本周，美联储加息“靴子”落地。从最近三次美联储加息周期来看，首次加息之后，美元短期走弱的概率较大；加息预期兑现，美元指数或见顶回落，新兴货币反而获得喘息的机会。但中长期来看，外汇市场中各国货币的表现仍然与其经济基本面密切相关。

　　此次加息周期的开启，将对新兴市场国家带来一定冲击。美联储的本轮加息会使得全球资本回流美国，这也是当前一些新兴市场国家最大的风险，新兴国家的债务问题将突显。由于当前中国与全球资本市场联系越来越紧密，将不可避免地受到美联储加息的冲击，需要特别关注中国的资本外流和货币贬值问题。

　　在这样的前提下，股债短期的波动为投资者提供了好的介入机会。本周，房地产和券商板块表现优异，而医药、银行等板块表现居后。从分级基金市场来看，分级母基金和分级B交易量降速放缓，市场回暖使得分级A交易量下降明显。

　　隐含收益率是分级A的根本

　　本周，绝大部分分级A出现小幅下跌，但总体上仍处于估值高位。我们忽略短期波动，从一个较长的时间跨度来看，分级A已经走了近半年的牛市。7月8日是“股灾”最黑暗的一天，当天分级A一度全部跌停，恐慌情绪蔓延。如果以此为起点的话，截至12月初，绝大部分分级A都出现涨幅，有的涨幅非常可观。

　　从历史走势来看，当分级A收益率高于AA+收益率一定幅度时，比方说80bp以上，A份额收益率往往见顶，即交易价格的底部。AA+由于可以质押放大实际收益，所以其估值水平高于分级A是正常合理的：较高的价格和较低的到期收益率。虽然分级A上涨有其自身的独特逻辑，如隐含期权价值、配对转换价值等等，但这些因素都只是短期起作用。长期来看，隐含收益率仍然是判断其估值水平的根本。

　　值得一提的是，随着分级A从6月一路上涨到目前的历史高位，其价格逐渐体现出了相对独立性，与市场表现的负相关关系逐渐减弱，所以分级A、B出现同涨同跌现象并不稀奇。

　　可关注高杠杆、高流通的分级B

　　分级B份额的折溢价率反应了市场预期，当预期B份额跟踪指数上涨时，B份额溢价率上升，反之则下降。不同风格B份额的折溢价率波动差异，反应了市场板块热点所在。B份额的溢价率比前周下降了0.25%，平均溢价率为3.64%，跟踪大盘风格指数的B份额平均溢价率较高。中小盘风格B份额平均溢价率为2.87%，比前周下降了0.29%；大盘风格B份额平均溢价率为4.21%，比前周下降了0.23%。

　　截至周四，永续指数型B份额周平均涨幅超过上证指数，129只B份额平均涨幅为8.16%，跟踪大盘风格指数的B份额涨幅较大。从成交量来看，B份额周合计成交额为201亿元，延续上周的下降趋势。本周，分级基金B份额价格涨多跌少，溢价率相比上周下降了0.8%。

　　近期，各板块轮动过于频繁加大了溢价套利风险，溢价套利的机会投资者予以关注的同时需谨慎。最后一批IPO排片表的确定、美联储预期内的加息落地，建议投资者选择高杠杆、高流通的分级B份额，年关前后关注农业行情、风格切换机会，但长期依然看好成长。

　　本周，A股市场阴多阳少，B份额周平均表现强于市场指数。截至周四，上证指数周上涨4.23%，深成指周涨幅为5.70%，分级B平均涨幅为8.16%。涨幅居前的以地产和券商为主，第一名是券商B级，为23.96%；第二名是地产B端，为19.33%；第三名是创业B，为18.54%；第四名是电子B，为18.14%；第五名是房地产B，为18.11%。■