进可攻，退可守——过去几年，医药股几乎成为公募基金最大的宠儿。Wind数据显示，自2009年至2013年，在股市经历了多次重创的情况下，中证医药指数仍逆势上涨了139.08点，显然，医药股成为了资金的绝佳避风港。

　　医药股持续向好的股价表现使得过去几年公募基金成立了超过50只以医药为主题的主动管理和被动管理型基金的主要原因。

　　然而，被各家基金公司营销宣传为“抗跌神器”的医药主题却没有能在本轮大跌中幸免，大部分医药主题基金净值被“腰斩”。

　　来自天天基金网的数据显示，统计6月12日至9月22日区间，即便在近期市场转暖反弹的情况下，鹏华医疗保健、鹏华医药科技、中海医药健康、汇添富医药健康等医药主题基金跌幅均超过50%，不仅未呈现抗跌特点，而且成为跌幅居前的开放式基金投资品种，令人大跌眼镜。

　　是什么让投资者眼中的避风港风云变色？

　　医药股变身概念股炒作

　　在2010年之前，医药股还被称为估值的洼地。但经历过去几年公募基金的扎堆持有，洼地早已成了漫天飞的泡沫。“IPO通道重启后，大量医药公司涌入创业板或中小板的队列。‘玩概念’、‘跨界联姻’是部分企业善用的包装。不少医药股在短短几个交易月内股价翻倍甚至跻身百元高价股。”广发证券医药研究员向经济观察报表示。

　　在估值与业绩相距越来越远之下，不少医药主题基金的基金经理似乎变为“投机者”。

　　以鱼跃医疗和迪安诊断两家基本面看似不错、公募基金扎堆持仓的医药上市公司为例，6月初股价一度达到70元（鱼跃医疗）和150元（迪安诊断），但在此后的3个月暴跌行情中，股价跌幅均超过60%，令重仓此股的基金经理损失惨重。

　　一位医药主题的基金经理向记者分析道，现在回看，上述两家医药上市公司近期的暴跌并不令人感到意外，“鱼跃医药和迪安诊断的估值在6月高峰时超过400亿元，这是非常惊人的几百倍市盈率的估值水平，后来的暴跌只是价值回归的过程；其次，两家医药公司在上半年的股价飙升过程中，分别和阿里巴巴和移动医疗扯上关系，已经偏离了医药股本质，更多向‘互联网+’概念靠拢。”

　　他认为当暴风雨来袭，支撑起防御性抗跌的理性资金显然不会选择这样的港湾。

　　记者了解到，曾经有一家公募基金想发行一款针对海外上市中国药企的QDII产品，但调研结果显示，估值偏低是普遍病症。美国市场是一个相对公平的市场，在这样的前提下，国内医药板块整体估值偏高的现象不免让机构投资者两相权衡，这亦是此轮机构投资者在股市下跌的状况下选择撤离的原因。

　　“以国内医药CRO龙头企业为例，泰格医药的收入水平还不及海外上市的国内药企药明康德一半，但在上半年的估值甚至远超后者，这令药明康德高管大呼看不懂而选择海外市场退市以谋求国内上市的可能。”上述医药主题基金经理认为，即便现在，创业板医药股的估值水平仍然偏高。

　　医药基金的下一步

　　采访中，基金经理普遍认为，细分领域没有真正分化出优秀的龙头企业，是此轮牛转熊遭遇重创的另一个原因。“例如中药板块、基因测序板块、医疗器械板块，不少都享受了互联网行业的估值，但没有真正的龙头就没有支撑股价的内在生命力。”一位基金经理如此表示。

　　大浪退去，才知谁在裸泳。在本轮大跌过程中，仍然有医药股丝毫未损，股价表现坚挺。

　　整体防御性失效，有时并不能等同于个股的表现。东方财富网的统计数据显示，此轮医药股普跌60%的情况下，恒瑞医药以及上海莱士成了最后的“守卫军”，后者甚至在大跌中股价创出新高。

　　细数这两家公司的共同点，一方面其股价在牛市里中规中矩，没有亮眼的表现；另一方面，它们是细分领域中可以预见的龙头企业。以上海莱士为例，作为血制品行业的老大，在并购了同路生物后，浆站数量扩大至28个，每年集团采浆量接近900吨。“血制品市场需求也在不断扩大。从全球市场来看，杰特贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛几家大型企业的产品就占了血液制品市场份额的80%-85%，可见国内市场依然有很大成长空间。”一位重仓上海莱士的基金经理向记者表示。

　　而恒瑞医药多年来潜心研发抗肿瘤药物，并逐步着眼于“中国制造”的海外输出，也在角逐这一细分领域的龙头地位。

　　上述两家公司在牛市中既没有搭上国企改革的马车，也没有坐上“互联网+”的快艇，令不少医药主题基金经理在牛市起步时对它们嗤之以鼻。可猜得中开头的，有多少能猜得中结尾呢？恒瑞医药、上海莱士等医药公司，在本轮暴跌行情中几乎毫发无损，显示出避风港特性。

　　截至9月18日，如辉瑞（2065亿美元）和诺华（2397亿美元）等国外医药巨头市值已经高达上万亿人民币，但相较于此，目前国内医药公司市值最大也仅有1200亿人民币（上海莱士），恒瑞医药估值甚至只有900亿。

　　如果将医药企业作为理性的投资标的，必然从长周期中才能做出判断。

　　对于目前弱市环境下的医药股选择策略，来自上投摩根的一位基金经理在采访中表示，可攻可守时，会拿那些看得清楚的股来守。比如那些市盈率跌到15倍，但是到20倍的时候涨不上去的东西。

　　他表示，在未来很长的时间里，会把一些传统的行业拿得比较重，只有在攻的时候才会找到那些新兴行业。显然，此时的医药股并不受机构投资者的青睐。

　　“我们希望找到今年估值30倍，明年估值20倍，并且可以提供30%-35%业绩增长的企业，但这样的公司少之又少。”上述上投摩根基金经理认为，行业增速在下滑，所以在这一板块会更侧重于细分领域的投资。他坦言，医药细分市场中，更倾向于化药板块，如果这些企业做一些适度的外延，的确是可攻可守的企业。

　　在多位医药主题基金经理看来，长期而言，中国优秀医药上市公司的估值仍然有较大提升空间。