| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年09月07日 08:57 |
作者： |
周红;张新文 |
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⊙长城证券 周红 张新文
9月市场可能是一个大幅调整之后的反弹，与对中期运行方向进行选择的震荡行情。这一时期，基金的投资者面临几难选择，我们认为从长期投资的角度来看，在中国经济预期复苏明确的大背景下，长期投资者可以继续持有优质权益类基金。而中期投资者建议静待市场方向选择后，再对权益类基金是否继续持有进行选择。短期阶段性投资指数型和上市交易型基金的投资者，可跟随反弹中行业轮的规律阶段性持有行业配置符合市场热点的基金。组合投资方面建议继续保持防御性配置，待市场中期方向选择后，再跟随市场节奏予以调整。
封闭式基金9月投资策略
8月封闭式基金跟随股票市场调整，封闭式基金净值（不含07年以后设立）下跌11.19%，折价率略有上升，市场交易价格加权平均下跌13.99%，封闭式基金跌幅低于市场跌幅，主要是因为封闭式基金持股仓位相对较低。截至8月28日，上证基金指数收3894.21，跌16.52%，深证基金指数收3756.03，跌15.50%。封闭式基金市场交易价格全部下跌，除基金安信、基金兴华和基金金泰折价略有下降之外，其他封闭式基金折价全部上升，基金久嘉价格跌幅为18.48%，丰和、科瑞和景福跌幅也都在17%以上。创新型封闭式基金中，截至8月31日，瑞福进取溢价幅度大幅上升28.10%，虽然净值下跌42.39%，二级市场交易价格仅下跌28.16%，基金净值加速下跌是瑞福进取溢价率上升的主要原因。
截止到2009年8月28日封闭式基金（剔除2007年以后新上市基金）整体折价率为26.15%，相比上月上升了2.1个百分点。其中大盘封闭式基金折价率为26.51%，比上月底上升了2.34个百分点；即将到期的封基：基金金盛一直停牌，月底折价率为0.20%,比上月底下降4.26%。2007年以后新上市的封闭式基金中，瑞福进取和长盛同庆A分别溢价41.86%和1.67%，而大成优选、建信优势动力和长盛同庆B分别折价17.44%、16.47%和19.27%。
我们判断9月的A股市场可能是一个大幅调整之后的反弹，与对中期运行方向进行选择的震荡行情。短期交易型投资者可随市场节奏阶段性关注近期折价率上升较大，股票配置比重较高的大盘封闭式基金。中期的投资机会要待A股市场的方向选择后才可能出现。前期高位被套的投资者是否继续持有同样是要根据A股市场的中期选择来进行判断。震荡市中两只结构化产品瑞福进取和长盛同庆B建议谨慎投资，由于产品设计本身的杠杆效应对其净值有助涨助跌的特点，在中期上涨行情中市场往往会给予较低的折价，甚至是溢价。而在震荡市中由于市场中期方向不明确，市场难以给出明确的折溢价选择，其市场波动的不确定性较大。投资者应在A股市场的中期方向明确后再进行投资选择。
开放式基金9月投资组合建议
进入9月初，A股市场经历了大幅调整之后，估值水平得到一定的修正，市场本身有反弹的要求。黄金价格上涨带动的大宗商品继续走强影响，资源类行业强劲反弹。政策面也频吹暖风：近期中国证监会、银监会、外管局三大部委相继出台利好股市的政策。中国国家信息中心首席经济师范剑平9月4日表示，今年下半年的货币流动性不会发生大的改变，可以满足经济发展的需要；他指出，中国经济只有在未来连续几个季度接近9.8%的潜在长期经济增长水平，并且物价水平连续几个季度达到3%左右的长期平均增长水平的时候，监管层才可能调整宏观政策的方向。这些因素将在短期内缓解市场的紧张情绪，支持A股市场展开反弹。
从中期影响市场的因素来看，仍然存在一些分歧和不确定的因素。从8月末公布的基金中报对下半年市场展望中看，基金中期报告对于下半年的股票市场的看法多数与2季度报告中的观点保持一致。对于后市看多的基金仍然占大多数，持谨慎态度的基金增加。多数基金认为市场虽然难以保持上半年单边上行的格局，但受到经济复苏带动企业盈利预期增强的带动，A股市场仍将保持震荡上行的趋势，存在结构性的机会。继续看多市场的理由仍然是基于对政府继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，流动性仍将充裕的预期；以及中国经济已经走上复苏的道路，由此带来的企业盈利转好预期。美国等主要经济体的经济恢复的预期也增加了部分基金看多的信心。此外热钱流入与居民存款活期化可能代替信贷增长成为流动性新推手也成为部分基金看好后市的理由。对市场报以谨慎的理由主要是今年以来累计升幅较大，市场整体估值水平较高。对货币政策微调是否改变流动性充裕格局的担忧。IPO发行加速、大小非解禁数量增多等来自股票供给方面的压力。
在多种因素共同影响下，我们认为9月的A股市场震荡反弹后，将面临中期方向的选择。经济复苏已经成为共识并在逐月的宏观数据披露中得到印证，美国等主要经济体的复苏如果得到确认和延续将利好出口贸易的回升，这将是支撑A股市场的最重要因素。增量货币：包括信贷、QFII、储蓄活化、热钱等因素有待观察。IPO发行，大小非解禁压力，再融资等是否会放缓也将对市场产生影响。即将公布的8月份经济数据对市场方向的选择具有直接的影响。上述因素将决定市场的中期走势，而贯彻9月的行情将可能是一个以观察和选择为主的震荡走势。
与8月相比，行业板块方面的阶段性和结构性机会在9月将有所增加。周期性行业经过了一定幅度的调整，估值水平有所下降，在政策利好和大宗商品继续走强带动下有望展开反弹；防御性行业也因市场分歧加大和前期涨幅较小，估值相对较低而受到更多的资金关注。反弹中各行业或均有表现机会，具有较好成长性，估值偏低的个股将有较好的表现。
在9月的基金投资组合构建中，大类资产配置上我们继续保持8月的防御性配置，静待市场方向选择后，再依据市场运行方向做配置上的调整。组合的行业配置上，我们在8月的组合中转向偏重卫星资产的配置，9月我们继续保持对卫星资产的适当超配。基于上述判断，我们延续8月的投资组合：积极型组合：嘉实增长40%、博时主题行业30%、易方达中小盘30%；稳健型组合：华夏红利25%、博时平衡配置25%、建信货币50%；保守型组合华夏希望债券20%、建信货币40%、易方达货币40%。
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