提要：今年上半年基金公司追逐热点的空间有限，从而压缩了调仓的节奏和幅度，降低了换手率水平。而好业绩并不完全取决于换手率，良好的业绩来源于合理的投资组合。

研究表明，在单边上涨市场和单边下跌市场中，换手率和净值增长率分别呈负相关和正相关关系。今年上半年先震荡后下跌的走势，使得期间正相关和负相关关系出现了一定程度的抵消，因此高换手率基金在今年上半年并没有在业绩上占到优势。。

来自国泰君安的研究报告显示，股票方向基金上半年换手率与其净值增长率之间的线性相关关系不明显。在股票基金上半年换手率排名中，长城双动力、天弘永定成长、诺安成长、宝盈资源优选分别以1976.62%、1117.42%、938.39%、821.37%位居换手率排名前列，但其净值增长率的排名分别为41、75、22、181位，忙活了半天，业绩表现并不突出。

市场震荡 基金调仓忙

从公开信息看，长城双动力在二季度将一季度末的重仓股（除五粮液外）悉数换掉。在半年报中，该基金经理表示，该基金在一季度初下跌初期并未及时减仓，尤其是没有减持强周期板块，导致业绩较差。二季度适时调整，加大了对新能源和新材料消费服务的配置，业绩有所改善。截至6月底，基金的股票仓位从年初的91%大减到近下限的61%，力度不小。这是该基金换手率奇高的原因之一。从上半年业绩看，该基金跑赢了业绩比较基准。

与长城双动力高换手率形成反差的是，长城基金公司旗下的长城品牌优选、长城消费增值的换手率位居股票基金的倒数第一和倒数第五，换手率分别为34.1%和61.1%。低换手率与基金的策略有较大关系。长城品牌优选上半年10大重仓股变化不大，尤其对银行股不离不弃，甚至对浦发银行、兴业银行、招商银行加仓。这造成其业绩排名持续落后。

而天弘永定成长上半年重仓股一直在变。一季度末的10大重仓股中有7只是新进入的，二季度末又换了9只重仓股。在半年报中，基金经理表示，年初基于宏观经济持续快速恢复预期，该基金对能源、金属和机械行业给予一定程度的超配。但迅速到来的政策调控，使其意识到传统的周期类品种孕育着巨大风险，在一季度中期，迅速调整了组合结构，使组合配置偏向于医药、电子元器件、通信和新能源等新兴产业，这在一定程度上规避了周期类品种持续下跌的风险。及时的调整使该基金在上半年跑赢了业绩比较基准。

良好业绩源于选股能力

上半年，业绩领跑的基金是否也是高换手呢？在股票基金中，华商盛世成长上半年业绩领先，其换手率在股票基金中排名第17位，换手率为530%。好业绩与换手率有多大关系呢？“良好的业绩来源于合理的投资组合。”

华商盛世成长基金经理孙建波对记者表示，“我对投资组合中的个股构建分3个层次来进行，从优质公司到次优公司再到具有非常好潜力的公司：第一层是盈利能力特别强、持续性好、非常伟大优质的公司，这些公司会放在股票组合的前5大重仓股中，权重基本占基金资产净值的4%以上；第二层是较第一层有些瑕疵的次优公司，估值理想，但可能目前有些风险还比较明显，这一类的公司我会放在第6到第10大重仓股中，权重在2%~4%之间；第三层是大概20个占比1%左右的我认为具有潜力的公司，这个层次的个股可能不在前10大重仓股中，但也是组合里面很重要的部分。”看来，择股才是其制胜的关键所在。

嘉实主题、嘉实增长这两基金上半年业绩领跑混合基金，它们的换手率较低，分别为98.8%和133.1%，换手率排在第139和123位。低换手率也能取得良好业绩，究其原因，他们采取了低仓位和精选个股的策略。“二季度基本面的不确定性很大，在市场估值极不均衡的状况下，很难寻找到能创新高的投资主题，因此仓位管理高于结构管理，现金为王，仓位降至30%。”嘉实主题在半年报中这样表示。而嘉实增长在选择个股上偏重于受宏观因素影响较小的成长类公司，因此取得了良好的效果。

具有“常胜将军”美誉的王亚伟管理的华夏大盘、华夏策略上半年换手率也较低，分别为99%、94.5%。与嘉实主题的低仓位策略不同，华夏大盘上半年保持90%左右较高的股票仓位，在品种选择上偏向防御，增加了分红收益率较高的低估值蓝筹品种，组合中医药股和新疆板块贡献了较好的超额收益。

大基金公司换手率较低

统计显示，今年上半年，封闭式、开放式股票型和开放式混合型基金的股票交易周转率分别为144.50%、291.83%和275.94%，而QDII基金的股票换手率为145.25%，低于国内基金。

各类基金上半年的股票交易周转率明显低于2009年上半年及下半年的水平，但仍显著高于2008年和2005年的同期水平，与2006年同期水平比较接近。

分析师认为，上半年股票市场基本呈现前3个月震荡、后3个月单边下跌的局面。除了中小市值股票外，大盘股普遍大幅下挫。基金公司追逐热点的空间有限，从而压缩了调仓的节奏和幅度，降低了换手率水平。

从基金公司方面看，大公司的换手率低于小公司。有4家小基金公司上半年的换手率超过了500%，分别是天弘、诺德、宝盈及万家，其中天弘基金旗下基金换手率平均水平为729.22%。

换手率在400%~500%、300%~400%、200%~300%和100%~200%之间的基金公司家数分别为8、14、20和13 家。国泰基金公司的换手率最低——93.13%，其他换手率较低的公司还有光大保德信、国海富兰克林和长信等。

表1  今年上半年各类型基金股票交易周转率

表2 股票型基金上半年股票交易周转率排名前后5名

表3 混合型基金上半年股票交易周转率排名前后5名

数据来源：国泰君安销售交易部、Wind资讯