| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年11月16日 07:32 |
作者： |
婧文;张亦文 |
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⊙记者 婧文 ○编辑 张亦文
全流通时代，机构博弈加剧，公募基金作为资产管理行业领军者的光环正在逐渐褪去……
产业资本的崛起，令A股市场格局发生了深远变化。与此同时，私募基金、保险资金、券商等机构投资者的力量不断增强，市场博弈呈现多头格局，公募基金的盈利空间被压缩，盈利能力亦逐步下滑。
多方夹击之下，公募基金再难“一家独大”，话语权日益旁落。据统计，公募基金持股市值占比从2007年27.14%的峰值一路下滑至今年3季度的7.86%，创下2005年以来的新低。
然而，话语权的旁落，不仅体现在基金持股市值占比大幅下滑上，就价值发现而言，基金已由市场的引领者蜕变为市场的追随者，埋头增设策略小组、研究市场其他机构动向，成为公募基金不得不做的“功课”。
规模和话语权“双缩水”
流动性的收缩，使得基金行业腹背受敌。巨额民间资金，并没有选择流入基金市场，而是流向了银行理财、信托产品，甚至风险巨大的PE和艺术品市场。
天相统计数据显示，截至3季度末，公募基金资产管理规模再度下滑，仅为2.064万亿，与二季度2.289万亿元的规模相比，减少了2249.26亿元，缩水近10%。
即使是这样一份难以令人满意的成绩单，也是各基金公司想尽办法的结果。为了维持资产管理规模，争夺“存量”资金，各基金公司不惜“赔本赚吆喝”拼命发新基金，但基金资产管理规模依然陷入了停滞不前的“怪圈”。
2007年的牛市迅速“催肥”了公募基金业，随后在百年一遇的经济危机中，公募基金“跌”下神坛。自2007年3季度以来，基金资产管理规模一路走低。而另一方面，随着大小非的解禁和全流通时代的来临，加之新股IPO扩容提速，基金在A股市场的份额不断缩水。
A股市场在2007年达到癫狂，基金持股市值占比一度上升至27.14%的峰值，甚至在2008年发生金融危机、A股市值大幅缩水的情况下，基金持股市值占比也依然维持在20%以上。
然而，进入2009年之后，形势急转直下，新股发行增加、大量限售股解禁，使得A股市场的流通市值出现大幅增加。基金持股市值占比逐季下降，终于在2010年底跌破10%，今年三季末再度下滑，降至7.86%，创下2005年以来的最低点。
与公募基金的“停滞”不前截然不同的是，保险机构迅速崛起。据媒体统计，截至2011年9月底，保险公司持有的股票、基金等权益投资上限金额历史上首次超过了公募基金的A股持股市值，两者分别为1.43万亿元和1.38万亿元。
尽管保险公司实际持有A股市值还和公募基金有很大的差距，但保险公司与公募基金的竞争越来越明显，一批大盘股票的最大单个持有机构正逐渐从公募基金转变为保险公司。
难撼新兴势力
让出 “引领者”交椅
业内有一个广为流传的机构投资盈利能力排行榜：国资持股>民间产业资本>社保基金>保险资金>国内基金。
且不论上述排行榜是否足够客观、全面，但至少相当形象地说明了一点：后股改时代，基金需要与各机构投资者不断地进行博弈。
一位QFII基金经理对记者坦言，以前会花时间研究公募基金的动向，包括仓位变动、行业配置、重仓股等，因为公募基金就代表了市场。但如今，公募基金已经不能决定行情走向，产业资本成了更有价值的研究对象。一位私募基金人士也表示，相比同时投资于某只股票的公募基金，他们更关注上市公司的股东是否有增持或减持计划。
事实上，早在2010年，明星基金经理孙建冬就指出，国内证券市场将呈现出这样的状态：产业资本(尤其是大小非)将取代金融资本(尤其是公募基金)，成为股票价格与估值的决定力量。
根据国泰君安此前的一份测算报告，仅2009年、2010年两年，产业资本在A股市场获得解禁市值分别达到5.87万亿和6.03万亿元。相比同期2.6万亿的基金总资产规模（仍包含相当比例债券和货币基金）来说，A股产业资本的力量是如此之大。
事实上，关于产业资本的定义，基金行业早有先见卓识。曾任南方基金投资总监的王宏远在2008年就预言：“后股改时代”的基金地位会下降。
他在一份演讲中认为，股改进入下半场以后，市场的根本特点就变成了以大小非为代表的“产业资本”和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的“证券资本”的博弈。大小非和产业资本的估值方法更多是以市值为准的估值，即按照一个总的市值概念来判断资产的价值。这种方法和当时大量的证券资本、金融资本考虑简单的、静态的，或者只考虑未来12个月的动态市盈率，叫作PE或者PB方法是不同的。而两者的定价差异导致了产业资本和证券资本在市场关键时期的对立博弈，一旦对立地位形成，资金实力较弱的基金可能抵挡不住实业资本的冲击。
随着机构博弈加剧，更多的基金选择了参与市场零和游戏的博弈，而非坚持价值投资，赚上市公司利润增长的钱。
“现在整个市场都充满了博弈心态，公募基金也不能免俗。”易方达首席投资官陈志民认为，“采取对行业很极端的配置策略，以及押宝重组股的做法，可能的结果是投资一年，第二年就被遗忘，但这样做可以赢得媒体的关注、持有人的追捧以及股东的认可。”
在陈志民看来，大家都要博“出彩”，导致基金的投资行为愈发短期化，投资逻辑也很混乱，买一个股票西很快又卖出，这种短线行为已经偏离了机构投资的选股方向，更谈不上实现价格发现的功能。这跟排名有关，也跟公募基金的机制有关。
在上海一位资深的投资总监看来，“发动机”的标签，或许已经不适用于如今的公募基金。这两年，即便是大型基金公司，也从自豪于“引领市场行情”到如今埋头增设策略小组，研究市场其他机构动向。如今基金不仅要艰难适应“非主流时代”，更需要重新认识价值投资理念，“基金的投资行为越发散户化了，在这个充满噪音的利益场，更多的基金选择了随波逐流而非独立思考，某种程度上，基金已由市场的引领者变为市场的追随者。”
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