三季度以来在沪港通、“一带一路”规划设计、基建投资批复加速等刺激政策的推动下，股票市场，尤其是以金融、建筑、钢铁、交运等为代表的蓝筹股，呈现出持续的上涨行情，上证指数、沪深300指数大幅反弹近20%。债券市场也同样在利率中枢不断下移、流动性保持宽松的态势下再次快速走高。以兼具股债双重属性的可转债为配置重点的转债主题基金则在此期间大放异彩，平均涨幅达到了22.02%，远超同期主动权益类基金表现。
一、转债主题基金：契约限定型偏好可预期，历史判断型受基金经理影响较大
在众多的转债主题基金中如何优选基金品种，把握阶段性投资机会成为投资者的关注重点。我们将上述转债主题基金划分为了契约限定型和历史判断型两个类别。
前者在基金契约中约定了对可转债的投资下限，一般为80%，由转债指数基金和主动转债基金构成。其中，转债指数基金现下共有3只，为跟踪中证可转债指数的银华中证转债指数增强分级和东吴转债指数分级以及跟踪中信标普可转债指数的融通标普中国可转债指数。主动转债基金数量则相对较多，共有15只，如建信转债增强、民生转债优选、长信可转债等。由于此类转债主题基金在基金契约中限定了可转债的投资下限，基金对可转债的偏好可以预期并将长期持续。
后者则是在对纯债基金、一级债基、二级债基等的过往投资运作持续跟踪的基础上对持续偏好可转债并重点配置的基金做出的定性判断及筛选，我们以基金配置的可转债市值占其债券资产市值的比例为主要判断标准。在综合基金三季报以及过往数据的基础上，目前此类转债主题基金数量为9只，如博时信用债、博时稳定价值债券、海富通纯债债券、易方达安心回报等。此类基金仅是反映了基金经理过往对可转债的持续偏好，其未来是否继续偏好可转债则主要取决于基金经理的判断。
二、转债指数基金：净值平均上涨16.55%，进取端11月以来价格大涨40%
自三季度以来，截至11月12日，转债指数基金平均涨幅则为16.55%。其中，银华转债指数增强分级、融通标普中国可转债指数均在17%以上；仅东吴转债指数分级表现稍逊，涨幅仅在14%左右。两只指数分级产品的进取端——银华转债B、东吴转债B的累计净值涨幅则分别为64%、41%，价格涨幅更是高达87%、54%，而其绝大部分的涨幅则是在11月以来股指大幅攀升的过程中录得的，其间的净值涨幅、价格涨幅则分别在13%、40%左右。
银华转债分级与东吴转债分级标的指数均为中证可转债指数：前者采用指数增强策略，在被动跟踪指数的同时通过基金经理的主动增强操作以求获取超过业绩基准的稳健收益；东吴转债分级则为纯指数型产品，没有进行主动操作，追求与标的指数之间跟踪误差的最小化。而导致两只基金及其进取端巨大业绩差距的主要原因则在于东吴转债分级成立于今年5月份，受建仓时间以及初始杠杆相对较低影响，累计涨幅逊于采用了增强策略的银华转债分级。进入11月以来，两只基金的走势及表现则已经基本一致了。
融通标普转债指数标的指数则为标普中国可转债指数，与中证可转债指数相比，两者均以银行、石化转债为重仓品种，走势高度一致。三季度以来其涨幅则与银华转债分级相当，均在17%左右；11月以来涨幅则略超后者，达到了6%。
表1、转债指数基金净值表现概况
注：数据截至2014/11/12
数据来源：金牛理财网
三、主动转债基金：平均涨幅超过25%，建信转债、长信转债年内涨幅近40%
目前共有15只主动转债基金（A、B、C类份额合并统计），而除前海可转债、招商可转债成立于2014年3月、7月以外，其余产品成立时间则相对较早。其在三季度以来的平均涨幅则达到了25%，年内涨幅更是上升至了28%，表现显著优于同期转债指数型基金产品。
具体来看，三季度以来表现以华安可转债居首，净值上涨33%；长信可转债、建信转债增强、汇添富可转债、大成可转债等也均在25%以上；仅天治转债增强、前海可转债涨幅在20%以下，分别为15%、17%。而今年以来净值涨幅则以建信转债增强、长信可转债以及汇添富可转债占据前三位，分别达到39%、37%、34%；申万可转债、博时转债增强以及大成可转债也均在30%以上；仅华宝可转债涨幅在20%以下，为17%。
受国内可转债市场的品种及规模存量所限，可转债主题基金的投资标的及重仓券种基本一致，以银行转债、石化转债等为主的大盘转债成为上述基金的普遍选择，从而使得转债主题基金的整体表现相对较为一致，内部的分化程度不像权益类基金那么明显。转债资产的杠杆比例以及在有限券种范围内的精选配置和调仓换券则成为上述基金业绩分化的关键。
作为今年以来持续占据转债主题基金涨幅首位的建信转债增强，杠杆比例虽然从前期的1.7倍左右逐渐下降至三季度末的1.3倍，但仍处于行业中上游位置。其重点配置的石化转债受益于混合所有制改革成为上半年表现最好的转债品种之一，从而带动基金净值在上半年就先行一步，涨幅超过了8%。在三季度以来的普涨行情下，基金重仓的国电转债、南山转债均涨逾20%，中行转债、工行转债涨幅也超过10%，使得基金净值再度飙升。
而表现相对落后的华宝可转债，杠杆水平则仅从年初的1.2倍增加至1.3倍；券种配置相对偏好同仁转债、东华转债、海直转债等中小盘品种。其在上半年净值下跌近7%，仅凭借三季度的普遍反弹以及转向石化转债、平安转债、民生转债等大盘转债，才将基金涨幅提升至了17%。
表2、主动转债基金净值表现概况
注：数据截至2014/11/12
数据来源：金牛理财网
四、其它转债主题基金：平均上涨19%，次新基金海富通纯债一马当先
根据对债券基金过往投资运作持续跟踪的定性判断而筛选出的其它转债主题基金三季度以来则平均上涨19%，虽略逊于主动转债基金表现，但仍显著超越指数转债基金。不过此类基金业绩来源则相对较为复杂，可转债的业绩贡献虽占据绝对优势，但部分基金来自于股票资产、信用债以及利率债等的收益仍不可小觑。
其中，4月份新成立的海富通纯债凭借1.5倍左右的超高杠杆以及对城投债、可转债的集中配置，在三季度以来的行情下表现一马当先，净值涨幅达到了26%，推动其成立以来的累计收益接近了30%；二级债基民生增强收益、易方达安心回报以及博时信用债则股债双收，三季度涨幅均超过了20%，其今年以来的涨幅则分别达到了34%、31%、29%；而浙商聚盈信用债虽同种重配可转债及公司债，但杠杆比例仅在0.9倍左右，涨幅相对较逊，仅在11%左右。
表3、其它转债主题基金净值表现概况
注：数据截至2014/11/12
数据来源：金牛理财网
五、转债主题基金短期风险积聚，中长期牛市行情仍将延续
沪港通正式成行的刺激成为了近期股指及可转债再次大幅上涨的源头,而陆续公布的经济数据则显示经济前景仍不乐观,经济基础的疲弱现实使得上证指数在2500点的两年高位面前步履维艰,以中小板、创业板等为代表的高估值品种更是在沪港通的冲击下转而大幅下跌。在此形势下，可转债品种虽然在债券牛市的行情下债底逐渐上移，但股票市场的调整仍将对其造成显著的负面影响，短期来看获利回吐以及震荡回调的风险有所积聚，建议投资者保持波段操作，回调之后再与介入。不过从中长期来看，在经济基本面相对疲软、基建投资等刺激政策逐渐加码、资金利率中枢不断下移以及流动性保持宽松态势的环境下，债券市场的牛市行情仍将持续，转债估值将继续提升，投资者可积极布局大盘转债，并关注国企改革、一带一路等主题性投资机会，中长期投资价值持续看好。
由于可转债兼具股债双重属性，其风险相对高于债券而略逊于股票，因而可转债基金主要适合风险偏好程度相对较高、追求一定的超额收益的投资者。对于具体转债基金的选择，则建议投资者以主动债券基金为主，重点关注基金经理资产配置及选债择时能力相对较强、过往各期业绩持续优异的基金品种，如建信转债增强、长信可转债、申万可转债、中银转债增强等。而对于其它转债主题基金，则建议以易方达安心回报、民生增强收益、银河收益债券为关注重点。