分级债券基金的在投资运作上无异于一般的债券基金，不同的是它对权益做了分割，按照一定的策略分配给子基金，形成了A、B两类，A类份额是低风险份额，类似于固定收益产品；B类份额由于使用了杠杆，风险比较高，但是同时也有可能取得较高收益。就今年以来的业绩水平来看高风险B份额业绩远好于一般债券型基金。

　　A份额：风险厌恶者的优选

　　尽管分级债基的A份额风险较低，然而在不同的是分级机制之下A份额的收益、风险仍有不同，适应的低风险投资者也有所不同。

　　可变杠杆半开放式基金A份额

　　对于可变杠杆半开放式基金的A类稳健类份额，投资者主要获取约定收益率，且其期限相对较短，适合进行短期滚动理财。目前该类型A份额折算周期分为3月和6个月两种，期限相对较，其约定收益率均高于1年定存利率。根据当前1年定存利率计算，博时裕祥A和信诚双盈A的约定收益率相对较高，为4.5%。

　　可变杠杆半开放式基金的A类份额不上市交易，不存在折溢价率风险。从目前可变杠杆半开放式分级债基设计来看来看，投资者认购（或申购）A类份额之后，进入封闭运作期，且不上市交易。在折算周期满，A份额开放一次申赎，投资者可以兑现其约定收益率。

　　另外，A份额仍承担一定的风险较低。从数据统计来看，天弘添利A的安全边际最高，母基金下跌32.69%时其约定收益才会收到侵蚀，博时裕祥的安全边际相对较低，为8.22%。实际上债券型基金从2003年至今季度间的最大的跌幅也不到6%，远远低于A份额的安全边际。

　　固定杠杆开放式与封闭式分级债基A份额

　　固定杠杆开放式与封闭式分级债基的A份额期限相对较长，分为1年、3年和5年，且存在折溢价交易风险。从约定收益率来看，嘉实多利优先的约定收益

　　A的收益取决于约定收益和折溢价率变动带来的损益。由于A份额在二级市场交易，其价格涨幅除了依赖约定收益率，还受到折溢价率的影响。若A份额的折价率收窄，A份额的价格涨幅将高于其约定收益率，反之其价格涨幅则低于其约定收益率，甚至可能出现下跌。比如今年以来（截止9月3日）鼎利A的价格上涨12.73%，高于其净值涨幅2.74%，其折价率由年初的8.2%降低到9月份的0.1%，折价率的收窄为其带来超额收益。

　　A的折价率变动依赖于到期的折算方式。分级债基到期折算方式分为转为LOF基金和展期两种。对于采用LOF折算的A份额，到期依据份额的净值，将其折算成LOF债基。随着到期折算的临近，A份额的价格也将趋近于其净值。这种类型的A份额类似于有限存续期债券，比如富国汇利A、大成景丰A等。若A份额采用展期方式，A份额的约定收益折算成母基金，而A份额本身仍在二级市场交易，存在继续折溢价交易的可能，因而其交易价格并不一定趋近于其净值。这类稳健份额类似于无限存续期的浮息债券，比如嘉实多利优先。

　　B份额：以小博大的激进工具

　　首先，B份额的净值收益主要取决于母基金的净值增长、杠杆水平和融资成本。由于分级基金的B份额类似于以约定收益率向A份额融资、进行母基金的投资，因而母基金净值增长率是激进份额收益的源泉。净值杠杆提高了B份额的获利能力，同时增大了可能损失的幅度。另外，在母基金利润一定的情况下，B份额的融资成本越低，A份额从母基金中获取的收益就越少，B份额获取的剩余利润就越多。

　　其次，若基金管理人的投资管理能力突出，能够取得超越市场平均收益的超额收益，那么B份额在杠杆效应下可能会溢价交易，反之则可能会折价交易。另外封闭期限越长，基金未来收益的不确定性就越高，基金可能呈现折价交易。具体来看，市场存在的B份额只有三只是溢价交易的，其他均是折价交易。