| 来源： |
21世纪经济报道 |
发布时间： |
2006年12月12日 14:18 |
作者： |
简俊东;徐广蓉 |
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涨幅过高、“小非”解禁、股指期货蓄势、市值过度集中
“最近上证指数涨幅过高，至今没有像样的调整，今天的大跌只是获利盘回吐带来的恐慌性调整，这并不妨碍市场的健康运行。”广州某基金经理告诉记者。
12月8日，上证指数在距离历史新高2245点咫尺之际，突遇空方强大阻击。当天，上证指数下跌63.11点，报收2093.64点，跌幅达2.93％。
“最近上证指数涨幅过高，至今没有像样的调整，今天的大跌只是获利盘回吐带来的恐慌性调整，这并不妨碍市场的健康运行。”广州某基金经理告诉记者。
而早在11月28日，上证指数站上2000点之后的第7个交易日，证监会市场部负责人就紧急召集券商、基金、保险、上海证券交易所以及中国证券登记结算公司五大机构对市场深入研讨。
证监会市场部的结论：“总体判断，目前的市场形势是正常的、健康的。”
牛市格局未变
知情人士透露，证监会市场部人士作出的判断主要基于四大理由。
第一，市场的总体估值水平合理。相关资料显示，截至12月7日收市，深市和沪市A股的平均市盈率分别为30.34倍和26.8倍。但证监会人士认为，以2006年预计动态市盈率估计，总体估值水平仅在20倍左右，与国际市场水平比较相对合理。
第二，股价上涨结构比较合理。主要体现为赢利比较好的金融、地产涨势较好，起到领军的作用，而167家ST公司涨幅有限。
第三，市场的承受能力大幅提高也被认为是市场健康的表现。6月7日，中行即将上市的消息明朗时，上证指数当天大跌5.33％。但到工行上市时，市场变得波澜不惊。“5~10月份市场融资达1831亿元，超过2000年的水平，但大盘股发行市场承接能力很强，没有产生大波动”。
第四，机构投资者增加带来了资金多元化格局。“到11月底包括基金、券商、QFII、保险、社保、年金在内的机构持有市值占市场比例达39%。”
而参会的基金公司观点与管理层保持了一致。他们认为，从宏观经济面、资金面以及股改之后股市变化等各方面的分析，最后得出的结论均为：市场牛市格局不会改变。
易方达基金人士更直接预测，“上证指数年内到2200~2300点，明年到3000点。”
其理由是：宏观经济长期运行平稳、股改以后公司业绩有很好的提升、公司治理结构的完善、人民币升值的趋势、众多的制度创新。“现在基本找不到非常负面的因素，考虑目前基金发行的速度，大盘蓝筹股有10%的涨幅，而明年上市公司整体业绩会增长20%~25%左右。”易方达人士说。
南方基金人士认为，“目前牛市的实质是中国资产价值的重估，未来价值重估将进一步深化，行业不一定进入景气周期，只要存在一定的基本面支持都能有所表现，行业景气周期只能影响重估的节奏与效率，不会影响结果。”
四大隐忧
但在一片看好声中，某些隐藏在牛市中的负面因素也被谈及。
华林证券参会人士认为，从资金供应看，人民币升值背景下，要关注外资的过度流入。“目前商业银行资金过剩，加之持续的贸易顺差，流向资本市场是必然的，所以预期明年市场将呈现颠牛、疯牛的状态，但要谨防外资的过度流入，诱发金融危机，造成病牛。”
证监会市场部人士也认为，在总体健康的情况下涨幅过高、“小非”解禁、股指期货蓄势待发以及市值过度集中是四大隐忧。
从8月份市场调整完毕上证指数从1540点开始上涨，至12月7日抵达2200点，上证指数没有过像样的调整。“涨幅已过高，估值优势不突出。”证监会人士认为。
针对市场涨幅过高的问题，大成基金人士分析认为，“四季度领先指标出现下滑与波动，虽不构成威胁，但对市场的预期、情绪有所影响，如果市场发展迅猛，但经济增长的数据不支持，会造成对市场的冲击。”
“小非”也被认为是个潜伏“炸弹”。“股改‘小非’流通后，抛售比例达38%。”中国证券登记结算公司人士在会上表示。
大成基金人士也认为，明年“大非”“小非”解禁后在一定条件下可能会引起市场的共振与波动。上证所提供的数据显示，到10月28日，已有54只个股“小非”解禁，36只已开始减持。
虽然股指期货明确要推出带来的抢筹行情被认为是大盘蓝筹股启动的利好因素之一，但这并不意味着股指期货推出之后还会是个助涨因素。与会机构的共识是“明年股指期货推出对市场的影响尚难确定”。中国再保险参会人士认为“可能会存在战术性做空”。
中行、工行上市之后，沪市前五名市值个股所占比重过大成为监管部门担心的问题所在。
实际上，在沪市，仅通过买卖中行、工行就可以达到四两拨千斤的效果。12月7日数据显示，沪市A股上市公司总市值5.7万亿元，其中，中行、工行的市值就达2.2万亿元，占沪市总市值的三分之一。但11月以来，两只银行股加总的日均成交额仅17.8亿元，同期沪市日均成交量382.19亿元，两只个股成交额仅占5％左右。
“我们希望市场出现较大的集中度，但现在过高了，沪市前五名市值的上市公司占到沪市市值的50％以上，市值位居前30位的上市公司占到总市值的60％是比较合适的比例，较能反映市场的真实情况。现在5只股票基本上覆盖整个市场，就有问题了。”证监会市场监管部主任谢庚此前也在公开场合如此表示，“未来沪市上市公司也要分层次管理。”
在大力发展机构投资者的同时，A股市场的流动性风险引起了关注。
南方基金人士认为，国内证券投资基金对西方价值投资方法比较了解，但由于主要追求相对收益，隐含了流动性风险，所有基金集中持有，作为整体存在流动性风险。同时4000亿份股票型基金，只能实现部分重估，形成热点的溢价也存在估值洼地。
上证所公布的统计数据认为，“近一个月以来，蓝筹股前30位市值总体涨幅为18%，对市场的贡献率达84%。”
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