本刊记者　张学庆

　　企业债市场正走入低谷。最新数据显示,7　月份,企业债单月发行8只,总金额102亿元,环比减少近六成,同比则减少近七成,创下了2011年9月份之后的新低水平。“国家发改委审批放缓是7月份企业债发行量创新低的直接原因。”分析师称。

　　一级市场转冷

　　其实,企业债发行由热转冷是从5月份开始的。就在今年前4个月,企业债的发行十分红火。据中债登统计,今年1～4月份,企业债单月发行量分别为813亿元、490亿元、858亿元和512亿元,合计2673亿元。

　　不过,迅猛的扩容势头在4月中下旬出现了变化,其转折点则是债市“打黑”风暴与企业债审核新政。

　　在万家基金邹昱案发后,银行间债市因利益输送问题引起高度关注,监管治理风暴紧随其后,债券市场的发行节奏出现明显放缓。

　　与此同时,4月19日,国家发改委出台了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》,在考虑国家政策和信用资质的基础上,对企业债券发行申请分成了“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”等3类,事实上加大了审核力度。

　　更重要的是,5月16日,国家发改委发布《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》,要求对部分企业债项目发行材料进行专项核查,核查工作以发行人和有关中介机构自查、省级发展改革部门核查、国家发改委抽查的方式进行。此举令企业债发行节奏变慢。5月份,企业债共发行19只,累计金额197.5亿元,环比减少六成,同比亦下降将近四成。

　　或许一级市场的惨淡是暂时的。据申银万国近期一份研究报告显示,目前有400只左右的城投债报送省级发改委,到最后审批通过的流程一般在3个月左右。因此,如果按每只城投债10亿～15亿元计算,则将有4000亿～6000亿元城投债,会到今年四季度开始集中供给释放。

　　二级市场调整

　　在一级市场缓行之际,二级市场企业债价格也在不断下跌。近期,在企业债市场上,城投债买盘稀少,收益率整体上行,中低评级城投债收益率猛烈上行10～20BP。

　　“三季度历来是债市的多事之秋,今年也不例外。”分析师表示,经历了“钱荒”以后的债市在7月加剧了调整的步伐,无论是利率债、信用债,还是高评级债、低评级债,无一能幸免。进入下半年,由于存在美国QE退出预期,外汇占款的高增长一去不返,货币政策将成为影响市场流动性的主要变量。“钱荒”事件后,市场对流动性缺乏信心,不少机构主动提高备付,导致市场资金短期内易紧难松。

　　景顺长城固定收益总监汝平表示,三季度债市整体处于调整状态中,影响债市投资收益的最主要因素是信用违约事件带来的信用风险爆发,从而使信用利差扩大,引发市场的集体抛售行为,近期密集发生下调债券信用评级事件正反应发生信用违约的概率在加大。

　　事实上,近期债券市场信用降级频率和数量明显超过历史同期水平。据统计,今年以来,评级机构下调了43家发债企业的主体评级,评级展望下调的有32家,列入观察名单的有3家。

　　中债资信评估公司研究开发部张帆认为,目前中国经济仍处于弱势复苏阶段,经济下行压力较大,企业的信用风险也在不断积聚,最突出的表现是近期不少评级公司一改过去的只升不降,开始大量的下调评级。这些遭到下调的信用债价格出现大幅下跌,除了与其本身信用品质恶化有关外,还可能有以下两方面影响,一是债券投资机构都对债券的信用评级有明确规定,一旦持仓组合中的债券因评级遭受下调而无法满足其制订的风险控制标准时,被下调评级的债券将被卖出;二是按照交易所债券回购业务的相关规定,只有主体和债项评级为AA(含)级以上债券才可开展质押式回购业务,部分债券在评级下调的同时也失去了质押资格,因此利用杠杆策略套利交易的账户将会面临回购欠库的风险而不得不将债券抛售。

　　随着信用债评级集中下调,一些降级债券的价格出现大幅下跌,债券基金“踩雷”现象也开始出现。部分“踩雷”债基,不得不承受短期资本净值大幅下跌的损失,债券基金业绩出现一定程度回落。

　　债基净值回落

　　截至二季度末,债券基金累计持有城投债2.24　万张,累计市值达到了230.47亿元,较一季度增加31%。受债券市场弱势调整影响,逾6成债基7月份净值出现下降。近一个月,债券基金净值跌幅最大的超过2.5%,且多只债基净值跌幅超过了1.5%。

　　汝平认为,对于控制债券基金的下行风险,主要是加强信用研究和信用风险控制,根据经济景气周期,动态调整信用债券投资风控指标,甄别个券,注重调研。不过,调整中的债市使新基金面临较好建仓时机。汝平将出任景顺长城景兴信用纯债基金经理,他认为,新基金建仓计划以稳健为主,主要配置流动性好的短融和协议存款,收益率调整到位,逐步择机建仓长久期债券。

　　业内人士分析认为,从长期来看,根据美林时钟投资理论,在当前经济增长趋缓、通胀水平不高、企业盈利减弱的大背景下,投资时钟指向防御成长债券,债券以及债券基金成为投资、资产配置的“不二之选”。

　　华泰柏瑞丰盛纯债基金拟任基金经理陈东表示,从宏观角度来看,下半年债券市场仍然具备良好的基本面,阶段性机会和结构性机会都不缺乏。在经历前期流动性紧张导致的债市大幅调整后,风险已经得到了大部分释放,给债券基金带来了良好的介入机会。此外,三季度末资金面偏紧是大概率事件,债券收益率预计将在高位震荡,这些都有利于新基金建仓。华泰柏瑞丰盛纯债成立后将在严控信用风险的前提下,稳步建仓,努力为投资者创造回报。