2015年6月15日以来A股市场在极短的时间内完成近30%的剧烈调整，期间逆势创新高的量化对冲基金再次成为各方瞩目的焦点。不过，业绩平稳上涨、低回撤的背后，量化对冲基金或隐藏着一定的潜在风险。投资者在投资量化对冲基金时，应当识别风险，谨慎选择。

　　量化对冲=量化+对冲

　　量化是一种投资方式，指运用数学、物理学、心理学、金融工程等知识，构建数学模型，利用管理人经验和计算机决策，高效率大面积寻找投资、套利和交易机会；对冲是一种风险管理的手段，在国内，对冲基金普遍使用卖空股指期货的方式管理组合风险，降低波动率。量化对冲基金就是运用量化的方法发掘市场上的投资机会，利用股指期货对冲市场风险，避免因市场下跌而导致基金净值大幅回撤。

　　据格上理财统计，阳光私募量化对冲基金目前管理总资产规模超过1000亿，占行业总管理规模约8.3%。其中采用阿尔法和套利策略的阳光私募公司近100家，公开运行产品总数约950只，总资产规模900多亿。格上理财从投资逻辑、组合优化以及适合的市场环境等多角度全面阐述量化对冲基金，希望能为投资者在量化对冲基金的选择上提供一些参考。

　　无风险敞口的阿尔法基金回撤更低，收益更稳定

　　阿尔法策略，即做多股票、做空股指期货以对冲市场风险，并使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会，优化股票组合，享受股票组合超越沪深300指数的超额收益。无论市场涨跌，只要股票组合跑赢沪深300指数，该策略就可以稳稳的获取正收益。不过，因基金管理人对阿尔法基金的定位不同，市场上也出现了两类阿尔法基金。

　　基金1代表第一类阿尔法基金，即无风险敞口的阿尔法基金。该类基金无论股市如何波动，业绩平稳上扬，没有出现较大回撤。基金经理对这类基金的风险控制极为严格，投资组合极为严谨，不暴露任何风险。投资组合不仅市值中性（股票多头组合的市值近似于股指期货空头的市值），行业中性（股票多头组合的行业配置与股指期货成份股的行业配置相近），还可以做到风格中性（股票多头组合的大小盘与股指期货成份股的大小盘一致）。

　　在中证500股指期货面世前，只能通过沪深300股指期货对冲风险，构建阿尔法基金投资组合。定位于无风险敞口的阿尔法基金管理人为了降低基金的波动率，股票多头组合与沪深300指数的成份股相近，以中大盘股为主，且银行、地产、非银金融是股票组合中的标配。因此在过去小盘股疯涨的两三年里，该类基金的收益相对较低。面对这种境况，真正的市场中性阿尔法基金管理人必须顶住业绩压力，耐得住寂寞，因为只有这样的组合配置才能为投资者提供得可持续的低回撤收益，在遭遇市场极端情况下，基金净值不会受影响。

　　基金2代表市场上大多数阿尔法基金，该类基金整体表现平稳，但在某些时点会出现比较大的波动。例如2014年12月底和2015年3月底，出现4%-10%不同程度的亏损。这类基金为了获取更高收益，股票多头组合以配置中小市值的股票为主，空头用沪深300股指期货做对冲，这样很难做到行业中性和风格中性，因此在去年12月底小盘股下跌、大盘股上涨的市场中遭遇净值大幅回调。不过，该类基在中小盘股票上涨的行情中通常获取更高的收益，但在大小盘股风格切换时也面临较大亏损。2015年4月代表中小盘股的中证500股指期货面世后，将有效对冲这类基金的波动。

　　无风险敞口的阿尔法基金能够提供稳定的低回撤回报，投资者可以安心投资。较少考虑行业中性或风格中性的阿尔法基金在未来中小盘股票依旧强势的市场中将会获取不错的投资收益，但在市场风格转换时也会面临较大回撤。投资者可根据自己的偏好进行选择。

　　精细的多策略量化套利基金收益更高

　　套利策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。在所有的量化投资策略中，套利策略的收益空间最为确定，风险最低。目前私募行业专注于量化套利的机构有申毅投资、天演投资、艾方资产等。

　　套利的机理是相通的，可运用于股指期货、商品期货、分级基金、ETF基金等，套利的原理也很简单，但套利基金的业绩差异却也很明显。图2中的两只基金的投资策略均以量化套利为主，但业绩相差近20%。 套利基金的收益取决于两方面，一是套利策略的多样性，二是套利策略的精细化。

　　多策略量化套利基金能够更全面的捕捉不同市场环境下的投资机会，提高资金利用效率。每种量化套利策略有其适合的市场，如分级基金套利更适合成交量大的市场，股指期货套利更适合波动大、赌性强的市场。同时，随着市场参与套利机会的人越来越多，套利机会消失的也越来越快。不同的套利策略之间具有低相关性，当某种策略没有套利机会时，其他策略可以取而代之。优秀的量化套利基金都具有多策略特征，在任何市场中都可以赚钱，同时也不会因管理规模的扩张影响基金收益。

　　同一种套利策略，对交易细节处理的越精细，收益越高。例如，股指期货的期现套利，现货采用股指期货成份股还是与之相对应的ETF基金，现货部分对停牌股票的处理原则，以及在套利过程中，如何处理交易细节以减少冲击成本等等。据了解，同为股指期货的期现套利策略，大多数基金每年在该策略上的盈利一般为5%左右，而更为精细化的一般可以获取10%以上的收益。

　　量化套利策略有时候并不是简单的统计套利，而是要求基金经理对交易品种有着深入的研究，对市场环境有着敏锐的洞察力。在市场环境出现微妙变化后，基金经理能够较早识别投资机会，而在掌握了套利机会背后的驱动力后，能够更加准确的把握套利机会，锁住确定性收益。

　　模型胜率越高的量化CTA基金越靠谱

　　量化CTA基金的投资方法其实就是趋势投资，只不过投资决策、交易由计算机全权负责。该类基金具有多空双向持仓，涨跌都获利的特点，适合指数巨幅波动的市场。那么收益的高低则取决于CTA模型的胜率（胜率越高，收益越高），以及交易的盈亏比（越高越好）。据了解，量化CTA模型的胜率能够保持在40%以上就已经非常出色。

　　目前，仅通过直观的对比量化CTA基金的收益来判断基金的好坏并不科学。市场上的大多数CTA基金的收益来源不全部是CTA策略，而是加入了其他的策略，例如套利策略。因为CTA策略的波动较大，套利策略的加入可以较好的平滑基金的业绩表现。同时，市场上很多量化CTA基金都是定制化产品，根据客户的风险承受能力设计产品的CTA策略持仓，不适合直接做对比。一般而言，针对风险承受能力较高的客户，量化CTA基金的CTA策略持仓大于50%，对于风险承受能力较小的客户，CTA策略持仓一般在10%-40%不等。需要注意的是，并不是所有量化CTA基金都会根据指数的涨跌灵活调整多空持仓。投资者在购买CTA基金时，一定要搞清楚CTA策略在该基金中的使用情况。

　　目前，A股市场已经进入宽幅震荡格局，量化对冲基金迎来最佳投资机会。投资者在选择量化对冲基金时，一定要了解其背后的潜在风险。鉴于量化对冲基金的专业性及复杂性，投资者应该在专业机构的指导下购买。