| 来源： |
基金观察 |
发布时间： |
2009年01月07日 15:09 |
作者： |
俞志强 |
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2008年，基金业可谓暗自凋零。随着A股市场从迷你熊变成北极熊，基金净值集体大幅缩水，基金造富神话已成水中月、镜中花。但这还不是最坏的时候，对于基金公司而言，2009年几大困境才真正显现。
困境一、基民解套赎回冲动极大
投资市场下跌、基金净值大幅折损、基金产品发行惨淡，这是当今基金业的真实写照。不过，这还不是基金业最糟糕的时刻。基金行业和证券市场的周期波浪并非完全一致，两者相位差是基金业隆冬尚未到来的原因。所谓相位差是个物理学名词，我们这里用来指代基金行业波动性相比基础市场波动性的滞后。
2008年以来，股市大幅下跌拖累基金业绩。申银万国分析师朱 认为：“在这种快速风险释放过程中，个人投资者占比较高的基金业，受到的冲击还停留在净值下跌层面，基金规模仍保持相对稳定。真正的冬天还未到来。”
一位基金公司老总称：“等到市场反弹或者反转之时，基金净值再上1元净值，或许就会有很多新基民纷纷赎回。”
由于基金持有人散户化，基金份额变动相对股市周期，存在明显相位后移。历史数据显示，基金大规模赎回的时间一般是牛市初期，2006年二季度基金赎回潮即为典型案例。海通证券基金首席分析师娄静指出：“2002年到2005年的几年熊市，基金投资者亏损极大。所以到了2006年股市见底回升，很多投资者选择解套出局，从而引发较大赎回。2008年基金投资者也遭受了较大亏损，这种解套赎回冲动是很大的！”
2008年，国内基金业没有如海外同行一样遭遇大规模赎回，是件幸事。但朱 指出：“这可能成为2009年基金面临的最大难题。股市的震荡以及资金的不稳定性，会大大增加基金操作难度。同时，规模的减少更加剧基金资产规模的萎缩。”娄静的实证研究结果表明，目前基金投资者的平均成本大约在3800点到4300点附近，这将是市场上行的重大阻力。
对普通投资人而言，管理规模呈现大幅度波动性的基金，肯定不是好品种，而长期正确“选时”也是空中楼阁，倒不如采纳股神巴菲特的建言，“选择长期定投指数基金”。
困境二、核心人才流失
2007年，基金业大刮“跳槽风”。基金高层变更次数高达353次。2008年上半年，60家基金公司高层变动也出现117次。在这些人事变动中，我们看到，“大佬”江作良隐退江湖，明星基金经理吕俊、汪晖等转投私募。
基金业是一个高度依赖人力资本的行业。国外经验表明，明星基金经理对推动基金发展具有关键作用，如赫赫有名的量子基金、老虎基金、麦哲伦基金，均在以索罗斯(J.Soros)、罗伯逊(J.Robertson)、林奇(P.Lyhch)等巨星级投资经理的管理下，高速成长几十年。
高层人士频繁变动，必然对基金公司品牌和基金管理产生负面影响。同时，成熟基金经理的“生产周期”也越来越短。业内对此戏称为“三年现象”。第一年做研究员，第二年任基金经理助理，第三年便独挡一面担任基金经理。而这种速成班出品的，多数成为令基民吃不消的“菜鸟”基金经理。
牛市中，基金经理的管理能力差异不那么显著，没有经历过熊市阴影的新人，投资业绩可能还比老手强，就像不少新股民在牛市中赚得比老股民还多。然而，投资毕竟是介于科学和艺术的学问，宝贵经验是极其重要的一个环节，这不是任何商学院的学历教育所能够给予的。DCF、DDM等估值理论，一个假设差异，即能“失之毫厘、谬以千里”。
基金业的冬天，明年或将真正来临。冬天里如何留住人才、充实人才，而不至于春天到来时“蜀中无大将，廖化充先锋”，基金公司需要苦思应对之策。可以想见，一家不正视人才流失的基金公司，必然在未来竞争中逐渐沦落。
而未来投资人的选择，必然是管理团队相对稳定、投研能力长期突出的基金公司。只有这样的公司，才有可能给为投资人带来合理回报。
困境三、客户资源萎缩
大环境的不景气，直接造成基金发行日益困难。基金发行市场已从2007年的卖方市场，转变为买方市场。有基金公司老总分析，2006年，基金存量客户为1成，潜在客户为9成。但现在，则是存量客户9成，潜在客户1成。一旦出现大规模赎回潮，基金公司很难指望有新增客户来填补赎回。零售投资者市场如此，机构客户同样不乐观。
要想走出困境，基金公司除了全方位深入细致地工作，别无他法。
要适应不同客户的风险偏好，基金公司必须真正为投资者量体裁衣，通过产品创新把投资者潜在的理财需求，变为真实资金投入。基金公司还应为投资者提供持续、周到的服务，让客户体验到高效、便利、安全的互动沟通，将投资者需求与公司理念融合。另外，投资者的教育工作也要长期化、制度化，引导投资者树立正确的投资理念。只有“产品开发、市场渠道、后台服务”三箭齐发，基金公司才有可能真正走出“围城”。
对投资人而言，低迷市场更应该坚持长期投资的初衷。“冬天来了，春天还会远吗？”今日坚持不懈的播种耕耘，必然在将来有所收获。
困境四、投资工具匮乏
长期以来，内地优质上市公司严重缺乏，可供基金供投资的对象十分短缺。这造成多数基金投资风格趋同，资产配置类似。虽然从名称、形式上，基金的投资风格有平衡型、价值型与成长型之分，但投资品种可选择性有限，最终导致基金核心资产高度同质化。更由于缺乏风险管理的对冲金融工具，基金管理人只能依靠仓位调整，应对市场波动。牛市加仓、熊市减仓，本来应该扮演“市场稳定器”的基金，反而成了高敢追涨、低敢杀跌的大散户。
酝酿多年的股指期货，目前仍然是“只见楼梯响，不见人下来”。融资融券的试点工作，也未见实质性进展。基金管理人除了股市即期操作、债券即期操作之外，别无其他选择。投资工具的匮乏，同样也制约了产品的创新，使得基金公司无法形成种类丰富的基金产品，以满足多样化投资的需求。
这次百年一遇的金融危机，是否会影响监管层推出股指期货等基础性衍生产品的决心，仍然尚不明朗。或许，对于创新投资工具的推出，基金公司们仍然需要继续耐心守侯。不过，投资人并不需要困惑于此。几家已经投资了衍生工具的QDII基金，似乎也并没有取得什么好表现，而从世界范围看，权益类产品的长期投资必然胜过其他投资工具。
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