基金经理说，2011年“黑天鹅”频现，各种事件、问题乃至危机集中爆发，资本市场遭遇“股债双杀”，这一年，是最难做的一年。
　　基金经理说，2011年无趋势、无线索、无主题，市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角，但最终只是渴望战斗太久造成的虚幻假象，这一年，应该是抛弃一切幻想的年份。
　　巧妇难为无米之炊！这一年，基金交出的成绩单颇为惨淡，又是一个 “少输即赢”的局面。
　　后危机时代，全球经济面临失衡与再平衡。这一年，海内外宏观经济的变化导致投资环境的巨变；微观企业变化导致基金选股标准生变；机构、产业资本博弈加剧，基金旧有投资模式亦遭遇考验。
　　基金经理说，未来10年的投资，将处在一个长期的再平衡的环境中。遗憾的是，过往的经济理论和政策实践并没有给我们理解新均衡提供太多的帮助。基金投资如何跨越“三重门”，将成为业内思考的重要命题。
　　⊙本报记者 吴晓婧

　　摒弃幻想的年份
　　回过头来看这一年的A股市场，有基金经理调侃：2011年是一个“三无”的市场，无趋势、无线索、无主题。
　　早在今年1月份，东方基金投资总监庞飒就做出了极为悲观的预测，“2011年只要不亏钱，排名一定很靠前。”他说，“2011年是抛弃一切幻想的年份。”市场的走势亦印证了其悲观预期，他带领的投研团队则成为熊市中少有了“一抹亮色”。
　　“回过头来看，今年A股市场并不是单边下跌，3、4月份有一波反弹，7月有一波小反弹，最近的10月也由一波。”对于今年市场走势，长信基金一位资深基金经理颇为感慨，在其看来，“今年做投资最‘磨人’的地方在于，市场总是在你很失望的时候给你一些希望，然后又再次让你失望。”
　　3月份，蓝筹股突然崛起，基金开始寄望市场风格转换，然而，“狼来了”的故事讲了很多遍，这一次，预期再度落空。7月份，券商突然“空翻多”，看多的逻辑却在不到半个月的时间不攻自破。10月份这波，基本触发点则是对流动性放松的预期，而后来的事实证明，市场对这一预期的反应是过度了。政策全面转向宽松缺乏支撑，房地产政策近期放开更无可能。
　　“2011年，国内通胀问题持续近一整年，拐点的判断往后一拖再拖，经济增长逐季回落，企业盈利倍感压力，悲观预期逐渐确认并加重。从下游消费，到中游制造，再到上游资源，一层层传递与波及。一时间，资本市场上，股市、债市双双萎靡，市场各方焦灼万分。”在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，今年市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角，可终究发现，一切或许都是自我意识强化的结果，是渴望战斗太久而造成的虚幻假象。
　　控通胀，无疑是2011年的年度经济关键词。央行连续提高存准率、加息和严格的信贷投放，流动性的匮乏对股市有着巨大的压制作用，A股市盈率持续下降。
　　供需不平衡则是市场连续下跌的另一个主要原因。在鹏华基金机构投资部总经理看来，迄今已较上证综指较2007年的高点下跌超过60%，但A股流通市值从9万亿元上升到20万亿元，扩容超过一倍，相较2008年低点，流通市值更是增长4倍。过去两年中A股下跌30%，但A股市场融资额却是全世界第一。
　　“当前市场重融资、轻回报，只有融资、没有退市。发行制度表面看是市场化的机构询价，实质上一、二级市场严重不对等，有市场化之形，却无市场化之实，导致发行价畸高。”鹏华基金机构投资部总经理认为，就像一个游戏，如果总是某个固定团体获益，其他人只能选择离场，游戏也就结束了。

　　“少输即赢”的局面
　　巧妇难为无米之炊！
　　2011年，基金遭遇“股债双杀”，前11个月的“成绩单”颇为惨淡。股市如果在此后一个月没有大的转机，2011年注定是又一个“少输即赢”的结局。
　　据银河数据统计显示，截至11月30日，年内标准型股票基金的平均亏损18.78%，普通股票型平均亏损19.21%；在混合型基金中，股票仓位上限95%的偏股型基金年内平均亏损18.41%，仓位上限80%的基金平均亏损15.61%；仓位上限95%和80%的灵活配置型基金分别平均亏损16.50%和15.19%。
　　值得注意的是，今年前11个月，沪深300指数下跌19.4%，以获取相对收益为目的的公募基金，大部分还是跑赢了指数。
　　不过，前11个月中，依然有117只主动投资的股票方向基金跌幅超过了20%，其中，5只基金下跌幅度甚至超过了30%。
　　剔除年内新近成立的基金，目前偏股型基金前11月净值增长无一为正。统计显示，目前王亚伟的华夏策略以-4.30%的净值增长率排名首位，于鑫管理的东方龙混合暂居次席，年内净值增长率为-5.23%，崔建波执掌的新华泛资源则以-5.58%的净值增长率排名第三。
　　“年初以来市场屡现调整，国内经济增速减缓、企业盈利预期下降，海外债务危机悬而未决，股市如果在此后一月没有大的转机，年内净值增长率‘翻红’难度较大。”业内人士认为，此番冠军争夺，可能不是比谁挣得多，而是比谁亏得少。统计显示，11月15日华夏策略曾出现短暂“翻红”，截至上述日期该基金年内净值增长率为0.08%，然而好景不长，16日市场大跌60点，其净值增长率再度跌为负值。
　　距离年终排名还剩下最后20个交易日，A股市场面临的投资环境依然是内外交困，国内经济下滑出现了加速的势头，国外欧债危机不断蔓延，机构此前预期的年终“吃饭行情”基本落空，如此看来，基金2011年整体业绩乏善可陈并无悬念。
　　面对颇为“惨淡”的成绩单，多数基金经理在接下来的投资布局中开始变得谨慎。博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，“贸然进攻受阻或也非完全坏事，好的一面是可以增强我们防守至上的信念。”在其看来，游击战中的核心战术理念是“游”而非“击”，没有十足的把握和对战局判断的全面掌控，宁可迂回而不冒进。
　　说到底，无趋势、无线索、无主题仅是表象，市场近两年的持续下跌的原因之一，还是对经济的无信心。
　　鹏华基金机构投资部总经理杨俊认为，引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心。股市是经济的晴雨表，反映未来的经济状况，而投资者对未来的经济发展并没有形成一致预期。
　　在杨俊看来，“过去30年，中国经济成就辉煌，2010年中国已成为世界第二大经济体。但依靠投资、出口拉动的中国经济发展面临资源的约束，低成本的比较优势已不再明显，不得不通过产业升级和拉动内需来促进中国经济转型。反映到A股市场上，投资者最困惑的问题是房地产调控后，哪个产业能够引领经济的增长？虽然中国的钢铁、水泥、家电、汽车等行业的产量都是全世界第一，并依然有增长空间，但他们可否作为中国走向现代化的主引擎？国家提出要大力发展的战略性新兴产业，目前都面临不同的问题，要看到清晰的前景仍有待时日。在这样的困惑和疑虑中，股市上传统投资品、可选消费、金融地产估值越来越低，而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升的动力。”