| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年09月28日 10:29 |
作者： |
妤倩 |
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《投资者报》独家专稿，作者版权所有，肖妤倩/译
商品市场是复杂的，也是动荡的，但是其多元化特性一直备受投资者关注。如今，ETF轻易就能追踪主要商品在现货和期货衍生品市场的走势，但是其中也不乏存在一些问题。
商品ETF直接和稀有金属、能源、肉类、谷物和食品的走势挂钩，而生产它们的公司，比如说石油公司也在商品ETF的配置范围。因此，投资者应该意识到，他们承担的是双重风险。
商品ETF对于不同的头寸持有期限也不一样，大多数商品ETF持有短期期货合约，这些期货合约每个月会变化，另外它还直接持有金属或者长期期货合约。
建立投资组合
长期以来，商品之间的相关性都很低。我们来看两种商品ETF，一种是美国石油基金（United States Oil），它是一种跟踪石油价格的交易所基金；还有一个是DB农产品基金（PowerShares DB Agriculture），其追踪的是小麦、玉米、大豆和糖类的价格走势。
以上商品如何组建成一个投资组合？答案是多元化。股票和债券之间的相关系数为0.75或者更高，然而商品之间的相关系数可能只有0.4，或者更低，远没有股票和债券之间的相关系数高。因此，将商品期货按照一定的比例加入到投资组合中，能降低整个投资组合的波动性以及风险系数。
同时，商品也是对抗通胀和美元贬值的重要头寸。如果美元大量发行或者是美元相对其他货币贬值，那么商品ETF会因按照美元计价而上涨。
但是，不同的商品期货也会带来不同风险，它们同样具有波动性。能源在商品期货中的波动性最强，波动率在30%~50%，其次是工业金属，波动率为20%~30%，然后是农产品，其波动率通常低于20%。而稀有金属在商品期货中的波动率最小。商品的价格波动和对世界出口市场、贸易协定、天气以及对甲型H1N1流感的担忧都有关系。
警惕商品溢价风险
对于商品ETF而言，除了拥有众多关联商品的风险之外，还有其独特的一面。当市场需求增加时，商品ETF能不断推高商品价格，而且也很容易在场内成交。
如果一个商品ETF持有大量短期期货合约，可能试图在模仿现货定价，或者说将在到期时卖出合约并买入新的合约。而交易者也很容易判断他们何时卖出，何时买入，并预先做好准备，因此持有ETF的投资者也很容易赚钱。
美国石油基金是ETF中被迫改变投资策略的典型，它持有交易最为活跃月份的合约，当原油合约临近交割时，该基金都会把头寸向后一个合约转移，这种短期且透明的移仓行为往往会吸引套利者的大量参与，随着该基金规模的扩大，交易员能够大笔成交。很多时候，交易员夸自己的挣钱就好像婴儿吃糖一样容易。
而投资者面临的糟糕局面是，2009年年初出现期货溢价，即几个月之后的期货合约价值比活跃月份的期货合约价格更高，美国石油基金在每次进行移仓时都要支付一笔额外的费用，从而使美国石油基金的回报远远低于现货的回报。
黄金交易的规则之一是掩盖交易时点和交易规模，而美国石油基金正是缺乏这一点。目前美国石油基金正在错开买入和卖出的时间，但是它的头寸仍然是公开的，同时仍然持有交易最活跃月份的头寸，而且每个月都会进行移仓交易，即将交易向后一个月转移。
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