[ 从估值角度来看，H股也的确有所偏低。粗略估算，近期恒指和H股指数的一年期预计市盈率仅仅为11倍和8倍左右，不过从一些海外市场的预期来看，前者的每股盈利今年会下挫，后者则会有接近中国GDP升幅的上扬
    近期，香港股票市场经历了不小的调整，令市场估值下行。一些机构投资者对于后市的分歧正越来越明显。一些大行的股票研究员认为，整个5~7月香港都“无运行”，但另一方面，有对冲基金型基金（fund of hedge fund，FoHF）的朋友抱怨说，工作很忙，每天都在跟对冲基金经理见面，挑选合适的投资对象。
    这个现象颇有意思，至少告诉我们，有不少专业的对冲基金投资人正在瞄准香港。据说华夏前明星基金经理王亚伟也在香港吸金。不仅如此，那些早期赴港的中国本土对冲基金经理也获得越来越多国际投资者的认可。
    不妨从这些FoHF的角度来看看，为什么这时候来香港选秀？
    海外机构看好香港投资人才
    首先，低迷的估值很可能是海外投资者选秀的最好机会。截至发稿，在全球重要的股票市场上，香港表现几乎是垫底的。恒指仅持平，H股倒跌6%，连沪深指数都升近3%，美国三大股指回报更超近15%。
    虽然名为“对冲基金”，但其实新兴市场的对冲基金普遍是偏长仓操作。香港的高成本抛空条件也令中小型对冲基金积累大量的长仓。可想而知，这段时间它们的表现不容易跑赢大市。但那些优秀的基金经理往往还是可以在跌市时通过规避风险实现少跌，或是在同行中处于优势，而在牛市时又通过高杠杆跑得快过大市多得多。因此在这个阶段，往往FoHF能发现真正的对冲基金人才。
    其次，这时候买入对冲基金往往最“便宜”。这里所谓的便宜，主要是指投资人付出的业绩表现费会少一些。
    大家知道，买对冲基金的一大特点是，投资者的退出费时费力。在香港的对冲基金普遍需要1个月至3个月的通知期，也就是说客户今天提出赎回，要等1或3个月后才能按届时的基金净值取回赎款，而且极有可能要承担赎回费（视每家基金规定而不同）。所以要买对冲基金，往往在其净值（NAV）出现大幅度重挫的时候，反而是买入机会。
    和散户不同，FoHF有更长的投资时间窗，也更有实力，因此可以忍受较长的投资风险。近期众多香港对冲基金的净值都出现波动，这是低价购买对冲基金的机会。
    另外，由于不少香港的对冲基金设有“高水位标准”，即其业绩表现在超过上一次历史净值最高位之前，将不会向投资者征收业绩表现费；当净值下跌时，有高水位标准的对冲基金显得更“便宜”。
    举例来说，假如某对冲基金管理费是2%，门槛回报是5%，同时有高水位标准。而它历史上最高NAV是2港元，现在跌至1.5港元，也就是说，在它超过2港元之前，不会收取业绩表现费。如果投资者这时候买入，未来基金的NAV升至2.01港元，等于在1.5～2港元这段区间的近33%回报，投资者是免交表现费的！
    再来看看，如果没有设置这个“高水位标准”，在NAV超过1.575港元（1.5 x 105%）之后，投资者便需要付出业绩费（通常为20%费率），以1.575至2港元的区间来看，大约为0.085港元，如果折合回报率，就是接近5.7%的实际费率。
    不要小看这5.7%，对于有双重收费特征的FoHF来说，这省下来的5.7%的回报率足以让FoHF跑赢大多数同行。因此在对冲基金的净值普遍下跌时，那些有“高水位”安排的对冲基金特别有吸引力。
    当然，还有一个重要的理由，就是这些FoHF相信香港的股票市场在它们所能接受的投资期内，将会出现强烈增长，因此他们愿意把钱分配至香港市场，让那些优秀的对冲基金经理替他们寻找这样的高增长机会。
    事实上，笔者所接触的大部分香港对冲基金经理对于H股指数未来一至两年的表现非常有信心。当然，从估值角度来看，H股也的确有所偏低。粗略估算，近期恒指和H股指数的一年期预计市盈率仅仅为11倍和8倍左右，不过从一些海外市场的预期来看，前者的每股盈利今年会下挫，后者则会有接近中国GDP升幅的上扬。单单是从恒指与H股的盈利前景及现有的估值来看，便存在相当大的配对交易机会。
    市场在预期恒生指数每股盈利今年将有所下降的情况下，仍然赋予其比H股指数的市盈率高出30%以上的市盈率溢价。相信那些精明的对冲基金经理应该不会接收不到这样的信号。问题只是在于，他们应该如何去实现这样的配比交易，如何分配持仓，等机会来临时，争取最大的收益而已。
    选对冲基金需要精力投入
    FoHF往往有强大的团队和资金实力，因此也可以比较容易约到对冲基金经理进行面谈。但这里要提醒的是，作为散户，在选择对冲基金之前，最好还是自己做点研究，投入较多的精力了解这只基金基本概况才行。
    在海外，投资对冲基金本身是一门颇复杂的学问。因为对冲基金通常比较神秘，受到监管机构的规定要求，它们不能主动向公众作路演或是宣传，也不能披露有关的营销资料。
    这造成另一个结果是，这些对冲基金的业绩和持仓等情况变得较为神秘，甚至连对冲基金经理和他的管理团队也变得较为神秘。如果再考虑到对冲基金的离岸架构、不同收费级别等等，要了解一家对冲基金，绝非三言两语可以详述——比如，怎么评价这些有限的业绩数据、怎么判断基金经理团队的优秀与否、如何通过基金章程了解对冲基金的背景等等——在海外，有厚厚的书籍进行专门的介绍，有的相当学术化，需要读者有一定的金融学背景。
    当然，比较图省事的投资人也可以直接上门跟有关对冲基金公司接触，通常这些公司都会设有市场部，他们会向符合投资条件的投资者提供相关的信息。
    从中国发展的现状来看，内地不少有条件的投资者，完全可以有条件到香港去寻宝。而且近年来，到香港购买对冲基金的投资者已经越来越多。但在购买对冲基金之前，建议大家还是尽可能多地了解一些对冲基金的ABC，以免跟对冲基金经理交流时完全不在状态。
    要知道，在海外，不仅仅是投资者选择对冲基金经理，对冲基金经理也会选择是否接受投资者的认购，他们通常比较喜欢那些较高净值资产人士，能承受较大的价格波动，同时也愿意长期跟着这个基金经理。例如笔者所熟悉的一位资深对冲基金经理，其基金已经完全关闭，不再接受新客户，而他现有的客户中，跟着他投资最短的年限也已经超过七年。
    （作者现为香港金融机构研究员，有关内容仅代表个人观点，不构成投资建议）