| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年09月26日 09:54 |
作者： |
胡新辉 |
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长盛同庆和瑞和分级：收益与风险的博弈
□华泰证券 胡新辉
长盛同庆和瑞和分级作为相似的创新分级基金，存在哪些差异呢？由于这两只基金收益分配结构的不同，直接比较是困难的。将两只基金的投资期限统一调整为一年，假设长盛同庆的收益率与指数一致，不考虑二级市场价格，直接计算基金的净值表现。采用上证综合指数代替沪深300，时间期限是1996年初至今，计算每个交易日持有期为一年的指数收益率。
总的来看，平均收益率从高到低分别是瑞和远见（31.33%），同庆B（26.49%），指数（20.05%），瑞和小康（8.78%）以及同庆A（7.72％）。瑞和小康的收益率与风险极低的同庆A相当接近，原因在于指数年收益为负时，瑞和小康相当于满仓操作，而当指数年收益率为正时，瑞和小康相当于42％的仓位操作。瑞和远见收益率最高，原因在于指数亏损时，满仓，但指数上涨时，相当于158％的仓位操作。风险从高到低排序是同庆B，瑞和远见，指数，瑞和小康，同庆A。同庆B在极端情形下损失是最大的。小康的风险高于同庆A，而收益接近同庆A，目前同庆A的溢价率只有2％左右，因此可以推测瑞和小康折价交易的可能性非常大。而瑞和远见平均收益高于同庆B，风险则低于同庆B，具有很好的投资价值。
对于分级基金来说，指数年收益率为正还是为负，杠杆基金的表现是有很大不同的。在指数年收益率为正时，平均收益率由高到低是同庆B（73.59%），远见（72.65%），指数（52.24%），小康（31.83%）以及同庆A（15.04%）。杠杆的正面作用，用贝塔系数衡量，分别是远见（1.58），同庆B（1.55），指数（1），小康（0.42）以及同庆A（0.24）。可见在市场上升的时候对瑞和远见和同庆B是最有利的，而小康则处于不利的低位，其杠杆系数只有0.42倍。
指数年收益率为负时，小康、远见与指数的风险是一致的。同庆A是最安全的，在指数亏损的时候，其平均收益率为4.66%，亏损的概率很低。而同庆B风险是最高的，其下跌时候杠杆的作用是1.56倍，即下跌时候相当于156％的仓位，因为其承担了固定利率债务的原因。在平均收益率方面，由高到低是同庆A（4.66%），小康、远见和指数是一致的，均为-19.68%，收益率最低的是同庆B为-35.91%。同庆B是几只基金中最不抗跌的，市场下跌是同庆B最大的杀手。
综合考虑，收益率为正的时候，远见的平均收益率与同庆B接近，而杠杆的正面作用略高。在市场收益率为正的时候，两者的净值表现可谓相当，原因在于此时两者的杠杆系数非常接近，一个为1.55倍，另一个为1.58倍。在指数收益率为负的时候，远见的跌幅小于同庆B，杠杆的负面作用小于同庆B。因此，不考虑两者二级市场的折溢价因素，净值方面远见的表现将优于同庆B。
同庆B与瑞和小康则难以直接比较，但同庆B的预期收益和风险均高于小康。在市场收益率为正的时候，瑞和小康净值上升快于同庆A。但在市场收益率为负时，同庆A优于瑞和小康，同庆A是几只基金中的抗跌冠军。
历史模拟表明，瑞和远见最具有投资价值，同庆A最安全，同庆B下跌时风险最高，瑞和小康收益率并不是十分理想。
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