本报记者 宋双

　　首只分级基金国投瑞银瑞福2007年亮相，但今年分级基金才迎来大扩容，年内或成立40只。而就市场表现来看，由于杠杆特性放大风险，部分产品的波动性已经饱受市场诟病。日前，证监会发布《分级基金产品审核指引（征求意见稿）》，即是规范其发展，也是对当前过热的分级基金市场进行降温。

　　分级基金风险获关注

　　近两年，原本屈指可数的分级基金迎来大发展。但随着分级基金大批上市交易，其杠杆特性配合市场震荡，使得投资风险逐渐显现。因此，证监会日前发布《分级基金产品审核指引（征求意见稿）》，就该类基金目前的发展规划向行业征求意见。德圣基金研究中心研究员刘国强认为，该征求意见稿出台的背景主要源于封基折价太多，不利于低风险持有人。

　　征求意见稿中，亮点有三。其一，目前仅发展融资模式分级基金，暂不受理三级及三级以上份额分级基金及其他复杂的分级基金。其二，为降低A类份额风险，分开募集的分级基金仅限于债券型分级基金。其三，为控制风险，分级基金需限定分级份额的初始杠杆率；债券型分级基金不超过10/3倍，股票型分级基金不超过2倍；无固定分级运作期限的分级基金需限定分级份额最高杠杆率，债券型分级基金不超过8倍，股票型分级基金不超过6倍；若分级基金分级运作期间分级份额的实际杠杆率达到或超过最高杠杆率，则需通过份额折算或其他方式，降低分级份额的实际杠杆率。

　　此外，征求意见稿还指出，基金管理公司及销售机构应充分揭示风险，在投资者认购或申购分级基金时，要求其以书面或电子形式签收投资者教育手册；并且对分级基金的名称、到期处理方式、投资策略和风险控制等方面也做了规定。

　　两大风险制约分级基金

　　刘国强表示，分级基金最大的风险有两个方面，一是设计上的风险，二是流动性风险。目前的分级基金的杠杆分为动态和固定两类，动态杠杆的风险高于固定杠杆。他建议，对于低风险产品来说，为便于投资者更好的把握风险收益，应该将杠杆涉及为固定的。而就目前情况来看，母基金为债券型基金的天弘添利尽管初始杠杆倍数为3倍，但其随着A份额的申购赎回而杠杆变动。

　　而流动性风险也值得警惕。部分上市交易的份额，每天成交量非常低，因此二级市场若大笔买入，想要脱身则不一定容易。毕竟分级基金的特点就是“封而不闭”，一级市场上无法交易，而二级市场上开放买卖。

　　如果按照母基金类型来划分，目前市场上共有三类分级基金，即股票型、指数型和债券型。刘国强介绍，一般说来，分级指基波动最大，而分级股基次之，分级债基风险最小。但就目前情况来看，由于债券市场遭遇债务危机的系统性风险，短时间内无法化解，因此其风险也不容小觑。而就市场走势来看，部分分级债基的高风险份额在二级市场上走势显然触目惊心。以今年下半年先后上市的分级债基基金份额万家添利B和博时裕祥B来看，其分别于上市当天跌停亮相，堪称史无前例；而博时裕祥B9月15日更是创下单日最大跌幅，达13.57%。现有的分级债基分别有富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利、富国天盈、万家添利、博时裕祥、中欧鼎利、长信利鑫、海富通增利；分级股基有国投瑞银瑞福、长盛同庆可分离、建信双利分级、国泰估值优势可分离、兴全合润分级；分级指基有国投瑞银瑞和300、国联安双禧中证100指数分级、银华深证100指数分级、申万巴黎深证成指、信诚中证500指数、银华中证等权90鑫利分级。

　　此外，杠杆倍数越高的分级基金风险也相对更大。目前看来，分级债基嘉实多利、博时裕祥和海富通增利杠杆倍数均高达5倍，为最高；而倍数最低的是分级指基，如国联安双禧中证100和信诚中证500，均为1.67倍。而分级股基杠杆设置更为复杂，多数实行分段式杠杆。如兴全合润母净值位于0.5至1.21元时，有高杠杆；母基金净值大于1.21元时，杠杆为1。

　　今年扩张或超40只

　　征求意见稿的出台，与今年分级基金的疯狂扩张也不无关系。如果算上已经成立、结束发行、已经获批、等待获批的分级基金，整体数量或超40只。

　　2007年市场上首只分级基金国投瑞银瑞福分级面世，但并未得到业内追捧。该基金的母基金为一只主动管理型股票型基金。直到2009年，长盛同庆可分离、国投瑞银瑞和300分级的先后成立，才结束了国投瑞银瑞福只身试水的尴尬。而国投瑞银瑞和300分级也是首只母基金为被动投资的指数型基金的分级基金。

　　2010年，分级基金一共增长7只，首只母基金为债券基金的分级基金富国汇利分级债券诞生。但整体来看，2010年成立的分级基金母基金多以指数型为主，达4只，分别是国联安双禧中证100指数分级、银华深证100指数分级、申万巴黎深证成指分级和信诚中证500指数分级。另有两只主动管理型分级基金，即国泰估值优势可分离和兴全合润分级。

　　而今年以来，分级基金进入疯狂扩容的阶段，其中尤以分级债基为甚。截止目前，2011年共成立分级基金9只，其中债券型达到7只，分别为泰达宏利聚利分级债券、富国天盈分级债券、万家添利分级债券、博时裕祥分级债券、中欧鼎利分级债券、长信利鑫分级债券、海富通稳进增利分级债券；另外两只为股票型的建信双利分级和指数型的银华中证等权90鑫利分级。

　　此外，银华消费主题分级已经募集结束，而南方消费增长分级、天弘丰利分级、信诚沪深300分级、泰达宏利中证500指数分级、长城久兆中小板300指数分级、工银瑞信睿智中证500指数分级已经获批，正待发行。

　　更为惊人的是，目前市场上正在审批过程中的101只基金中，分级基金总数达到28只。国联安、华商、金鹰、鹏华、中欧五家基金公司各有两只分级基金正在待批过程中。

　　整体来看，银华暂时领跑分级基金市场，其已经成立、在发和待批的分级基金达到4只，数量最多；而国联安、国投瑞银、信诚、中欧旗下各有3只。