□民生证券闻群

　　我国公募基金市场的发展是从偏股基金开始的，2002年后随着债券、货币、保本等其他类型基金的产生，偏股基金的占比逐年下降，2005年偏股基金资产规模为2500多万元，占比55%。而2006年、2007年股票市场的大牛市又进一步强化了偏股基金的地位，2007年末偏股基金资产规模接近3万亿元，占比达到91%。但在2008年后市场整体呈现下滑态势的情况下，牛市积累的大量偏股基金则成为了公募基金的巨大负担。虽然偏股基金的份额缩水不大，但是市值的缩水、老换新等原因，再加上股票市场的持续低迷使得新基金发行和老基金申购重心在近两年也逐渐向中低风险的固定收益类产品偏移，使得偏股基金的规模和占比开始双降，2012年上半年末偏股基金占比降到70%（三季度占比进一步下降到67%左右的水平）。

　　证券市场的牛熊转换不断周而复始，牛熊周期也是我们所无法改变的；偏股基金和股票市场表现的高度相关性也是其作为公募基金中的高风险产品的基本属性。因此，我们认为偏股基金在熊市周期中的萎缩和发行冷遇是正常现象，中低风险固定收益类产品的发展也有益于公募基金产品结构的改善。但是，正如前几年我们认为公募基金产品结构不合理，呼吁要大力发展中低风险的固定收益类产品一样，现在我们要思考目前是否过于冷遇偏股型基金了。考虑这个问题无非是两个方面：偏股基金是否具有投资价值；当前怎样进行偏股基金的合理投资。

　　首先，在偏股基金完整历史业绩表现分析方面，我们以偏股型基金诞生的年份作为起点，以2012年上半年末作为截止点。发现其中的股票型基金自1999年以来截至2012年上半年末，累计收益率342.75%和年化收益率分别为11.65%；而同期上证指数累计涨幅为94.07%，年化涨幅为5.03%；股票型基金累计收益和年化收益是同期市场指数的2倍以上。偏股型基金中的混合型基金自2002年以来截至2012年上半年末，其累计收益率为225.30%，年化收益率为11.89%，同样远超于上证指数的年化收益率。此外，不论是和固定收益类产品相比（债券型基金年化收益率为6.45%，货币市场基金年化收益率为2.44%）还是和公募基金之外的其他各类理财产品相比(房地产年化收益率约为7.74%，艺术品年化收益率约为11.7%，一年定存收益率约为3.01%)，在经历了完整市场周期后，偏股型基金均体现出更为优秀的获利能力。

　　其次，在比较市场指数轮回中偏股基金表现方面，我们选择主动投资的开放式偏股型基金为样本，并首先选择近期市场持续徘徊的2000点作为市场轮回点位，我们分别以2001年3月8日、2008年10月10日、2009年1月22日作为起始日，2012年9月26日作为结束日。统计显示：主动型开放式偏股型基金在上述三个统计区间的加权平均收益率分别为220.53%、24.60%、19.51%；表现最好的基金的收益率分别为461.99%、127.30%、90.24%；表现最差的基金的收益率分别为87.72%、-29.64%、-31.65%。我们还发现，轮回的时间越长，表现好的偏股基金以及偏股基金整体累计超额收益越高，而表现差的基金则有自动纠错的能力，亏损会越来越小。

　　从上面的数据分析可以看出，无论从完整历史周期还是从市场轮回周期来看，偏股基金均体现了专业管理的价值，累积了较高的超额收益，较好地完成了自己的职责，偏股基金本身的表现应该是没有问题的。尽管偏股基金相对市场有较高超额表现，但在股票市场从6000多点到现在的2000多点的大背景下，尚有很大一部分投资者的亏损还消化不了。一朝被蛇咬十年怕井绳，尚未从亏损中出来的投资者对偏股基金的畏惧心理可以理解，目前是否已经是市场底部了谁也无法准确判断。但是，在相对市场低位，逐步进行具有超额收益获取能力的高风险资产配置，这应该是一个理性、明智的选择。我们对2001年以来进行任意主动型开放式偏股基金定投和一次性投资的盈利概率进行统计，发现不论是采取定投策略还是一次性投资策略，基金选择的时点对于投资者的持有期收益影响较大：对于定投，如果是2005年前开始的，9成以上是盈利的；如果是2003年前开始的，则不管选择哪个主动偏股基金，都是盈利的。对于一次性投资，如果是2005年前进行的，则都是盈利的，如果是2006年或者2008年进行的则亏损的比例也会很小。

　　我们认为在当前的相对低点进行投资，应该和2008年或者2006年前的投资效果会类似。当然，除了时点选择之外，在股型基金的投资中，品种优选也至关重要。具体的选择逻辑，无非是基金公司、基金经理以及基金产品本身三条主线；此外，对市场风格的判断，选择和适时调整不同风格类型偏股基金配置对于组合收益的稳定性也是比较重要的。

　　近年来偏股型基金遭遇冷落，我们觉得是在市场持续调整、热点分散致使赚钱难的背景下的正常情况。但是凡事过犹不及，客观来看，不论是从拉长的时间区间还是市场轮回中的表现来看，偏股型基金均累计了丰厚的超额收益，体现出了良好的获益能力。再综合考虑当前的相对较低的市场背景，我们认为风险承受能力较高，追求较高收益，投资期限较长的投资者，偏股型基金的配置价值值得关注；对于风险厌恶型投资者，如果有闲置资金也可少量配置偏股型基金或者采取定投方式平滑风险，以时间换收益。在牛市中进行投资需要冷静和理性，在持续熊市后进行投资则更需要客观的心态和前瞻性的勇气。