| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2008年07月07日 13:56 |
作者： |
郭楠 |
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基金经理对当前股市估值比较认可，但市场可能也会变得比较平淡，缺乏好的投资机会估值水平看似合理
2008年二季度，股市仍在低迷中震荡下行。《证券市场周刊》基金经理三季度投资意向调查显示，半数以上的基金经理仍认为，在三季度，大市还会在一定区域震荡，同时，也有三成被调查基金经理预测，大盘将在三季度探底回升，出现一波较大的反弹行情。
调查还显示，在仓位选择上，有六成基金经理选择将根据市场变化随机操作，还有三成以上的基金经理表示将进行加仓操作。
多数基金经理认可当前估值水平
二季度，虽然股市大幅下跌，基金经理们对当时上证综指3400点的水平仍心存疑虑:43%的基金经理认为估值水平仍然偏高，远超过认为估值合理和偏低的选择(详见2008年第13期《A股估值仍然偏高》)。而后续股市的运行，也基本印证了多数基金经理的判断。对于当前的股市估值水平，四成基金经理认为(6月20日上证指数收盘2831点)国内A股市场估值已经处于合理区间，但同时有六成受调查基金经理表示并不合理。在认为估值不合理的受访者中，39%表示目前A股估值已经偏低10%-20%，但值得注意的是，还有25%的基金经理认为，估值仍偏高10%以内。
根据基金经理的调查结果计算，他们认为合理的估值对应的上证综指点位为2948点，而这已经高于当前的股市水平。而且更重的是，三季度基金经理对估值水平的分歧减小，而不像二季度时认为高估的和人为低估的基金经理估值标准相差近千点。这似乎表明，股市至少在心理上的下跌空间已经较小。
油价成为股市下跌新元素
当前投资者对于未来市场的走势还是很迷茫，那么股市还将会继续下跌吗?
调查中，我们同样进行了“基金经理眼中未来可能导致市场继续下行的最重要因素”的调查，结果显示，近半数受调查者认为“经济增长减速导致企业利润增速下降”是最重要因素，两成绩进经理选择“CPI高涨导致的货币政策收紧”，同时，“国内和国外投资者对A股投资意愿降低”以及“大小非解禁和新股发行带来的巨额供应”也是他们所顾忌的重要因素，还有基金经理提出国际油价的飙升也可能是未来导致市场继续下行的最重要因素。
近期国际石油价格持续高涨，引起投资者的忧虑。当原有期货价格突破140美元/桶大关时，美国股市大跌，带动国内A股市场创出新低。未来，石油价格似乎将朝着每桶150美元，甚至是200美元的高位继续行进。这让投资者对经济前景感到悲观:世界经济是否会因高油价而发生衰退?
相比二季度，油价成为股市下跌新的推动因素。
另一方面，近半数“基金经理眼中未来可以支持市场上行的最重要因素”是“国内市场估值降低，安全边际提高”，三成表示“政策环境变化，股市受到支撑”为最重要因素，也有基金经理选择“内外部资金环境发生变化，并持续流入股市”以及“投资者挖掘新的投资主题热点”。
收益预期显示后市运行趋稳
根据本刊的调查，2008年以来，基金经理的收益情况并不乐观，有四成基金经理的亏损幅度达到10%-30%，还有近四成的受调查基金经理表示小幅亏损。但是，对于2008年第三季度的投资收益预期，基金经理们整体比较乐观，其中半数以上的基金经理预期三季度的投资回报率将处于0-10%的区间，还有三成以上的人认为其收益将达到10%-20%。
当然这种较高的收益预期并不能表明市场在三季度一定存在较大的机会，特别是考虑到今年以来基金们的亏损情况。相比今年二季度，我们发现了一个有趣的现象:基金经理的预期投资回报率更集中在0-20%。对比发现，和上个季度相比，认为投资收益为负的基金经理比例小幅上升，而认为收益在20%以上的人数从9%下降到3%。这种变化似乎更能说明基金经理对后市的看法:二季度发生了预料之中的反弹，给一些准备充足的基金经理较大的盈利机会，但是，三季度这种机会还会有吗?我们认为，这可能意味着基金经理对三季度的投资收益预期变得更加保守。
投资者的保守来源于对三季度市场运行格局的判断。据本刊调查，半数以上的基金经理认为，在三季度，股市会在一定区域震荡，这可能反映出基金经理对股市的探底或是反转也同样持谨慎态度。当然，也有三成被调查基金经理预测，大盘将在三季度探底回升，出现一波较大的反弹行情。这一次真理究竟在多数人手中还是少数人手中?
调查还显示，在仓位选择上，有63%基金经理选择将根据市场变化随机操作，相比上个季度增加8个百分点，而增加的比例各有4个百分点来源于加仓操作和减仓操作的选择。或许这种情况比单纯的32%的基金经理表示将进行加仓操作更能准确表达市场的心态。
对于三季度重点投资板块的预测，24%的基金经理看好银行、地产、证券等金融类板块，近两成基金经理更青睐食品、饮料等日用消费品类股票，石油、煤炭、天然气等能源类股票也是不少基金经理的选择。
面对未来几年人们视同“洪水猛兽”的巨额大小非解禁，大多数的基金经理的应对策略是“选择受大小非解禁影响小的股票”，近三成表示要“改变估值模式，转换投资思路”，还有两成基金经理会采取“保持低仓位策略”。
三季度同样是奥运时期，基金经理普遍表示，奥运只是一时的题材，很难总结实质性影响，同时也预示着经济形势将逐步明朗，股市面临新的抉择。
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