| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2011年12月19日 14:47 |
作者： |
楼华勇 |
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《红周刊》特约楼华勇
封闭式债基的收益率量化估计
2010年封闭式债基大扩容至今已有一年多，大部分基金仓位已基本稳定，只要以后基金经理的主动式操作不多，而且配置的债券到期日和基金的封闭期差不多，其到期时的单位净值就比较容易测算。再除以这些债基现在的市场价，就是其投资回报率。
在基金三季报披露完毕之后，我们挑选了部分普通封闭式债基和部分封闭式分级债基的B端来进行收益率模拟预测。预测的思路是，假定三季末基金持仓保持不变，按照其重仓债券品种的到期收益率、融资成本和管理费等因素建模，预计封闭期结束后各基金的净值。同时，为避免基金经理在10月份后做了大幅的战略和战术调整，同时，我们也尽量找到相应的基金经理，对他们未来可能的策略调整进行了了解。
量化测算的结果
以上表的到期年化收益率为主，兼顾剩余期限、配置品种风险，以及基金经理操作风格等因素，我们认为重点可关注以下品种：
1，华富强化：由于股票和转债配置激进，因此在三季度跌幅大，折价率在非分级债基中最高，目前折价率似乎已可弥补未来可能的风险；
2，裕祥B：基金经理的仓位调整和品种置换较为主动，至少从历史上看，基金经理的水平值得认可。目前主要思路是通过超高的杠杆投资国债，赚取国债收益和回购成本之间的差价。
3，万家添利B：配置了较多的城投债，如坚信城投债未来两年不会发生实质违约事件的投资者，可重点考虑此基金。天弘添利B也是类似的配置。
4，聚利B：封闭期长，目前还剩4年，其向A端融资的成本跟随国债收益浮动，在降息周期中该基金投资价值凸现，很可能比同类基金表现更出色。
5，景丰B：高杠杆投入可转债，前期净值和市价一度跌到0.55元。如相信可转债市场的"潜规则"未来两年内不会有大的变化，则景丰B的回升空间巨大。该品种在所有分级债基中，收益和风险都可能是最大的一个。
需要考虑的风险因素
由于封闭式分级债基的特殊性及当前经济的不稳定性，我们也需要考虑以下潜在的风险因素。
首先，分级债基A类基金规模不稳定的风险。相比于现有银行理财产品，部分分级基金A类的收益率偏低，容易导致A类份额资金募集不足，从而导致B类的杠杆率下降。最近富国天盈A就出现了打开申购赎回后，出现大量净赎回的现象，这对天盈B的未来操作带来了或多或少的障碍。
其次，城投债和民间借贷的信用风险，始终是高收益债券头上悬挂的达摩克利斯之剑。目前时至年底和春节，正是还债高峰期，投资者不可不防。
最后，也是我们最担心的，就是投资经理受业绩排名驱动，过多地进行主动式的组合调整。一般来说，2010年发行的非分级债基，理论上三年后到期净值应在1.15元以上，分级债基B端则有望达到1.20元以上。但根据前文我们的估计，很多封闭债基达不到这样的目标，主要原因就是今年在权益、转债市场栽了跟头，低位又可能没熬住，卖出了部分仓位。就未来一年的债券基金而言，最好的品种应该是透明、稳定、消极被动的。不知基金经理们有几个能做到无为而治？
（作者为海康人寿固定资产研究员）
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