短期波动加剧 部分蓝筹显价值

　　两融余额在这个阶段反弹途中增长缓慢，资金的风险偏好依然谨慎，导致上冲力度变弱。1月，公募基金规模缩水万亿级别，我们强调的“智猪博弈”中的“大猪”是否能起到定海神针的作用仍有待考验。

　　但从历史数据统计来看，市场还是存在“两会”行情的基础。2000年以来，我们统计了上证综指在“两会”前一周获得正收益的概率为75%，“两会”期间获得正收益的概率为43.75%，“两会”后一周获得正收益的概率为56.25%。大家的一致预期形成后，行情容易提前发生。

　　1月，金融机构外汇占款可能下降逾8100亿，意味着依然存在热钱流出的压力，央行维稳汇率的效果也值得期待。市场对人民币汇率的走势存在分歧，我们认为人民币不存在连续贬值的基础。不过，美国2月服务业PMI数据28个月以来首次落在荣枯线之下，从前值53.2掉到了49.8，使得全球市场陷入担忧。

　　银行间资金面吃紧，导致交易所国债逆回购利率多数上涨。同时，3月1日注册制开始实施的日期渐近，市场情绪容易大幅波动。不过，注册制的落定仍需要搭配《证券法》的修订，这是有一定时间过程的。

　　对权益类资产持有者来说，是坚持的时候了！目前市场情绪回到低谷，且没有新进资金的推升，整个行业甚至板块普涨的概率大大降低，而个股的差异度可能逐渐加大。这种行情之下，优秀的选股型基金经理便可凭借个股的表现获取超额收益。同时，创业板面对注册制和退市的双重因素压力，从估值层面看依旧“贵”，而部分蓝筹股出现了一定的投资价值。

　　分级A与大盘同涨同跌

　　很长一段时间以来，分级A基本与大盘同涨同跌。根据数据统计，1月20日以来，分级A综合指数与沪深300同涨同跌的概率达69.6%，两者相关系数为0.72。2月1日以来，两者相关系数为0.87，显著正相关。而2015年1月5日~2016年1月19日，分级A综合指数与沪深300同涨同跌的概率仅为34%，相关系数为-0.69，显著负相关。

　　从分级A成交量来看，日成交额偏低约13亿，目前较为萎靡。而分级A最主要的是机构投资者，其行为也会影响到该份额的涨跌情况，给分级A与市场之间的负相关关系一个外部冲击，造成负相关的不稳定，产生局部的正相关性。

　　近期，分级A综合指数几乎在2015年以来的最高位，隐含收益率普遍偏低，分级A的下跌期权价值相对“鸡肋”，价格存在较大的回调风险。分级A原有的避险作用被削弱，即使市场继续大幅下跌，投资价值仍然有限，“下跌买A”的说法并不适用于这段时间，分级A与市场的负相关性因此减弱，甚至出现明显的正相关性。

　　分级B溢价率结构性分化

　　B份额的溢价率比前周下降了0.36%，平均溢价率为-0.49%。跟踪中小盘风格指数的B份额平均溢价率较高，中小盘风格B份额平均溢价率为-0.39%，比前周上升了0.11%；大盘风格B份额平均溢价率为-0.57%，比前周下降了0.73%。

　　我们主要关注由拆分比例和融资成本决定的净值杠杆，以及受市场预期影响的价格杠杆。截至2016年2月25日，B份额的净值杠杆平均为2.38倍，比前周下降了0.07倍；价格杠杆平均为2.36倍，比前周下降了0.06倍。其中，价格杠杆第一名是金融地B，为3.86倍；第二名是国泰国证食品饮料B，为3.71倍；第三名是煤炭B级，为3.63倍；第四名是证券B端，为3.59倍；第五名是国富中证100B，为3.50倍。

　　建议投资者近期操作以减仓为主，把握上行趋势择机获利了结，待市场行情走势逐渐明朗后再进行投资。而对于部分风险偏好程度较高的投资者，也可考虑跟随目前的市场热点适当进行低仓位的短线投资，但应保持谨慎，优先选择具备一定安全边际且整体折溢价处于合理区间的分级B品种，一旦市场行情出现反转迹象，及时离场以规避风险。同时，建议投资者关注分级A近期的走势，可选择部分估值相对合理的品种作为标的，在卖出所持有的B份额后进行适当配置，以避免资金的闲置。■