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2007年,在靠业绩说话的基金业,光大保德信基金管理公司(下简称"光大保德信")的变化令人刮目。
2006年底,光大保德信资产管理规模是20亿,一年后,这一数字达到610亿。资产管理规模激增背后是基金业绩的提升,根据基金研究机构晨星统计的数据,公司旗下三只成立时间1年以上的股票型开放式基金分别位列第5、32和33位。
在业内人士看来,这很大一部分原因是由于一个人的到来——光大保德信副总经理、首席投资总监袁宏隆。
带着二十多年海外证券市场投资经历和资产管理经验,2006年11月,袁宏隆自台湾地区"空降",第一次与中国A股开始了亲密接触。那时,他并不确信未来会怎样。
当时,A股指数跃上2000点,牛市正在路上,但光大保德信显然还没有分享,资产管理规模停滞不前,业绩乏善可陈。机遇摆在面前,需要的就是执行正确的投资理念,"有纪律的投资流程、固定的投资理念",这是袁当时的信念,也是他一直的坚持。事实上,一年多过去,袁在A股市场找到了投资的快乐。
独乐乐不如众乐乐。袁宏隆令光大保德信成为2007年资产管理规模和业绩提升最为迅速的公司,带领出一个投研团队,这只是结果;而注重量化流转的研究投资流程及对价值投资理念的贯彻,这才是根源。由是,我们选择了这支擅于团队作战的领军者作为投资明星系列访谈的第二篇。
投资A股的诱惑
2008开年,袁宏隆再次感受到坚持纪律和理念所带来的压力。
由他管理的量化核心基金净值最多时下跌了7%,在开放式基金中排名比较靠后。导致净值下跌主要原因是在其他基金纷纷抛售金融行业时,量化核心基金依旧保持超配金融股。
"说实话,我找不到不买金融股的理由,从我们的量化模型来看,银行的估值非常便宜,仅次于钢铁,而根据众多券商的预测,利润未来两年仍将保持增长。" 袁宏隆说。
面对压力,他保持了一贯的冷静与儒雅,"压力当然有,重要的是知道自己在做什么,按照自己的投资思路去做。投资是事后论英雄,是要放在一个较长的时间尺度去比较。"
正是这份坚持,令公司旗下三只股票型基金红利、新增长、量化核心分别取得175.47%、145.41%、144.94%的回报率。被称为"三剑客"的这三只基金,除了高收益,更为可贵的是风格非但不一致,相反还比较离散,这无疑体现出整个管理团队的综合优势。
"我希望与内地投资者分享自己20多年的全球投资经验,现在这个目标基本达到了。"袁在谈及旗下基金表现时依旧淡然。
之前,袁宏隆一直在北美亚洲的资本市场游弋。而当初自台湾地区来到大陆,主要是因为内地的市场想象空间巨大,对于一个资产管理人来说,这是无法拒绝的诱惑。
在位列行业前五名的台湾荷银证券投资信托公司(ABN AMRO),他担任首席投资总监,旗下20多只基金,资产管理规模才是35亿美元,而他现在担任经理的量化核心基金的规模已达300亿人民币。
加拿大、中国台湾地区、中国大陆,袁宏隆投资和从业经历,就如全球资本流动和资产管理行业的脉动。
严守投资纪律
没人敢于否认,这是一个充满功利的市场,正是看惯了风云变换,袁宏隆一直强调投资的纪律。
2008年.在量化核心基金表现低迷时,公司旗下其他基金表现依然不错,这是袁宏隆颇感欣慰的地方——每个基金都按照基金契约,保持了自己的风格。从公开报告可以看出,"三剑客"前十大重仓股基本不重复,每只基金都有自己的特点。
在他看来,基金最忌讳随意地变动投资理念或是投资方向,上任伊始,袁宏隆就在公司原有基础上进一步严格投资流程的纪律。
"投资要耐得住寂寞,去年三季度开始,我们认为化工、医药是一个价值洼地,进行了重点配置,那时很少有大资金相信这个主题,一度我们基金净值表现受到影响。但在四季度末投资收到了回报。"他以此例证自己坚持纪律的收获。
在具体投资上,作为投资总监的他对基金经理的干涉并不多。"基金经理的操作不能统一,也无法统一,因为每个基金合同的要求都是不同的。强求行业配置或者个股配置上的统一,反而是对基金合同的不遵守。"他说。
此外,投研一体化下独特的注重量化流转的投研流程也是这个团队成功的关键,这个流程解决了投研部门沟通障碍,令研究团队的贡献得以充分体现。这也是他来到公司后最为得意之作。
光大保德信的投研团队20多人,包括研究员和基金经理,每人要负责100多家上市公司。研究员在自己负责的行业中选出30家公司进入优选组合,同时研究员根据自己的偏好,选出5只股票组成的个性模拟组合。
他解释说,"对于基金经理来说,如果最后你的业绩表现还不如研究员的模拟组合,就值得探讨,而研究员的积极性也调动起来了,因为如果排名靠前,薪酬以及备选基金经理就无可争议。"
对于这套体系,开始批评的声音很多,因为行业内也搞过一些尝试,并不成功,但光大保德信还是顶着阻力坚决推行。"我们的目标是做到投资决策的流程化和可复制,量化投研是一方面,投资纪律则是另一方面。"
A股 "贵"而低风险
<21世纪>:近期A股市场表现比较疲软,您如何看待目前市场面临的风险和机遇?
袁宏隆:很显然,相对于6000点,现在的市场风险更小,机遇更多。就2007年的市盈率而言A股已是"昂贵",以2008年的动态市盈率进行估值也不算便宜。但结合整个经济的增长速度来分析,市场向下的风险却相当有限。
按照国际经验来推算,GDP增长速度和上市公司增长幅度的比例为1∶2.5到1∶3。对中国宏观经济增长保守估计是2007年到2015年,GDP增长水平仍然保持在10%左右,未来几年上市公司业绩增速达到25%到30%并无太大悬念。高增长可以消化目前对高市盈率的担忧,现在很多板块已经体现出一定的投资价值。
<21世纪>:哪些行业体现出了投资价值呢?如何看待包括宏观调控、消费升级以及雪灾后重建的影响?
袁宏隆:最为关注的投资行业包括金融、地产、有色、煤炭、航空等行业。这些行业的盈利"杠杆"突出,例如航空业,当行业环境向好、载客率提升时,增加的营业额大部分将成为公司的利润。消费、零售都是我们关注的行业,遗憾的是现在这些公司都比较贵了。
坦率的说,买了以后,我们也不知道什么时候会涨。基金经理同样需要耐心持有,需要放在更长远的时间里,看出我们现在投资选择的对错。
<21世纪>:具体而言,你采取了怎样的投资策略?
袁宏隆:我个人管理的量化核心基金遵循既定的配置原则,始终维持了对金融行业的超配,整体抗跌能力较强。
目前的A股,形象的说是一种"贵"而低风险的市场,最好的投资策略就是以挖掘估值洼地为主导思想。
当市场处于高位运行时,寻找洼地的难度也相应增加。我们的优势在于特有的数量分析系统,尤其适合用于寻找市场的"无效率点"。
<21世纪>:您特别强调投资的纪律,这也被视为包括在台湾地区和加拿大任职时成功带领投资团队的经验,为什么?
袁宏隆:我先后在加拿大经历了成熟市场,在台湾地区经历了新兴市场,深刻体会是在新兴市场应该特别强调投资纪律。
如果基金经理持仓品种总是超越基金合同规定的条件,短期可能会取得超额收益,但一旦品种选偏、风险释放,无疑会使这个公司的运作产生被动,将无法面对基金持有人。
基金经理是基金持有人的投资伙伴,我们必须遵守起码的纪律。这不是古板,而必须。好的投资纪律,才会让基金经理言行一致,才能让基金持有人看到较为明确的预期。
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