对债券投资最为成功的基金公司分析，可以发现，他们对大类资产配置把握能力较强，操作灵活，且表现出强者恒强的特点。

　　债基:五年长跑 工银富国领跑

　　文/德圣

　　相比股票市场的低迷，债券基金在2012年稳定的业绩再度吸引了投资者的眼球。临近年底，固定收益类新发基金掀起一股新的小高潮，在发和待发的大多数基金都是债券基金。

　　投资者是否仅应关注今年以来表现优秀的债基来选择投资标的呢?

　　五年收益差异巨大

　　德圣基金研究中心发现，从上一轮债券牛市(2008年)起，五年时间内，债券基金的简单平均累计收益约22%，年化平均收益率4.11%左右。虽然从平均数字来看并不可观;但债券基金之间的收益差距巨大(表1)。其中不乏仅在某个区间业绩表现出色但长周期业绩平淡的基金。

　　从长周期来看，强者恒强是投资者选择债券基金最重要的判断标准，或者是最为稳妥的投资选择。考虑债券基金年度业绩波动远小于股票基金的特点，筛选这样的债券基金相对容易。(表2、表3)

　　哪些基金系强者恒强

　　从长周期业绩中，不难初步筛选出具备强者恒强气质的基金系。根据德圣的数据，五年累计业绩排名靠前的基金中，工银瑞信、富国继续在今年业绩领跑。而万家、易方达、鹏华、招商等整体上也保持着较高的业绩稳定性。这些基金系都是值得投资者重点关注的长期投资备选对象。

　　一个简单的判断标准是，经历2008-2012年不同的债市/股市环境，每年平均业绩都能保持在行业前1/2的基金系，可以说具备较强的业绩稳定性。同时，稳定的另一个标准是其债券管理团队也保持较高的稳定性，债券管理资产规模稳步增长。

　　投资者可通过这种方法初步筛选出债券投资能力稳定、可长期关注的基金系;而进一步的分析，可以深入到其债券投资风格、债券资产配置策略，以及债券个券能力选择上，以确定该基金是否符合自身投资需求。

　　对今年以来债券投资最为成功的三大基金公司工银、南方、富国进行具体解析，可以发现，大类资产配置把握能力较强，操作灵活是其共同特点，但具体而言各家公司又有其独特的风格。工银系的灵活全债配置、富国系的信用杠杆操作、南方系的股债时机把握，已逐渐形成各自债券投资的风格。

　　工银：适度积极+全债配置

　　作为债基中绝对的强者，工银系债基是典型的长跑基金。自2007年第一只债券基金发行以来，工银瑞信基金共发行4只开放式债基、1只封闭式债基，在5年的运作中，旗下债基平均累计收益28.87%0，居于同类前列。即使在债市低迷的11年，旗下工银双利也创造出2%的正收益。

　　而在2012年以来，工银旗下债基基本全部获得超额收益，继续领跑同类型。

　　就投资思路而言，工银债基整体遵循“适度积极+全债配置”的投资模式。

　　在大类资产的均衡方面，工银债基整体表现出较强的前瞻性，也体现出其对利率和风险溢价的高度敏感性。具体来看，在2007、2010年，基金略显积极，权益资产配置比在10%以上，而在2008、2011、2012年基金对权益资产的投资十分谨慎，权益类降低至5%左右，出现10%以上的权益配置都很少见，除非确定的结构性行情。2012年以来的操作也明确的体现出这一特点，权益资产处于逐步下降状态，而工银添颐更显谨慎。

　　就债券投资来看，回避长债，积极参与短债投资机会是其基本策略，而对短债的灵活操作、及时锁定收益是基金债券投资的成功之处。在债券资产配置上可以看出，工银债基持有信用债比例躲在50%以上，且其季度比变化也十分明显。其中对高信用等级品种的较为偏爱，对央企背景企债，国开行以及四大行金融债参与较多，且能充分利用利差投资机会获取超额收益。

　　整体来看，2012年以来工银系债基把握住了上半年企债的大牛行情，且充分利用权益投资杠杆提高了其超额收益，

　　富国：稳健为先，风险控制第一

　　富国债券型基金2012年整体表现良好，展现了出色持续性。具体来看，除富国优化因可转债配置偏高而表现欠佳外，其他债基延续了前期的良好表现;其中富国产业债、富国汇利分级表现尤为出色，今年以来累计收益高达9.37%、11.79%，超额收益显著，在同类型中排名靠前;富国天丰、富国天利表现稳定，居同类型中游偏上水平。富国基金债券基金今年以来的良好表现也是其稳健为先，追求风险调整后的收益最大的投资理念的反映。

　　纵观富国债基近年来业绩表现，持续性出色是其最突出的特点，这也是富国固定收益投研团队强调“稳健为先，风险控制第一”的投资理念的反映，其大类资产配置也充分反映这一特点。2012年以来富国多数债基基本维持零股票仓位，即便在一季度市场相对活跃的行情下，股票仓位仍维持在5%以下，二季度之后，逐渐减仓，三季度富国汇利、富国天丰、富国天利均是零股票仓位。充分控制风险的投资原则避免了业绩的大起大落。

　　南方：全面发展

　　南方系债券基金2012年表现出色，南方广利和南方多利获得了显著的绝对收益和相对收益，其中南方广利A/B今年以来累积收益达到11.81%，超额收益5.52%;南方多利A累积收益达到10.43%，超额收益4.14%。南方多利股票仓位由四季度的7.51%下降至一季度的2.59%，基金利用一季度的股市反弹高抛，完成了漂亮的波段操作;在二季度基金仓位又回升至5.88%，抓住了4-5月的股市行情;之后在三季度市场下跌中降低了股票仓位。南方广利对股票的操作与南方多利类似。南方系债基成功的把握住今年股市的投资机会，股票资产配置对基金业绩贡献良好。

　　在债券配置上，南方多利和南方广利在2011年三季度便逐渐超配债券，抓住了2011年10月开始的债券牛市。对债市拐点预判成功使得基金受益很大。在今年三季度，债市出现了一定回调，南方系债基并没有积极的减仓，而是通过券种调整来对冲风险。基金这种抓大拐点的债券配置策略为基金业绩贡献很大。

　　南方是老牌基金公司中全面发展的典型。业内排名靠前的大型基金公司通常着力打造权益类投资的优势，而南方基金则是各方面均衡发展，在近年来股弱债强的市场趋势下对固定收益投资能力也给予了充分重视。在具体的投资中，出色的股债大类资产配置能力，出色的券种结构性调配能力是南方系债基获取较好收益的根源。