跨市场沪深300ETF终破茧两个版本各有特色::全景基金频道

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跨市场沪深300ETF终破茧两个版本各有特色

来源：

证券市场红周刊

发布时间：

2012年03月29日 16:40

作者：

郝宁

    历经5年，沪深300ETF终于诞生！3月26日，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF已获证监会批复，将于近期发行。前者将在上交所上市，后者则将于深交所上市。有业内人士表示，随着沪深300ETF的上市交易，股指期货配套现货的空白会将得到有效填补，这为期现套利提供了更为方便的工具。

　　两个版本各有特色

    目前，两个交易所准备上市交易的两只沪深300ETF设计思路上各有特色，嘉实沪深300ETF延续ETF的实物申购模式，而华泰柏瑞沪深300ETF则优先考虑保留目前单市场ETF的T+0实时套利的效率，从而尽可能降低ETF份额二级市场价格与基金净值之间的折溢价率。
　　华泰柏瑞沪深300ETF采用现金替代深市成份股的方式处理场外申购赎回，在沪市上市的成份股采用实物申赎，在深市上市的成份股采用现金替代。这一设计机制的优点是可实现T+0交易，即申赎指令、申购份额及赎回所得证券T+0日实时确认、实时可卖。但缺点在于采用现金替代的组合证券由于其实际结算价格无法实时确认，投资者的申赎及套利交易的成本较难确定。
　　深交所嘉实沪深300ETF采用主流实物申赎模式，设计方案符合海外ETF主流运作模式，是一种比较成熟的运作机制。这一模式的优点是实物申赎使得交易成本由申赎投资者承担，不影响基金跟踪误差及现有持有人利益和交易成本在执行交易时实时确定。但缺点是需要T+2交收，时效性较差。
　　海通证券认为，嘉实沪深300ETF模式的最大优点是保留了ETF实物申购赎回的本质特征，且符合ETF主流模式，运作方面的经验较为丰富。而上交所华泰柏瑞ETF的最大优势在于延续了我国首创的单市场ETF能T+0日内交收的效率，这一模式是对跨市场ETF的一种创新。
　　不过，一些分析师则表示更为青睐嘉实模式。他们认为，嘉实旗下拥有国内首只以沪深300指数为标的的基金（LOF），目前以260亿元的规模问鼎国内最大指数基金。该基金未来可能会转化为嘉实沪深300ETF的联接基金，因而在规模上较华泰柏瑞沪深300ETF具备一定的优势。
　　此外，股指期现套利还要求二级市场交易价格折溢价尽量低，偏离太多会影响套利成本。对此，嘉实计划在沪深300ETF中引入做市商机制，挑选市场上做市能力较强、规模较大的一流券商来做嘉实沪深300ETF做市商，减少中间价差带来摩擦方面的成本。

　　或将成为期现套利最佳利器

    沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样，是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金（ETF），在二级市场具备实时交易功能，这就为期现套利提供了更为方便的工具。
　　股指期货具有多种套利模式，股指期货和现货指数之间的期现套利是其中一种重要和最基本的套利模式。由于股指期货和现货指数之间存在着密切关系，一旦两者之间出现不合理的价格偏离，且偏离程度超过交易成本，就产生了套利机会。
　　而由于上海交易所和深圳交易所的结算制度存在差异，此前A股市场ETF所跟踪的都是单个市场的指数，因此期现套利需要投资者自己构建现货组合，用近似指数的ETF进行替代。通常，上证50ETF、上证180ETF和深100ETF被投资者广泛应用，但其跟踪误差（基金表现与标的指数表现之间的差异）也是比较明显的。
　　但沪深300ETF问世后，将成为股指期货合约最理想的现货，填补了股指期货投资配套工具的重要空白，期现套利过程中的不确定性将因此减小。由于特有的交易机制，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小，这使得利用ETF作为现货组合进行套利是可行的策略。
　　而更为重要的是，在A股市场上要进行指数化投资，除了自行交易股票构造指数组合之外，目前阶段最有效的工具仍然是ETF。无论是交易成本、便利性还是复制效果，ETF都要优于普通的开放式指数基金。
　　业内人士认为，无论是对机构投资者还是个人投资者，沪深300ETF都大有用武之地。对机构投资者而言，沪深300ETF将成为参与股指期货的首选现货标的。而对普通投资者而言，由于ETF跟踪误差更小，通过沪深300ETF可以实现高效投资中国股票市场的愿望。
　　

附表两只沪深300ETF对比分析

比较事项	深交所嘉实沪深300ETF	上交所华泰柏瑞沪深300ETF
发售/认购	所有沪深300组合证券都能参与网下股票认购	仅限于上交易所上市股票参与网下股票认购
申赎模式	沪深两市证券都采用“实物申赎”方式	采用“沪市证券（实物）+深市证券现金替代（资金）”方式
对申赎投资者成本的影响	组合证券都采用“实物申赎”，申赎投资者的申赎成本较为确定	“深市证券现金替代”的结算价格无法实时确认，申赎投资者的成本较难确定
资金运用效率	当日申购的基金份额，同日不可卖出（T+2日可用）	当日申购的基金份额，同日卖出的资金可继续进行交易所证券交易
	当日买入的基金份额，同日不可赎回（T+1日可用）	当日买入的基金份额，同日赎回所得的沪市组合证券可同日卖出，赎回所得的深市组合证券现金替代不迟于T+3日交收
对投资运用的影响	对长期配置投资者没有影响	对长期配置投资者没有影响
	套利或T+0交易投资者的交易成本可以确定，但需要承担相应融券成本，同时无法当日多次交易	可以实现日内多次交易

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