| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2012年05月23日 15:11 |
作者： |
张学庆 |
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随着对政策和经济的乐观预期逐渐落空，股市再度进入调整。不少投资者对市场前景心生茫然。
基本面预期有变化
股指的下跌主要是市场对基本面的预期发生变化。4月份以来的股市上涨是因为市场认为GDP同比增速将在二季度见底，甚至一季度就已见底，企业盈利即将改善。正是这种乐观预期支撑了反弹。但从近期公布的经济数据看，经济是否在一季度已经见底仍存不确定性。
瑞银证券首席中国经济学家汪涛撰文指出："现有的政策不太可能使经济如此前预期的那样在二季度迅速强劲地反弹。因此，我们下调二季度GDP同比增速预测至8.0%，并下调2012年全年GDP增速预测至8.2%。"她预计，由于经济下滑超过预期，政策或许会有所放松。具体来看，在出口和房地产投资放缓的背景下，4月份工业生产同比增速放缓至9.3%，是自2009年5月以来的最低值。到目前为止，政府在保障房和一些基础设施项目上所做的努力似乎并不足以阻止实体经济继续下滑。由于出口增速还在放缓并且欧洲和全球经济仍然面临着下行风险，因此，政府可能会进一步放松信贷和财政政策以支持经济增长。
汪涛表示，今年以来，已经看到了一些政策放松的迹象，包括增加财政支出、放松流动性条件以及放松对地方政府平台和房地产行业信贷的控制。
不过，新增信贷情况并不理想。央行5月11日公布的数据显示，4月份金融机构人民币贷款仅增加6818亿元，较3月份大幅回落，也创下年内月度新低。3月新增人民币贷款高达1.01万亿元。进入5月份，信贷投放延续了4月相对低迷的态势。据报道，5月前两周，工、农、中、建四大银行新增人民币贷款整体接近零。
缺乏趋势性的机会
事实上，市场对经济增速回落幅度和政策的判断对股市的走向起着至关重要的作用。天治基金宏观策略分析师寇文红认为，目前还看不到盈利见底的信号，而管理层释放的利好也无法支撑股市上涨，市场势必进行调整。但是投资者会再次期盼政策放松，在这种预期下，股市下跌后会企稳、横盘震荡，5月内缺乏趋势性的机会，以结构性机会为主。
天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，央行年内第2次下调存款准备金率0.5个百分点，向市场释放近4000多亿元资金，政策微调力度开始加大，并开始向"保增长"方向倾斜。虽然此次下调存准率并未超出市场预期，但对于股市、债市而言，无疑"托底"效应再现，这对场内多方而言无疑又是一次做多良机。而各地纷纷启动对电价、水价等公共产品价格调整的听证会，也表明借通胀尚未反弹之际，公共产品价格结构性调整的序幕正在拉开。
追捧固定收益产品
由于市场存在较大不确定性，投资者对股市看法普遍趋于谨慎。截至5月11日，446只偏股型开放式基金的平均仓位出现小幅度增仓，偏股基金平均仓位为76.46%，比上周上升0.50个百分点。而在5月7日至11日这一周，产业资本再次大幅减持。方正证券统计显示，净减持金额为14.1亿元。具体来看，增持股票市值5.9亿元，较前期明显上升，金额在历史上处于中等偏高水平。公告减持金额共计20亿元，较前一报告期明显上升，在历史上也处于中等偏高水平。
个人投资者则把目光对准固定收益类产品。不仅国债一上市就遭到抢购，就连债券基金也受到追捧，汇添富理财30天、华安月月鑫两只创新债基合计募集超过400亿份的规模。
另外，分级基金中的稳定份额也以稳定收益吸引了投资者的关注。例如，目前正处申购状态的长盛同庆中证800指数分级基金是从原来的同庆转型而来。该基金有固定收益类、带杠杆的进取类和母基金3个份额同时存在。其中，固定收益类份额同庆A具有较高的约定年收益率：一年定存（税后）+3.5%。分析师表示，按当前央行利率计算，目前这个年化收益率高达7%，按此推算3年收益约为20%，在目前分级指基中拔得头筹。
具体来看，同庆A体现出3年期固定收益类证券属性，具有每年付息、到期还本的特征。在分级运作期第1年和第2年，同庆A的约定年收益将折算成长盛同庆份额以实现付息；分级运作期第3年，同庆A将转换成上市开放式基金（LOF）以实现本金的支付。只有当母基金净值跌到0.40元以下，约定收益率才会受到影响。因此，同庆A具债券属性，回报比国债、银行理财产品等略胜一筹。
5月11日，同庆A和同庆B都按照净值折算成母基金份额，5月15～21日设定了5天的集中申购、赎回期。申购结束后，同庆基金进行"净值归一"，将基金净值折算为1元，然后按照4∶6的比例分拆为同庆A和同庆B，并将于5月底上市交易，投资者可根据自己需求来搭配A、B的配置组合。
对于同庆A的老持有人，或者希望配置稳定收益的新投资人而言，可以选择继续持有，或者申购同庆基金，待新的同庆A和同庆B上市以后，在二级市场上卖出手中拆分出来的同庆B，再买入同庆A，从而回归到之前的低风险配置，获得每年的约定收益。需要注意的是，在卖出同庆B时，价格按照市场交易实时确定，这就有可能出现折价或溢价。如果折价卖出，就会影响到同庆A的实际收益率，因此，卖出时机有所讲究。
同样，对于同庆B的持有人，或者希望配置激进的杆杠工具的投资人而言，可以选择持有或者申购同庆母基金，上市以后卖出手中多余的同庆A，买入同庆B，获得初始1.67倍的投资杆杠，在今后的上涨行情中可以获利。同时，更专业的投资者也可以运用股指期货来对冲下跌风险。
另外，投资者还可以多元搭配自己的资产，比如偏好债券的投资者可以持有8份A和2份B；如果组建7份同庆A和3份同庆B，基本可以实现保本需要；追求更高成长性的投资者可以持有2份A和8份B。
据分析，由于3年运作期的存在，新同庆A类同于3年期固定收益的债券，且具有很好的流动性，将吸引许多机构投资者的资金，因此折价率会比较低，也可能出现溢价交易，预期在0.994~1.047之间波动的概率较大。
与此同时，新同庆B杠杆放大中证800指数收益，在未来行情看涨的情况下，有望获得溢价。不过鉴于运作期的限制，溢价率会低于无期限杠杆类的溢价水平，也可能出现小幅折价，上市之初在0.969~1.004间波动的概率较大。由于套利机制的存在，同庆A与同庆B之间折溢价率将呈现"跷跷板"效应。
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