| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年11月28日 10:01 |
作者： |
胡新辉 |
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□华泰证券 胡新辉
今年指数基金大行其道，甚至出现了一个月内共有9只指数基金共同发行的壮观景象，一时间指数投资甚嚣尘上。指数基金果真优于主动管理的基金吗？
指数基金是否优于主动管理基金，这个问题是许多投资者最关注的。但回答却取决于投资期限的长短以及所处的市场环境。在上涨阶段，指数基金无疑跑得比主动基金快。但长期来看，在我国指数基金投资并非最佳选择。原因就在于，支撑指数基金的根本理论是有效市场理论，即专业投资者长期无法战胜市场，市场在信息上是有效率的。而恰恰我国目前的市场离有效甚远，大起大落频繁，政策效应明显，基金经理更有信息优势。因此总的来看，我国主动型的基金更能够跑赢指数基金。
与成熟市场相比，我国股市的突出特征是市场大幅度波动频繁。以上证综指为例，自1991年9月至今，日涨跌幅超过5％的占所有交易日的4.90％，平均20个交易日即有一次暴涨或暴跌。而美国道指自1928年以来，一共2万多个交易日，日涨跌幅超过5％的占所有交易日的1.08％，100个交易日中才会有一次剧烈的价格变化。其次，我国换手率高，存在过度投机。第三，我国股市政策性特征明显。第四，机构投资者比例低，个股系统性风险较高。所有这些特征，都有助于主动型基金战胜指数基金。在市场上升阶段，固然指数基金为优。如2006年和2007年，指数基金收益比同期的偏股型基金分别高出10％和20％。但将时间期限放长，我们考察了代表封闭基金平均业绩的上证和深证基金指数，以及代表开放股票型基金的中证股票基金指数，并以沪深300代替指数基金，期限为03年年初至今。上证基指、深证基指、中证股票基指和沪深300的累计收益分别为407%、380%、385%和203%，可见三个基金指数均大幅度超越了沪深300指数，表明主动型基金在此期限内业绩优于指数基金。在03年至今，上证基指、深证基指，中证股票基指分别有80％、70％以及90％以上的时间内累计收益超过沪深300。可见，长期来看，主动基金优于指数基金，原因就在于我国股市并非有效的，低效率的市场给了主动基金更多的创造收益、避免损失的机会。
那为何今年指数基金如此热火朝天呢？毫无疑问，是今年指数基金赚钱的“近因效应”起了作用。在一些情况下，后出现的信息会比先出现的信息影响更大。这种模式被称为近因效应。当人们能够更加清楚地记得后出现的信息而不是先出现的信息时，近因效应便起作用了。2009年以来，指数基金涨势喜人，打动了不少投资者。其次，人们对熊市时指数基金的悲惨遭遇有选择地忘记了，即重建了记忆，对于某些具体事件，记忆受到了他人言论的影响。当投资者决定投资于指数基金时，所回忆的都是有利于指数基金的片断，不利的内容自动地被忘记了。由此可见，正是这两个心理学上的偏差，使得投资者只看到指数基金短期的好，而忘记了，长期而言指基很可能不是主动基金的对手。
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