| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2008年03月31日 14:50 |
作者： |
郭楠 |
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近期大盘继续深幅下跌，许多基金投资者的信心受到打击。然而这时候却正是逆向投资者买入时刻。
真正成熟的投资者，总是在股价下跌到具有安全边际之后才买入。
然后，由于个人投资者的羊群效应（这一点在东亚地区尤其明显），散户总是喜欢“锦上添花”，在股市高点买入股票；而真正能够在股价被低估时“雪中送炭”的人少之又少。其实雪中送炭才是风险收益比最划算的投资方式。昔日吕不韦如果不是在赢异人落魄之时出手相助，怎么会有后来无穷大的回报？而如果等到赢异人已经坐上秦国的王位再“投资”，即使投入高过原来的百倍、千倍，又能有多高的收益率呢？“和尚买股票”的故事与之类似，也说明了同样的道理。
当然，逆向投资是建立在价值投资前提下的，只有确定了投资品种的价值，当股价被错杀、价格高于价值、具有安全边际时，才适于逆向投资。所以要检视当前进行逆向投资的条件。
泰信基金管理有限公司总经理高清海认为，可以从估值、盈利增长和流动性三个维度来观察和分析目前的A股市场。
估值水平降低是市场积蓄上行力量的前提条件之一，当前A股整体的2008年预期PE已经下降到21倍，相对于去年10月中旬的35倍下降了40%，估值过高的风险得到较为充分的释放，安全边际在提高。特别是金融、钢铁、石化、房地产等权重板块的估值处于较低水平，随着一些利空预期的逐步解除和消失，大盘蓝筹股可能会出现较好的投资机会。
尽管存在全球经济放缓、次贷危机、大宗商品价格高企等不利因素，还是会有一些行业和龙头公司出现利润增长超出预期的情况，结构性的投资机会依然存在。
负面因素是，持续紧缩的货币政策、大小非解禁、巨额再融资会对市场的流动性格局产生巨大影响，这些在短期或中期改变了A股市场的流动性供求关系，也是诱发近期下跌的直接因素。
总的来看，宏观经济整体大幅度减速的可能性不大，而适度的经济减速可能对抑制通胀问题产生积极作用。从投资的角度出发，在汇率、通胀、次贷危机、信贷、政策调控等宏观变量的交互作用下，中国经济结构的变化更值得关注，投资者应该从行业利润的重新配置来寻找投资机会。
高清海前一步提出“三个脱钩（decoupling）”来支持中国股市：一是虚拟经济与实体经济之间的脱钩；二是中国经济增长与全球经济增长特别是美国经济增长之间的脱钩；三是中国资本市场与美国及全球资本市场的脱钩。
中国和欧美国家正处在不同的发展阶段，因此，两者无论在宏观经济增长的速度、内涵、调控措施，还是对微观企业的价值判断上，都有着不容回避的差异。
客观上，A股与美股的走势的脱钩过程已经发生了。在次贷危机的阴影下，A股市场的调整幅度反而比美国股市更大。进一步地，中国股市要继续上涨，也需要从脱钩的角度，找到新的支撑。也许下半年三四季度大家就会发现，大部分A股市场的行业龙头仍然可以实现超越GDP或行业整体的盈利增长水平，更不用说超越美国大多数企业的利润增速。中国持续的内生性增长必然会反映到股价上。
“机会是跌出来的，底部是买出来的。现在市场有些不稳定，因为需要时间去验证脱钩理论。但是，也只有在这个时候才有可能以便宜的价格买到有价值的东西。”高清海表示。尽管战略性的机会尚未显现，但积极的、有能力的投资人仍有可能通过把握各种战术性的投资机会，获得可观的累计收益。
市场的震荡对基金持有人的耐心和信心都是极大的考验，真正的长期投资者，会把握市场调整的时机，坚定地买入并持有。
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