刘治兰

　　从1998年起步时的107亿元2007年底的3.2万亿元，我国基金资产规模增长超过了300倍。在2003-2007年这段时间，基金规模的平均增长率高达109%。虽然基金规模增长较快，但是，与已经发展了上百年的欧美基金业比较，我国基金业还非常弱小。2010年底，美国BlackRock的资产规模约为3.5万亿美元，约是同期中国全部基金规模的9倍。自2008年以来，基金的资产规模持续缩水，对A股市场的话语权旁落。2008年、2010年、2011年，基金资产净值分别比上年减少了40.82%、5.8%、13.3%。尤其是2011年，因踩雷事件频发、题材股的幻灭、老鼠仓案情接连曝光，偏股型基金整体连续两年亏损，成为了基金最受质疑的一年。

　　资本市场是基金的主要投资场所，是基金的生态环境场，市场发育的成熟度对基金的生存与发展有至关重要的影响。目前，由于我国资本市场总体上还处于新兴加转型阶段，不完善的地方还有很多，因此从多个方面制约着基金业的发展，下面来看几个主要的方面： 第一，缺乏赚钱效应，对投资者吸引力低下。长期以来，A股重融资轻回报的格局，压缩了二级市场上包括基金在内的各方群体的盈利空间，尤其是普通散户沦为生态链的最底层。现有体制下，基金作为流通股东，却在上市公司无法取得董事会席位，只能定位成简单的财务投资者。在后股改时代，只有投资成本极低的大小非尤其是上市公司大股东，成为本轮制度红利最大分享群体。由于A股上市公司分红率极其低下、赚钱效应缺失，导致二级市场投机过度，同时，A股市场上周期性行业上市公司为数众多，一直以来，中国股市的波动率都高于欧美等成熟市场。于是，以股票型基金为主导的基金行业业绩也就跟随股市普涨普跌，处于“靠天吃饭”的这样一个局面。在这种环境里，以A股为主要投资方向的基金对投资者的吸引力自然低下，发展迟缓。第二，基金持股交叉、持股重复的现象十分普遍，基金资产组合存在趋同性。一个典型的案例：截至2010年年末，各家基金公布的年报显示，164只基金共持有2.16亿股双汇发展，这164只基金占去年全部基金的22%，也就是说，超过了1/5的基金扎堆在这只股票上。双汇发展2011年4月19日第一天复牌就跌停了，照这个持股比例计算，各基金合计蒸发市值高达16.8亿元。第三，A股市场优质上市公司资源稀缺。从建立在创新基础上的上市公司的质量和长期盈利能力的来看，我国深、沪市场和国外主要股市尚存在较大差距。上市公司中能够在过去五年甚至十年一直保持成长的优质企业数量非常少，这正是我国现阶段证券市场系统性风险的微观成因。美国证券市场在二战后及二十世纪末的两次牛市都是建立在新技术革命的基础上。 我们以上世纪90年代的IT技术革命为例，在信息技术革命的背景下，美国诞生了IBM、英特尔、微软、苹果、戴尔等一批最具有划时代意义的创新型公司，正是这些公司推动了美国股市与经济的不断发展。所以，从长远来看,基金价值的增加最终取决于上市公司的整体盈利水平。优秀的企业不仅是股市的基础，也是一个国家生命力之所在，更是投资基金健康发展的基石。由于我国证券市场上真正具有投资价值的股票太少，所以基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”、持股交叉重复的现象。第四、基金投资范围较窄、股票型基金占比太大。在全球主要证券市场上，基金交易的产品是比较丰富的。除了股票、各种债券等现货品种之外，还有大量的衍生产品、结构性产品和其他金融创新产品。相对来说，我国基金投资品种仅限于股票、国债和银行存款等几个品种。而且在可投资的品种中，80%为风险较高的股权类产品，只有约20%的低风险债券产品，结果造成了在国内市场上股票型基金一统天下的局面。银河证券研究机构统计数据显示，以国内A股为主要投资方向的基金规模历年占比都在80%以上。这种状况使得基金等机构投资者难以形成差异化的投资和构建多样化的投资组合，其管理风险的能力被大大削弱。

　　针对市场环境造成的问题，可以从以下两大方面去采取对策：第一，加速创新、推出更多的基金品种，改变目前股票型基金一统天下的局面，提高整个行业抗风险的能力，应对市场的持续震荡。在适度放松管制的背景下，拓展基金在境内外的投资范围;加快产品创新，推出一些风险适中的基金品种，如房地产信托投资基金REITs;成立更多低风险、固定收益类的债券型基金、保本基金。第二，抓紧完善资本市场建设，优化基金赖以生存的基础环境。“十二”五规划已经着手推进的变革措施包括 ：1.吸引更多的优质公司在境内资本市场上市，具体工作思路有：吸引已在境外上市的优秀中国企业回归，适当召回部分在海外运作较为出色的公司;尽快推出国际板市场，允许境外企业尤其是世界五百强跨国公司到国内上市。中国提出建设国际板后，一些国际知名大公司如汇丰银行、可口可乐、联合利华等纷纷表达了到A股上市的意愿;进一步提高已上市公司的盈利能力。2.打造多层次的资本市场结构此外，加强创业版余场外市场的建设，场外交易市场的建设将丰富我国资本市场的结构，扩大基金的投资范围。 3.深化股市的改革，打造一个更加公平、公正、公开的A股市场。目前，监管部门正在酝酿的改革包括：鼓励甚至强制上市公司分红、新股发行制度改革、完善上市公司退市制度等。 总之，“十二五’期间，更多的优质公司资源将登陆我们的资本市场,市场机制也将更加完善，这将为基金等中国资产管理企业创造出更好的投资环境。

　　除了完善市场环境，提高基金自身管理水平，提高投资业绩也是我国基金行业必修的功课。

　　截至2012年第一季度末，公募基金在11年时间里，共投入约2.4万亿元，却仅为基金持有人赚取3415.03亿元，扣除管理费1687.2亿元，基金公司净利润只有可怜的1723.83亿元——十余年时间的年化收益率仅0.64%。而同期、同场操作的QFII基金的业绩却迥然不同。QFII账户十年来合计投入1213亿元，累计盈利1443亿元，年化回报率11.9%(彭商强)。这充分表明国内公募基金投资水平低下、基金制度及运作存在严重漏洞。