上周，证监会发文允许管理资产规模不低于200亿元、最近12个月偿付能力指标持续符合监管要求的保险资产管理公司，在符合连续盈利、合法合规等一些基本要求的前提下，开展基金管理业务（以下简称为公募业务）。根据估计，2020年我国公募业务规模（股债基金）可达13-15万亿元，年均增长25%。而当前股票与债券市值占GDP的比例为52%和51%，随着直接融资比例的扩大，2020年股票和债券的证券化率可上升到90%和75%，作为主要机构投资者公募基金的股债市场份额也将上升到12%和3%，进而使得公募业务规模扩张至13.4万亿元。从我国城镇家庭的金融资产配置趋势来看，也足以支持公募业务的发展规模。目前，国际保险资产管理巨头的公募业务占其资产管理规模的三分之一左右；2020年我国保险资产管理的公募业务市场份额保守估计可达到10%以上。

　　公募业务前景：

　　2020年或超13万亿元

　　根据不同类型基金占相应市场的总市值比重预测公募业务的前景，简称“市值占比法”；由于保险资产管理公司参与的公募业务，主要是股票型基金和债券型基金，我们对公募业务的预测也仅限于股票型基金和债券型基金，不包括货币型基金。

　　根据市值占比法计算，2020年股票和债券市值有望达到170万亿元。2020年资产证券（股票）化率为0.9倍。从各国的资产证券化率来看，除德国较低之外，其余几个国家基本都在1左右，亚洲的中国台湾地区和新加坡较高，而日本、美国和韩国都在1附近。由于近两年股市低迷，中国A股市场市值/GDP仅为0.52，我们假设随着股市扩容和资本市场发展渐趋成熟，到2020年资产证券化率将达到韩国的0.9倍（亚洲发达经济体中证券化率中低水平）。与此同时，2020年债券市场市值/GDP长期达到0.75倍。对于债券市场，我们从成熟市场经验可以看出，大部分债市规模在经济迅速发展时期将达到GDP的0.7-0.8的区间，中国目前债券市场市值/GDP达0.51，预计到2020年债券市场市值/GDP将达到成熟市场的平均值，即0.75倍。GDP增速方面，2013-2020年经济总体增速将由10%逐步降至7.5%。到2020年，中国A股市场市值有望达到92.8万亿元，债券市场77.3万亿元。

　　前瞻地看，2020年偏股型基金占A股总市值将达12%。参考美国偏股型基金市值占股票市值由1986年的10%升至2006年的34%，剔除资本市场波动因素，美国偏股型基金占股票市值占比平均在15%-20%之间；截至2012年底，国内股票型基金和平衡型基金总净值约为16195亿元，A股市值约为267776亿元，占比约为6%，随着经济和资本市场发展以及人们收入的翻倍，我们认为至2020年中国偏股型基金占比有望翻倍达到12%。2020年债券型基金占债券市场总市值达3%，中国债券型基金占债券市场总市值从2007年的0.46%上升至2012年的0.98%，占比年均上升16.3%。我们认为中国债券型基金发展仍可保持较快增长态势，若占比每年上升15%，则至2020年债券型基金占债券市场总市值将达到3%左右。也就是说，2020年中国公募业务规模有望达到13.4万亿元，年均增长25%（过去十年基金规模年均增长39%）。

　　八年市场份额将升至10%

　　众所周知，国际资产管理巨头不少出自保险系。全球前十大资产管理中，安联（AGI）和安盛（AXA AM）均是保险系公司，在前十大资产管理公司中份额占据约20%左右。其中，公募业务是国际保险资管巨头的核心业务之一。荷兰国际（ING）的零售业务（即为公募业务）在其全球资产中占比达到37%，亚洲更是达到46%；安联2011年第三方资产管理规模1.26万亿欧元，其中机构委托占67%，私人（也即公募）占33%；总管理资产1.6万亿欧元，这样算来，公募占总资产管理规模在26%左右。

　　我国保险资产管理公司虽然还没有涉及公募业务，但在险资内部（包括企业年金等）的委托管理已经积累了不少经验，如果保险资产管理总规模的三分之一是公募业务，则能占到当前公募市场的40%以上。保守估计，2020年保险资产管理公司公募业务可占到10%以上的市场份额，保险资管公募业务规模可达1.3万亿元。