《红周刊》作者 郝宁

　　QE3对A股短期影响中性

　　为刺激经济复苏和就业市场改善，美联储正式宣布推出开放式量化宽松政策(QE3)，这是2008年金融危机以来美联储最重要的一次政策转变。对此，大摩主题基金经理盛军锋说道，“与以往两次QE不同的是，此次美联储没有规定上限，也没有规定期限，既给了市场明确的宽松预期，又一定程度上降低了当QE临近结束时市场预期可能导致的负面效果，显示美联储强推美国经济的决心。”

　　这一政策发布后美股创5年新高，但A股市场却不温不火。“一方面，是否会产生新一轮输入型通胀还有待观察;另一方面，受QE3推出影响，短期人民币有望重回升值轨道。”天弘基金高级策略分析师刘佳章分析称，“央行调整货币政策的‘时间窗口’已经到来，未来货币政策不确定性有所增强，对于A股而言短期影响中性。”

　　不认同目前是2008年的翻版

　　近期大盘反弹最重要的触发因素就是发改委集中批复投资项目，市场将他解读为类似于2008年的“小4万亿”。“我不认同将此次反弹看作是2008年的翻版。”盛军锋分析称，“国家新批复的投资项目可以归结为投资替代，主要是替代商品房投资的下滑，是补量不是增量，和2008年完全不一样。”不难发现，近期公布的主要是5月份以后审批通过的项目。南方基金首席策略分析师郭国栋表示，在传统上，发改委会在2~3个月公布一次批复的项目，而今年却只集中公布了两次，导致一次公示的项目非常多。这种节奏的改变跟政策导向有一定关系，但至少反映出政府在稳增长方面较为积极。

　　总体来看，发改委本次集中批复的项目与4、5月份公布的项目大致相同，主要还是集中在基础设施建设方面。不过，市场对资金能否实际到位一直心存疑虑。盛军锋表示，这些项目基本上属于中长期投资，财政资金、地方政府资金现在是一个缺钱的状态，可能已经不足以单独进行投资。从银行信贷资金来看，银行自身的放贷意愿也没有那么强，因此融资资金的支持不是很乐观。预计批复的项目在目前资金情况下进度将比较缓慢，不会像08年底、09年初那样出现爆发式增长。

　　政策放松力度将有所保留

　　作为近期大盘反弹的导火索，发改委的项目批复让悲观情绪有所缓解，同时对未来政策放松预期产生希望。“在目前估值水平和宏观背景下，政策是市场最重要的变化因素，直到政策变量累积逐步改变企业的盈利变化，市场才会重新回到业绩轮动的逻辑上去。”郭国栋粗略判断，目前基金仓位处于中性水平，在这几天的市场反弹中仓位可能略有上升。

　　虽然下阶段政策走向将更为宽松，但多数基金认为，由于政府换届临近，预计政策放松力度仍将有所保留。交银施罗德基金认为，近一个半月以来政策持续低于预期，加之政府换届带来一定的不确定性，2008年过度刺激后主观不愿重回老路，客观可能空间也不太大，短期政府或不进一步加强政策。

　　在经济下行压力依旧，短期政策放松力度减弱的背景下，A股将呈现弱势格局，多数基金短期仍以防御为主。“尽管超跌反弹可能持续，但在经济下行预期下，指数难有大的空间，后续需要关注国内稳增长政策持续推出的累积效应。市场处于一个基本面和政策面博弈的过程，在拐点不明确的情况下，市场难以摆脱震荡的走势。”大成基金表示。

　　周期股上涨仅是短期行为

　　以基建为代表的周期股是本次行情首先爆发的板块，也是推动股指大阳的中流砥柱。盛军锋分析认为，“近期一些周期类品种，包括有色、煤炭甚至钢铁等走势较好，主要是前期大幅下跌后，政策诱因带来的投资者期望的转变。但我们并没有观察到增量资金的跟随，市场资金面始终处于偏紧的态势，预计周期股的上涨更多是市场的短期行为。”郭国栋建议投资者，关注周期性行业的需求是否开始回升、产品价格是否有企稳迹象等。

　　“此时的市场环境与QE1推出时较为接近。”长盛基金表示，周期股经过长时间下跌，估值处于历史低位，后续仍有一定的涨幅，但不宜过于乐观。部分周期性板块短期反弹可以参与，但需警惕国内经济复苏低于预期的风险，中期滞涨会拖累上市公司盈利，因此建议首先规避成本上升的行业，看好轻资产、需求端收益价格上涨的消费和成长股。