反弹反转不重要，坚定持有

　　市场反弹在情理之中：外围市场企稳；政策宽松超预期；管理层态度呵护；新股发行的恐慌消退等。同样的，市场大幅下挫也在情理之中：宽松后汇率的压力；“两会”行情预期兑现（历史数据显示，“两会”期间下跌概率较大）；美国经济数据回升，加息压力大等等。

　　反弹和下挫压力每时每刻都在做着斗争，收盘的点位不过是反映出哪个力量在那一瞬间会强一些。市场从来没有、以后也不会让参与者有很“舒服”的位置，不论是卖出还是买进。好的时候往往是最艰难的时刻，欲跌还涨，欲涨还休。

　　反弹还是反转呢？这是一个难题，但不应纠结。在当下这个时刻，应该坚定持有权益类资产。原因在于：其一，利率水平处于低位，估值仍有支撑。央行的降准，宽松程度再度超出市场预期。为什么就在普遍预期汇率将掣肘央行政策时再度出手呢？这或许意味着在政策框架之下的组合是“汇率稳定+资本适当管制以放开利率政策”，货币政策的宽松不是空间被压缩，而是空间还很大。

　　其二，经济或不如想象中的那么差。截至2月29日，创业板全部上市公司、中小板除1家公司外，已通过各种形式披露了2015年主要财务数据。2015年，创业板上市公司营业收入和净利润增速为近5年来最高，中小板上市公司平均营收和净利润增幅超过10%，创业板分别增长29.4%和27.8%。大跌之后市场具备投资价值的个股增多，或者说指数下跌预期了过多企业利润的下滑。

　　其三，从历史情形来看，市场下跌后期往往都以急跌和弱反弹的形式出现。2008年是这样，2011年是这样，目前的市场也呈现出这种特征。

　　分级A逐步出现投资价值

　　目前，分级A平均隐含收益率为 4.94%，与上周相较上升4个bp。其中，深成指A、网金融A、互联A级等10余只A份额隐含收益率超过5.5%。

　　分级A涨多跌少，考虑到目前市场上A份额的同质性，可选择配置隐含收益率高、估值低的分级A，在隐含收益率向市场中枢收益率回归时获得价差收益。同时，临近下折的高溢价分级B品种的合并赎回需求将推高分级A份额的配对转换价值，投资者可适当关注对应B份额存在的较大下折可能，且自身估值相对合理的分级A品种投资机会。

　　坚决卖出高溢价分级B

　　B份额的折溢价率反映了市场预期，当预期B份额跟踪指数上涨时，B份额溢价率上升，反之则下降。不同风格B份额的折溢价率波动差异，反映了市场板块热点所在。B份额的溢价率比前周下降了3.95%，平均溢价率为0.06%。跟踪中小盘风格指数的B份额平均溢价率较高，中小盘风格B份额平均溢价率为1.95%，前周下降了2.80%；大盘风格B份额平均溢价率为-1.39%，比前周下降了4.84%。

　　我们主要关注由拆分比例和融资成本决定的净值杠杆，以及受市场预期影响的价格杠杆。B份额的净值杠杆平均为2.52倍，比前周下降了0.16倍；价格杠杆平均为2.55倍，比前周上升了0.04倍。其中，价格杠杆第一名是证券B端，为7.13倍；第二名是鹏华中证传媒B，为6.43倍；第三名是国泰国证食品饮料B，为4.04倍；第四名是金融地B，为4.01倍；第五名是信诚中证800医药B，为3.73倍。

　　近1个月内，2只分级A份额进行定期折算：2016年3月11日申万菱信申万证券行业A；2016年3月14日南方新兴消费收益。定期折算方案：仅折算A份额，不影响B份额的净值和份额。具体做法：A份额净值归1，新增份额折算成母基金份额。

　　市场的急跌加快了指数调整的节奏，上证综指及创业板指均已触及1月末的阶段低点，较之指数继续破位下跌，出现震荡调整行情的可能性或许更大。考虑到目前市场信心薄弱，指数触底大幅反弹的概率较小，因此建议投资者坚决卖出所持有的低净值或高溢价分级B品种，以规避下折风险及价格补跌带来的损失。

　　若投资者手中持有的B份额净值水平相对较高，且整体折溢价水平及B份额折溢价均处于合理中枢范围内，也可考虑低仓持有部分份额，以博取有色、采掘等个别行业板块的阶段性反弹机会。■