市场持续下跌，基金不断缩水，煎熬着两种人。
一种人挣扎于“卖，还是不卖”的两端；一种人游走于“买，还是不买”的边缘。
作为救赎者，显然需要正确评价当下之市场，进而超越短期的局限，发现中长期的趋势和脉络。
梳理数据发现，仓位重、规模大、人事多变乃是前一阶段基金业绩的三位毒药。
这些，可能还不够。
智慧的眼光还要投向决定基金价值的深处，探究“基业长青”的源头。
基金业绩三味毒药：仓位重、规模大、人事多变
最抗跌的基金就是最好的基金。
那么，什么是抗跌的基金？
基金评级榜上变换的数字游戏只能作为参考，而本刊深入的研究发现，决定基金抗跌性有四大因素。
除了所谓“资产配置和选股能力”之外，仓位则是背后的推手。而且仓位的影响远甚于前者。仓位源于基金公司对于市场走势的判断，好则加，坏则减。本轮下跌之中，但凡预测越准确，其仓位越低，减仓亦越坚决，其净值越抗跌。
这暗合投资致胜的基本准则：“宏观高于策略，策略高于个股(产品)”。
除此之外，基金的规模以及基金经理的波动，也从另外两个侧面影响着基金的业绩表现。
“大象难以跳出曼妙的舞姿”，规模大的基金被规模所困；而频繁的基金经理变更导致了基金业绩的不连贯性，同时部分劣质人士的“老鼠仓”事件又给整个行业敲响了警钟。
仓位至上
基金一季报刚刚披露完毕，基金排名也开始了新一轮大洗牌。
相比去年“鸡犬升天”格局，基金业绩明显开始分化，一些抗跌基金脱颖而出，而另外一些则持续沉沦。
经过统计，华夏大盘、东吴价值双动力、华宝兴业多策略、申万巴黎盛利配置基金等表现出较高的抗跌性。
但是，也有一些基金表现不尽如人意，其中包括中邮系的两只基金，以及博时精选等，与去年相比，净值悲惨不已。
过去不能昭示将来，不管上涨之时，抑或下跌之日。
但是，未雨绸缪，回顾基金的抗跌表现，以及基金在下跌中采取的策略，对于投资者剥去数字的虚幻，发现价值所在，依然有意义。
据好买统计，在本轮市场下跌之后，有些长期、中期业绩比较好的基金业绩排名明显落后了。去年业绩排名前十基金，今年以来的业绩，除了王亚伟的华夏大盘精选之外，其余9只都已经跌出前十。
尤其原来排名前三的另两家更是跌到了百名之外。
德胜基金研究中心认为，在连续下跌趋势早已确立的情况下，降低股票仓位是应对全市场大跌的最好策略。
根据德胜数据，今年三月份的基金排名似乎也证明了这一点，排名靠前及名次上升较快的基金中，绝大多数都保持轻仓或中等仓位。
通过基金仓位测算数据，排名前三甲的均为配置混合型基金，平均仓位不到25%，平均收益下跌5.66%，显著低于其196 支偏股基金14.51% 的区间跌幅和73.78% 的区间平均仓位。其中， 万家保本的仓位水平更是低至10% 附近，而其区间收益跌幅只有1.4%。
排名后20 位的基金平均仓位82.18%，基金净值跌幅16.97%，高于全体平均值。排名靠后及名次下跌较快的基金除仓位相对较高外，重仓金融、地产等大盘蓝筹股也是主要原因之一。如重配蓝筹的融通系基金，指数基金鹏华50 以及持股集中度较高的华安宏利等。
同时，好买基金研究中心的研究员庄正也认为，在单边下跌或者震荡市中，仓位是第一位的，一般来说，仓位越低越抗跌。
他还表示，仓位的升降和基金管理公司对市场趋势的正确判断密切相关。例如，广发基金旗下所有基金在今年3 月集体加仓，随之遭遇业绩“滑铁卢”，正是由于其对市场的判断过于乐观。
与此相反的是博时平衡配置，该基金一季度报告显示，3 月末，其股票投资占基金总资产的比例为29.81%。而基金合同约定的组合投资比例是：股票资产30%-60%；债券资产0-65%；现金和到期日不超过1 年的政府债券不低于5%。由此可以看出，其股票投资比例甚至已经低于了契约规定。这因此成为投资者和媒体的质疑所在，基金公司诚信再受拷问。
不过，这仅是问题的另外一个方面了。
对于博时平衡配置，低仓位使得其一季度以-12.89% 的净值增长率，在混合型基金中排第7 位。仓位之重要可见一斑。
根据德胜基金研究中心的仓位测算研究，大致可以检验出基金的策略分析能力。
例如，风险意识较强的基金——博时、南方系基金，旗下基金在07 年对于08 年的风险因素已普遍有所预期，并提前减仓至较低水平。而在下跌中策略调整及时的基金，则以华夏、华宝兴业等基金公司为代表。这些基金都是在大跌形成初期明确采取了减仓操作，并在之后保持较低仓位水平(见图1)。
而一直保持高仓位的基金也为数不少。
图2 列出几家保持高仓位的基金。从测算数据看，这些基金在大跌中自始至终基本上没有采取明确的减仓动作，目前旗下偏股基金的平均仓位都高达80% 以上。可以看到这些基金在大跌中净值损失惨重。虽然随着股市逐渐见底，在可能的反弹中高仓位有可能使净值回升较快，但在动荡剧烈的08 年投资市场上，这种简单化的投资策略让这些基金属于高风险的投资品种。
另外，分红作为一种现金持有策略，也是降低仓位锁定利润的一种方式。
好买庄正认为，在震荡市场环境下，有部分基金选择分红的方式来锁定基金投资利润，这无疑也是延缓基金净值下跌幅度的方法。尤其是一些封闭式基金，因为契约规定当年分红至少应为上年已实现利润的90%，而且有个约定熟成的惯例分红一定会在4 月30 日之前分完， 所以在这轮市场下跌中无疑中极大规避了市场下跌风险。统计数据显示，在这轮下跌中(20071016-20080420)封闭式基金平均下跌了29.15%，要远小于开放式股票型和配置型基金的跌幅。
