10月20日，A股继续国庆以来的反弹行情，上涨1%逼近3500点。经济基本面并未见到触底端倪，股市却在秋寒中热情高涨。

　　在上海黄浦江畔陆家嘴某楼宇，一家大型基金公司的12位基金经理分坐在会议室桌的两侧，以闭门的形式进行着四季度投资决策会议。

　　除了12位一线基金经理外，公司总经理和分管投资业务的副总经理分别坐在会议室桌的前后两个位置，他们希冀以旁观者的身份，通过基金经理们间对于市场未来走势的分歧争辩，找寻四季度战胜市场、超越同行的投资路径。

　　保守主义者的坚守

　　投资决策会伊始，分管投资的副总经理首先向公司总经理汇报了公司旗下基金产品截至3季度末的投资业绩表现。

　　排名，是所有公募基金公司绕不开的坎。上述基金管理公司上半年业绩表现突出，凭借对互联网题材的热点追逐，旗下基金平均收益超过60%，部分业绩突出的产品甚至超过100%，但在6月初暴跌环境下，所有基金无一幸免，均遭受收益率腰斩的尴尬。“我们在7月中旬的反弹后，及时进行了减仓，避免了投资人业绩遭受更大损失。”上述分管投资的副总陈述道，在充分分析市场环境后，他认为A股在第一轮暴跌后还将探底2500点，所以他建议其他基金经理在市场反弹时迅速降低仓位，不宜恋战。

　　8月市场第二波下跌验证了上述副总的判断，公司旗下基金也随着抗跌性的表现而业绩排名迅速提升，但当上证指数再度下探2800点后，不少80后基金经理坚持认为应该加仓，而具有超过15年投资经历的该分管投资副总则仍然保持谨慎。

　　年轻的基金经理认为可以预见的坏消息已充分释放，大部分股票超跌严重，应先于同行加仓。但这并不能说服领导，上述副总判断本轮下跌或将探底2500点，但经平衡各方意见后，他默许部分基金经理逐步加仓。

　　时间来到9月下旬，该公司大部分基金经理已逐渐将仓位加到90%，接近上限。而他们的领导，分管投资副总经理管理的一只基金却并没有加仓的迹象，在几次私下沟通中，他告诫年轻的基金经理：部分成长股具有阶段性投资机会，但不建议碰大盘蓝筹股。

　　进入四季度，这家上海规模位居前列的基金管理公司整体业绩已经排名行业前10，但并不能让人放心，也让这次的四季度投资决策策略会则显得至关重要。会议前夕，公司总经理给与会的各投研人员下了这样的课题：牛市or　熊市？

　　确定性的和决不参与的

　　相对于7月初在上海郊区进行的三季度投资决策会议上所有基金经理的“一边空”，此次闭门会议上12位一线投资人员分歧加大，8位基金经理坚持看高本轮反弹的高度，4位基金经理则持较为悲观的“钱”景预期。

　　乐观派中，基金经理A率先发言：刚刚公布的三季度GDP不到7%，预示经济还处在下行趋势中，在这样的大背景下，资金面将保持充裕，所以近期股债双牛的行情还将延续。

　　他的逻辑是在中国资本市场，资金是撬动行情的主要因素，现在实体经济不景气，更多资金流向虚拟市场投资，央行仍将不断释放流动性。

　　该基金经理补充道，从现在公布的三季报来看，成长型公司的业绩还是能够保持较为理想的增速，所以有信心在其中找出优质公司进行投资。

　　他看好并选择了互联网+、影视娱乐和新能源汽车领域的多家创业板公司进行加仓。

　　坐在会议室较后的另一位资历较长的基金经理B紧接发言表示并不认同上述观点。其表示，现在公布三季报的公司都是业绩较好的，绝大部分业绩不理想的公司都会挤在10月底公布截止日前集中披露，而从近期个人调研的情况来看，实体制造业公司境遇很不理想，经济转型的阵痛超乎了自己的想象。其表示，自己现在仓位60%，未来如果市场持续上涨，自己还会降低仓位。

　　基金经理C则从估值角度谈了自己的看法：这轮反弹又是成长股的天下，昨天突然发现市场上的股票变得不便宜了，创业板普遍估值在60倍以上。

　　会上，大家达成共识，在未来一阶段新能源汽车和环保将成为大部分基金经理的主要投资主题，而前期热点国企改革也值得重点关注，但坚决不参与上半年讲故事的投资主题。新能源汽车和环保是确定性的投资主题，而国企改革在四季度的加速整合则有望带来惊喜。

　　牛市还是熊市？

　　投决会进入下一个议题，也是公司总经理提出的一个命题：现在市场到底是牛市还是熊市？

　　虽然三季度市场遭遇断崖式下跌，A股进入熊市的论调被普遍认可，但截至10月上旬，所有主动管理型股票基金今年以来平均收益率超过25%，部分基金收益达到120%，这显然不是熊市应有的收益率。而过去一个月的反弹中，市场再度积聚大量赚钱效应，部分创业板个股短期上涨超过50%，牛市信心似乎已经恢复。

　　但该观点显然不被上述公司分管投资的副总经理认同。他认为，这轮行情基本以公募基金和个人投资者推动为主，公募基金追求相对排名，不放过任何反弹的机会，但私募和保险等机构在上半年已经赚得盆满锅满，提前完成全年指标，没必要参与这波行情。他判断短期进场资金有限，本轮行情高度在3700点左右。

　　另一位投资副总监则分析了本轮上涨的逻辑：美国央行年底前基本不加息的信号是近期包括中国在内全球资本市场转暖的大背景，而前段时间用非常奇怪的逻辑推算出的7万亿资金加码则直接导致A股的持续反弹。

　　他提示基金经理，市场反转的理由并不充分，但似乎对经济悲观的预期已足够，“甚至已经预判了中国经济硬着陆的风险，这显然有些过分了。”最后，熊市中的中级反弹的观点被大家认可。上述副总经理对基金经理四季度投资策略的告诫为：谨慎参与四季度行情，保存胜利果实最重要。

　　10月21日，这家基金公司投决会第二天，市场遭遇近期罕见的大跌，创业板指领跌超过6.6%，两市近千只个股下跌。此后两日，指数又开始逐渐爬升。