近期国内债市下跌，致使债券收益率升高。多类券种收益率已接近6月“钱荒”时高点，相对新债基来说机会或大于风险。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　债市低迷

　　在债市低迷预期的笼罩下，国开行8月20日增发的4期固息金融债中标收益率创下该机构年内新高。在已经考虑到中长期利率债需求不足的前提下，国开债本次招标将短期品种——1年期规模增加至60亿元，3年、5年期为50亿元，10年期规模则减少至40亿元。招标结果显示，除了1年期品种中标利率稍低，其余期限利率大幅高出市场预期。

　　8月20日，上海银行间拆放利率（Shibor）继续全线上涨，显示出资金面延续了紧张态势。资金紧张也影响了8月19日地方债的发行。财政部代理发行的2013年第7期253亿元3年期和第8期255亿元5年期地方政府债券，中标利率分别为4.29%和4.43%，创下2009年以来的最高水平，投标倍数跌至年内新低，显示投资者信心不足。

　　新发金融债也呈现利率上行态势。8月20日国开行在一级市场招标发行了第27~31期固息金融债，期限分别为1年、3年、5年和10年期，对应发行量分别为60亿元、50亿元、50亿元和40亿元。

　　发行结果显示，第27~31期金融债的中标利率分别为4.3247%、4.5747%、4.6578%、4.8422%，认购倍数分别为1.94倍、1.9696倍、2.5倍和3.99倍。

　　分析人士认为，国开行发行的这批金融债中标利率普遍偏高，除1年期品种外，其余品种收益率均高于二级市场的平均水平。但在近期流动性再次趋紧、市场情绪较为脆弱的大环境下，机构配置债券动力不足，债市调整压力较大，因此这一利率水平基本上符合此前市场的预测均值。

　　大量新发债基

　　不过在资金趋紧之时，目前仍有大量债基发行并等待入市。目前正在发行的有长城增强收益定期开放债基、银华信用季季红、鹏华丰泰定期开放债基等。

　　长城增强收益定期开放债基基金经理钟光正表示，由于新基金组合对流动性的要求不高，因此这个时点入市，他更倾向于参与信用债投资，并且在局部时点为配合波段操作可能会使用杠杆提高组合仓位。同时，他也将在风险和收益中进行权衡，主要是在信用风险和利率风险中进行权衡比较。当利率风险可能造成的损失大过信用风险可能造成的损失时，他倾向于提高信用风险规避利率风险；反之，则倾向于提高利率品种投资以规避信用风险。

　　银华也将目光瞄准信用债。此次再推具有“强制分红”条款的银华信用季季红债券基金。此基金是以信用债为主要投资对象的纯债基金，基金不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购或增发新股投资，但可持有因可转换债券转股所形成的股票（包括因持有该股票所派发的权证）以及因投资可分离债券而产生的权证。

　　银华基金(博客,微博)相关人士表示，银华信用季季红纯债基金80%以上的非现金资产将用于投资具有较高到期收益率和较高当期收入的信用债。根据wind数据，截至8月16日，信用债当期平均票面利率目前均超过4%。

　　从目前各类债的收益率水平看，已经和6月底钱荒阶段接近。此前受“钱荒”影响，债券收益率在6月到达年内高点。截至目前，7月以后成立的新债基绝大多数获得正收益。

　　风险大幅释放

　　面对震荡市场中的债市前景，长城增强收益定期开放债基基金经理钟光正表示：“我们认为债券市场收益下行的过程通常是风险加剧的过程，而收益上行的过程恰恰是风险释放、机会积累的过程。当前债市各品种收益都有所上行，并且处于历史相对高位，相对来说我们相信机会大于风险。”

　　钟光正表示，利率市场化的起始阶段，债市一般先会经受收益率上行的过程，至利率市场化成熟阶段，收益率才会逐渐下行。从期限品种上来说，利率市场化对收益率曲线的短端品种影响比较大，中长端因受经济周期等各种因素影响，相对来说没有短端明显。虽然目前市场利率化的进程只进行了一小半，但市场对消息已经给予了消化，收益率曲线趋于平稳，投资价值已经逐渐显现。

　　对于另一个热议的“城投债审计”问题，钟光正认为未来的审计结果如果进一步披露的话，高负债地区的城投债可能调整幅度更深，但在洗牌调整之后，对于优质的城投债资源将会重新获得市场的关注。

　　“我们也注意到，一些负债较低的地方融资平台发行的城投债投资者较为认可，并且类似地区的一些城投债的评级在今年上调。因此，我们觉得城投债未来的走势也会分化，主要影响因素就是当地的财政实力及负债率。”

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　　华泰柏瑞陈东：下半年债市机会多

　　今年债市多变，债券资产配置是否合时？正在发行的华泰柏瑞丰盛纯债基金的拟任基金经理陈东表示，基本面支撑下债市中长期趋好，“紧平衡”的局面，一方面更考验基金经理的风险把控能力，另一方面也给新基金建仓带来不错机会，建议投资者关注防御性突出的纯债新品。

　　陈东进一步指出，无论是从基本面、资金面还是从估值角度来看，下半年的债券市场都不缺乏阶段性机会和结构性机会，对各类预期收益稳定的资金具备相当的吸引力。

　　从估值角度看，目前信用债与利率债收益率都很高，处于近两年来的高位，投资价值良好。在经历前期流动性紧张导致的债市大幅调整后，风险已经得到了大部分释放，给债券基金带来了良好的介入机会。此外，三季度末资金面偏紧是大概率事件，债券收益率预计将高位震荡，这些都有利于正在发行的华泰柏瑞风盛纯债基金的建仓。