的贪婪却在推高指数积累风险。"许春茂：2009年很难会有趋势性上涨
继续上涨，估值合理范围之上风险就会暴露。在这一点上光大保德信的许春茂更是直言："从宏观层面和微观层面来说，希望股市出现一个很好的趋势性上涨行情，挑战和压力都是比较大的。以我个人的理解来说，这是有悖于我们对经济和市场的理解的。因为无论是全球市场，还是国内市场，过去十几年的经验告诉我们，股市的运行节奏和整个宏观经济和企业利润周期是基本一致的，因此，我们很难认为2009年股市会有一个趋势性的上涨行情。"
许认为目前市场还在熊市当中，"熊市没有结束，牛市也没有开始。"
该判断基于公司近日所做的一个测算，"我们做了一个测算，一个基本的假设是今年上市公司的盈利增长是负15%，我们测算目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。"
"熊市当中估值水平很难有大的突破。我们知道在股市最高点的时候，PE甚至达到60倍，PB达到6倍。"不要认为熊市中的估值水平会回到牛市当中的最高点，30倍的PE和3倍的PB是我个人感觉非常敏感的点位。市场从反弹以来，指数最高涨了40%多，但是很多个股涨幅非常大，我们做了日本、韩国、欧洲、美国等等类似熊市的技术上的统计，离底位反弹80%是一个平均值，回到前期高点50%是一个平均值。
"考虑到今年的宏观面，今年的企业利润，我们觉得从现在开始，市场已经进入了一个风险区。"林彤彤：未来投资两个重点周期类、消费类
与许春茂不同，林彤彤看待未来却是谨慎中透着乐观："我们预计接下来一段时间基本面回暖的态势会继续保持。在银行信贷投放逐月盘升，并逐渐流入实体经济的情况下，市场信心也有望保持，同时打造了各种各样的投资机会。"
"同时我们也要注意到，近期市场中由于周期类行业的部分个股估值已上摸到较高水平，未来将受到来自盈利是否改善，以及程度究竟多大的挑战。对于周期类行业的投资机会，下阶段我们会更加关注相对估值水平吸引力更强的公司和行业。比如，下游需求正在得到提升或者改善的行业和公司；同时，在消费领域我们也会考虑在医药、零售、食品和家电等消费类行业中寻找机会。总之，未来一个阶段投资重点，在这两种类型中追求转换及动态平衡。"三位投资家指点2009年如何操作许春茂：2009年一定要控制风险
上述三位投资客从业经历皆超过十年，理财周报也请他们为投资者下一步操作提供建议。
许春茂认为："未来怎样完全取决于投资者的预期，流动性的释放和周边市场等一系列的因素，由很多变量决定了市场的最终走势。从估值上来说，市场已经不便宜，再往上涨就在向贵的方向在走了。第二，一些个股已经累积了比较大的涨幅。第三，现在一些投资者要考虑到一些负面的因素，比如贷款增长的持续得不到维持，企业的利润比我们预期的还差，外围经济很难起来，恶化的情况更加厉害，出口比我们想象的还差，这些信号都是一些可能让市场反弹力量得到削减的信号。或者说可能就是市场会发生变化的信号。作为投资者来说，2008年11月份我们很坚定，我们觉得最坏的时候已经过去，流动性开始释放，市场将会向好。但从现在开始，大家一定要注意一些不那么让你舒服的信号。"
他觉得对于个人股票投资者来说，一定要控制好风险，"你要知道2009年自己的收益率预期是多少，我们知道别的市场的投资可能收益率很少，2009年存款收益率处在很低的水平，而且仍然会再次降息，国债收益率也不高，房地产收益率也会较差，大宗商品在2009年也很难有很好的表现。如果说节奏不发生偏差的话，股票市场的收益率也许会超过其他市场，但不要在高点的时候盲目的追进，也不要在低点的时候恐慌。2009年对时点的把握可能变得比较重要。对个人股票投资者来说，2009年就是要做好收益率预算，做好风险分析。"黄刚：抓大放小，看估值
而落实到具体操作上黄刚的建议是："对于后市的研判我建议投资者可以先通过分行业统计沪深300指数在牛市泡沫时期与去年情形最糟糕时候的PE和PB情况，抓大放小，看看估值是否合理。"
"当然除了静态地看待估值外，也必须结合上市公司2009年一季报甚至是半年报动态地解读估值，如果你有能力做到预判就更好了，因为超额收益往往就是你比别人有更强的预见能力。"林彤彤：行业、个股轮换，震荡将加剧
最后，汇丰晋信的林彤彤提醒投资者："投资股票就是投资未来。我们看到在国家的十大产业振兴规划出台的同时，汽车、钢铁、石化、船舶等相关个股纷纷'应声而起'，但实际上出台的只是纲领性文件，关于税费优惠、优先政策等细则都没有出来。未来短期内在资金面相对充裕，行业与个股机会轮换的情况下，市场的震荡会加剧。"
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
