转眼之间又到了年末，各行业企业开始了盘点，PE 也不例外。这个连接了资本市场和实体经济的行业，总是有说不完的话题。从2008-2010年间的“一夜暴富”，到2011-2012年间“渐入寒冬”，投资人在过去的短短几年中就见证了这个行业的“沧海桑田”。

　　在此前召开的投中集团2014北京投资年会上，尽管参与者对于行业的热度判断不一，但是绝大多数人都认同，PE正在渐渐成熟：投资逻辑趋于理性，在退出渠道上也不再守着IPO一条路。

　　文化传媒活跃

　　如果仔细观察历年投中年会的开幕演讲嘉宾，多少能够窥探当年PE的主题热点。比如，去年行业募资遭遇空前挑战，民生加银资产管理公司总经理蒋志翔作为演讲嘉宾，侧面反映了银行、第三方理财机构、资产管理公司、信托、券商等渠道的介入，帮助VC/PE市场形成稳定的资金来源。

　　今年的主讲嘉宾则是来自文化传媒行业的两位大佬：光线传媒董事长王长田和分众传媒董事长江南春。的确，文化传媒已经成为各路资本争相抢夺的宠儿，就连首富都不能免俗。新首富马云近日频频造访好莱坞各大影视公司以及导演和制片人，更有业内传言其将要收购好莱坞电影公司，此前阿里巴巴出资收购文化中国近60%股份，将后者更名为阿里影业。当然，前首富万达集团董事长王健林也没闲着：收购AMC，在青岛建立了全球最大室内摄影棚项目，万达院线上市申请获批……

　　据投中研究院统计，自2009年以来，截至2014年10月，文化传媒行业已完成并购数量达到651起，涉及电影、电视剧、出版、广告、游戏等子行业，累计金额达亿元，呈现“百花齐放”的状态。文化传媒行业的快速发展不仅依靠内生行业的快速增长，外部并购企业的加入也为行业的增长提供了强劲动力，尤其是跨界投资者以并购方式进入文化传媒领域的案例就有410起，已公布交易金额总数超过2000亿元人民币。借着国家打造新型大媒体集团之际，文化传媒产业已经成为并购最为活跃的领域，而这些并购个案中普遍存在高溢价现象，动辄10多倍的溢价率更是屡见不鲜。

　　这样的热情也不禁让投资人有种“盛名之下，其实难副”的质疑。粤传媒投资部副总经理王勇也很感慨，他评价道：“一个字，乱。”但是他同时也强调，“秩序也在乱中慢慢建立起来。”值得注意的是，作为文化传媒行业的核心—内容，越来越受到重视，随着渠道布局的完善，各家开始了对内容的争夺。在会议现场，王长田透露，最近买了一堆文学作品的版权，“现在涨得最快的就是版权，从原来20万到现在200万，原来100万现在1000万，有的版权甚至高达两三千万，因此，从长远来看，再怎么投入都不为过。”不少业内人士在接受记者采访时也认为，内容作为创意产业核心不可能被垄断，每个企业都有自己的机会，但是，竞争也会更加激烈。当然，如果能够借助BAT的资源，将可能在竞争中取得更大的优势。

　　开辟新路

　　由于受到政策环境和市场环境的影响较大，一直以来，退出渠道都是PE最为关心的话题。相比于去年，PE基金已经有了更多选择，新三板是最为显眼的一个新宠。就在去年的投中集团投资年会上，绝大多数企业以及PE基金对新三板仍然持消极观望态度，但是今年发生了明显变化。这一点从数字上也能看出：截至2014年11月28日，全国股转系统挂牌公司达1354家，另有154家企业已获得全国股转系统出具的“同意挂牌的函”，这些企业将陆续完成信息披露、股份登记等手续后实现挂牌。另外，目前在审企业共计682家。

　　今年下半年以来，另外一个值得注意的现象是，新三板定增井喷。截至11月28日，11月新三板共有53家公司推出定增预案，预计募资总额合计约13亿元。而10月份，新三板推出定增预案的公司是31家，预计募资总额是5.51亿元。当然，挂牌的企业也有各种目的：比如定价增发，满足融资需求;吸引产业资本的关注，为并购提供展现自己的平台;完善财务，规范公司治理，为未来转板做铺垫等等。

　　达晨创投合伙人齐慎认为，“新三板是一个新兴很有包容性的市场，能够满足中小企业快速对接资本市场的需要。”据他介绍，从2013年至今，所投资的公司中累计有11家在新三板挂牌。他认为，随着交易制度不断完善，诸如协议转让，以及即将推出的竞价交易，参与主体也将会日益丰富。

　　同时，也有不少投资人认为新三板仍然需要继续完善，比如继续完善做市商制度，呼吁更多机构比如VC/PE进入做市商成员行列;鼓励和推动新三板的专项投资基金，从而降低新三板的投资门槛等等。

　　除了新三板，并购也成为退出的重要渠道。以大型企业/上市公司为核心的产业整合已全面展开，大型企业自建孵化器平台或产业整合中心、上市公司与PE机构联合发起产业整合基金、PE机构通过二级市场持有上市公司股份并辅助上市公司开展并购整合，多角度全方位产融结合模式陆续涌现，接受市场考验。其中，“上市公司+PE”的中国式产业整合基金模式颇受市场青睐，成为2014年最闪耀的亮点。

　　当然，IPO还是绝大多数企业和PE最忠诚的“守候”，根据证监会公布的数据，截至2014年11月13日，证监会受理首发企业631家，其中，已核准11家，已过会24家，未过会596家。未过会企业中正常待审企业570家，中止审查企业26家。

　　显然，这样的数字满足不了市场的需求。不少参会人士表示，希望明年注册制能够真正落实。值得期待的是，千呼万唤的注册制改革进程有望加快。中国证监会新闻发言人张晓军11月28日表示，目前证监会已牵头完成注册制改革方案初稿，并征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位意见，拟于11月底前上报国务院。