| 来源： |
新闻晨报 |
发布时间： |
2009年04月22日 08:40 |
作者： |
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□兴业全球基金
二十世纪九十年代的中国台湾股市大泡沫期间的深刻印象，相信至今仍留在当年的投资者脑海中。在涨跌停板制度下，股票市场崩盘后，股票封死在跌停板上，几乎没有什么买单，股票流动性完全丧失。
那时候的台湾市场盛行保证金交易，这样，涨跌板制度还产生意想不到的结果，那就是阻碍了卖方现金的兑现以补充保证金缺口，这导致进一步的市场恐慌。当时的基金估值也遭遇难题，基金被要求以每天股票的跌停板价格计算基金净值，这使得投资者可以以虚高的净值赎回他们的基金份额，在中国台湾的股票资产缺乏流动性的大环境中，基金份额成为唯一的具有流动性的工具。《台湾股市大泡沫》的作者江平，在书中描述了当时在基金公司工作的他，在台湾当年宣布征收资本利得税导致股市崩盘时的所见所闻。“大批投资者在资本利得税宣布后的星期一清晨，冲入我们的办公室要求赎回基金，尽管我们的基金有相当多的现金，但还是与其他基金一起，被迫采取停止基金赎回的极端做法。”
一个正确的做法是尽快恢复股票市场流动性，包括放宽或取消涨跌幅限制等措施。但事实恰恰相反，那时中国台湾交易所还有一个不可思议的规则，这项规则规定，如果市场没有实际交易（如没有买家或卖家），价格波动幅度将限于每日正常的波动限制（当时是3%）的一半，即每天1.5%。
作为基金管理者的江平甚至还“天真”地建议他们的基金，每天在1.5%的最低限价附近买入股票，以使得该股票能用足当天的3%跌幅。当然江平也承认“这个想法如果在当时实施，可能会导致知情投资者的报复，因为几乎没有人希望市场跌的更快。”
也许允许基金按公允价值估值能够解决这个难题，正如我们现在实施的一样，不过在当时的系统性崩溃的前提下，谁也不知道所谓的公允价值在哪里，谁也不知道哪天股票又会重新反弹，甚至天天封死在涨停板上。
事情最后的解决是以市场自身反弹，然后涨跌幅放宽到5%、最后到7%后收场的。“忆古思今”，其实中国台湾股市当年的基金估值面临的问题，在我们这两年的牛熊市中也有遇到，只不过，我们这里的问题看起来没有他们那么滑稽。
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