差异化费率有助于基金产品的功能细化与风格细化，鼓励产品差异化发展，促进市场化竞争。 　　本刊记者 张学庆 　　近日，证监会公布了《关于修改〈开放式证券投资基金销售费用管理规定〉的决定(征求意见稿)》。这一征求意见稿确定了将来新规实行的方向。 　　提倡差异化收费 　　意见稿确定，基金公司今后可以采用多种收费模式和收费水平，基金销售机构可以根据自身服务进行差异化收费;对于同一类基金产品，基金管理人可以自行定价，基金销售机构也可根据自身服务自行决定优惠水平。其中，涉及销售费率可由管理人自行定价、支持与基金销售机构分支机构签约、强制收取惩罚性赎回费等内容引人关注。 　　“目前我国传统的基金产品普遍采取固定费率制，而差异化费率有助于基金产品的功能细化与风格细化，如不同投资风格的基金收取不同销售费率，鼓励产品差异化发展，促进市场化竞争。”有评论指出。 　　本次修订意见稿规定的强制收取惩罚性赎回费旨在鼓励长期投资。具体来看，对于收取销售服务费的偏股型基金(不含ETF)，持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产;对于不收取销售服务费的偏股型基金(不含ETF)，持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费，持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.75%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产;对于持续持有期少于3个月的赎回，将不低于赎回费总额的75%归入基金财产;对于持续持有期少于6个月但多于3个月的赎回，将不低于赎回费总额的50%归入基金财产。 　　与2009年证监会颁布的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》相比，这些条款对惩罚性赎回费的选择性规定修改为强制性规定。 　　行业影响有限 　　很明显，惩罚性赎回费旨在杜绝短期资金炒作行为，鼓励基金投资长期化。未来可能形成的趋势是，基金或将逐渐形成差异化的费率机制和销售策略，基金销售行为将进一步市场化。 　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，若该政策实施，现有基金销售行为可能要进行重大调整，短线资金、帮忙资金和频繁申赎都将被有针对性地予以限制，将抑制新基金发行中的泡沫及基金年末冲规模的行为，公募基金进一步突出了中小投资者的属性。 　　不过，该政策对整个行业销售的影响不会很大。由于绝大部分的偏股基金持有一年内的赎回费用在0.5%左右，该新政只是增加了对于短期持有的赎回成本，如对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费，其意图直指机构年底大额冲规模资金和短期帮忙资金，因此对基金销售的整体情况影响不大。从实际操作来看，频繁申赎的散户非常少，而机构可能会这么做。 　　如何保护持有人利益 　　对投资者来说，基金费用可分成两部分：一部分是基金销售费用，包括基金的申购(认购)费、赎回费和销售服务费;一部分是基金运作费用，包括基金管理费、托管费等。在基金投资上，费用直接影响投资者收益。 　　上海证券分析师代宏坤认为，保护长期投资者利益的愿望是好的，这一规定也确实能起到一定的作用，避免部分资金的频繁进出。但是，开放式基金的问世及发展，一个很重要的特征即其赎回的自由，这种赎回的自由度本身也是对投资者利益保护的体现。 　　开放式基金的一个重要特征是投资者赎回的自由度。这种自由度是可贵的，这也正是在1929年美国股市崩盘时，一部分投资者避免了重大损失的原因。很多投资者了解到了可随时赎回开放式基金的好处，也促进了后面开放式基金的快速发展。 　　第一批问世的开放式基金，都把“赎回性”作为卖点，“赎回性”也成了开放式基金的主要特点。一个投资者可以在任何时候把份额卖给基金，根据基金的净资产现值获得收益。但是，在后来实际的运作中，收取赎回费用逐步成了通行的做法。 　　在基金发展历史较长的成熟市场，基金数目尤其繁多，就美国而言，约有开放式基金8000只，共计近2万个收费级别。大多数收费基金和许多免佣基金都设立了多种等级，每一个收费级别就犹如一只新的基金，针对不同的目标市场。 　　帮忙资金仍有对策 　　那么，新规实行真能抑制机构的帮忙资金吗?所谓帮忙资金，就是一些新基金发行时，为达到成立条件2亿元的规模，常常会用较高的渠道费用拉一些帮忙资金买入新基金，一旦这只基金成立，这些帮忙资金便会迅速撤退。这一方面基金公司要为帮忙资金支付高额费用，增加基金发行成本;另一方面有些基金在封闭期就已开始建仓，一旦打开赎回，帮忙资金大举退出就会对基金收益造成影响，最终可能损害持有人的利益。但如果没有帮忙资金，新基金或许成立不了，或者首募规模很小，面子上过不去。因此，一个有需求，一个有利益，“上有政策，下有对策”，很难杜绝帮忙资金。 　　从去年成立的几只基金规模的变化，就可一窥帮忙资金的身影。2012年9月21日成立的银河主题策略基金，到去年年底，赎回率高达86.44%，被赎回2.9亿份，最新份额仅为4641万份。景顺长城支柱产业也是次新基金，成立于2012年11月20日，到去年底，仅1个多月就被赎回了9.3亿份，最新份额1.6亿份，赎回率85.28%。去年9月4日成立的信达澳银消费，到年底被赎回5.4亿份，赎回率83.52%。没有帮忙资金，或许基金连成立都有些吃力。 　　除了帮忙资金外，新规会增加机构波段操作的成本，这可能会促使其转向其他非公募产品，降低了公募基金对机构的吸引力，基金销售难度将进一步加大。 　　长期投资回报不菲 　　分析师指出，应该说，长期持有仍是基金较好投资策略。天相投顾统计了截至2012年12月31日，最近1年、3年、5年、9年的开放积极偏股基金加权平均累计净值增长率，发现期限越长的投资，获取超额收益的概率越高，且超额收益越大，这一现象表明只要所持基金的基本面，如基金经理、公司股权等没有发生明显不利变化，每年净值增长率能达到行业平均水平，长期持有应该可以获取不错收益。 　　不过，由于基金业绩分化明显，长期持有的基金应是业绩一直保持良好的基金。统计显示，2011年、2012年这两年业绩差异基本处于40%以上水平，差异巨大，且随着基金产品备案制的实施，产品数量快速增加后，基金业绩分化或进一步加剧，2012年比2011年已有所扩大，投资者择基难度将有所增加。 　　另外，截至2012年末，统计最近1年、3年、5年、9年的开放式积极投资偏股型基金加权平均累计净值增长率业绩分化的变动情况，结果发现累计时间越长，业绩最好基金与业绩最差基金的差异越显著。这也表明，坚持长期投资的必要性，同时也表明精选个基的重要性和研究的价值，因为如果选错了基金且不及时纠正，投资结果将差异明显。