博弈论里面有个比较卡通化的博弈模型，叫做“智猪博弈”（Pigs’Payoffs）。2016年以来，19个交易日，4次千股跌停，历史罕见。股市的“大猪”，一般资金量大，倾向于发掘股票，长期持有，更多是基本面交易，干的是踩踏板的活；“小猪”，一般资金量小，快进快出，更多是趋势交易，做的是守着食槽的事。股市目前的情况：“大猪”在干“小猪”的事，“小猪”无事可干，一起饿死。

　　股市参与者的交易频率在加快，做趋势交易的机构在增多，其中有几大力量：其一，私募靠业绩提成吃饭，对正收益有着鲨鱼嗜血般的渴望，更恐惧下跌。其二，公募专户也具有类似的特征。其三，更为可怕的是，向来作为“大猪”的公募基金，这一现象也在加深。2015年8月后，大部分股票型基金变更为混合型基金，其实就是不想要80%股票仓位的约束，贪图0~95%仓位空间追涨杀跌的便利。

　　市场笼罩着悲观情绪，但打新不再抽血、汇率短期稳住、高层承认熔断错误，阶段性底部已经显现。急速下跌后，不少个股显露出一定的投资机会，年报中一些高增长、高送转股票有望形成局部热点。而对于分级基金投资者来说，近期则适合休养生息。

　　分级A搏下折需谨慎

　　目前，分级A平均隐含收益率为4.95%，与上周相比小幅上升5bp。近期，分级A市场已连续下跌多日，建议长期投资者关注隐含收益率较高的A份额。与此同时，即使大批分级基金面临下折，理论下折收益高的A份额却并不多，安全垫太薄，建议短期投资者谨慎对待。

　　此外，还需要关注定期折算。近1个月内，有2只分极A份额进行定期折算：2016年1月29日长城久兆稳健和2016年2月8日信诚中证500A。定期折算方案：仅折算A，不影响B的净值和份额。具体做法：A份额净值归1，新增份额折算成母基金份额。

　　分级B越来越不好玩

　　1月28日，A股大幅杀跌再创新低，使得沪深两市有多达9只分级基金触发下折，其中规模最大的富国军工分级也发生了折算。今年以来，累计触发下折的分级基金数量已有17只，成为去年6月15日股市调整以来的第四波集中下折潮。

　　由于股市暴跌，分级基金再现集中下折潮。1月28日，共有富国军工B、易方达军工B、交银E金融B、工银新能B级、中海高铁B、中融一带B、大成网金B、广发医疗B和华宝兴业医疗B这9只分级基金杠杆份额单位净值跌破0.25元的不定期折算阈值，从而触发下折。

　　B份额的溢价率比前周上升了2.50%，平均溢价率为5.66%。跟踪中小盘风格指数的B份额平均溢价率较高，中小盘风格B份额平均溢价率为8.12%，比前周上升了4.55%；大盘风格B份额平均溢价率为3.80%，比前周上升了0.95%。B份额的净值杠杆平均为2.89倍，比前周上升了0.32倍；价格杠杆平均为2.75倍，比前周上升了0.28倍。

　　建议投资者关注被动高溢价的分级B，由于场内价格有涨跌停限制而净值没有，部分高溢价率或是由于B份额跌停导致的，由于B份额次日还将补跌，投资者切记盲目进行分级套利。

　　本周，猴市的表现比较像向下蹿的猴子，带杠杆的分级B表现疲软。从B类的周涨幅来看，单周排名靠后的是以互联网、新能源、“一带一路”主题为主。截至1月28日，互联B级下跌24.23%，新能B级下跌22.22%，新能车B下跌21.56%，环保B端下跌20.75%，一带一B下跌19.73%。■