国金基金权益投资副总张航:消费行业没有白马和黑马之分

  ■本报见习记者 王明山 

  “消费行业是我最擅长的行业。投资者持有我们的基金,还是希望我们在最擅长的行业赚钱。”谈及新接管的国金国鑫灵活配置的资产配置,张航坦承说道。

  大消费行业在A股市场举足轻重,消费行业龙头也是众多机构投资者的标配,其大涨大跌行情直接关乎投资者利益。今年以来消费行业的上涨缘于何处,北上资金为何又在频繁卖出消费龙头?近日,《证券日报》记者带着这些问题专访了国金基金权益投资副总张航。

  谈到在消费行业的投资,从对细分行业龙头的跟踪,到各行业的竞争格局,张航都胸有成竹。他表示,当前消费行业的估值修复已基本完成,但长期消费升级的趋势也已基本形成,对消费股进行配置的思路主要分两方面:一是“量价齐升”的大消费龙头,二是成长空间巨大的细分行业龙头。

  消费升级会是长期趋势

  在正式加盟国金基金之前,张航曾在新华保险做宏观策略研究,回顾起那段经历,张航表示那对于他对大类资产配置的理解有很大帮助:“那时是在宏观策略研究组的股票投资部,但最终的投资策略还是要落到股票上,对股市债市之间的配置提出建议。”

  此后,张航入股一家阳光私募,并做了他的第一只基金产品——忠诚志业1号,即便是在A股市场长期调整的2018年,该私募产品依然逆市斩获了19.47%的回报率。不过,张航并未在这只基金产品上做过多的择时:“去年消费行业相对较强,也刚好是我擅长的领域。因此我并没有做很多择时,而是精选个股加满仓。”

  超额回报得益于张航对消费细分行业龙头的深度追踪,张航介绍称,他深度跟踪的股票有十多只,而在当下真正有投资机会的个股可能就只有两三只:“我们的研究全是从行业层面往下看公司,而不是从资本层面去选择,我们会更偏产业一些,更关注上市公司的业务方向。”

  所以在张航的眼中,消费行业没有白马和黑马之分。他举例说道,比如一家细分行业的公司,由于信息不对称,对其了解不够多的投资者,看到业务的快速扩张、股价快速上涨会把这样的公司看成是行业黑马,但对张航来说,他通过观察这家公司在细分行业的市场份额,来判断它是否是细分行业龙头。

  谈到在消费行业的投资,张航反复提到了“消费升级”四个字。“我们能够很明显地看到,更多的人开始愿意消费越来越好的商品,我国居民的人均收入水平在不断提高,经济结构在升级,所以在长期来看消费升级的趋势是一定的。”张航说道。

  消费升级体现在消费行业的投资上,就是很多消费者开始“品牌化”,这让一些龙头公司的品牌效应也越来越强。张航作为一个消费行业的长期研究者,他认为品牌十分可贵,这是一家公司综合能力的体现,包括管理能力、营销能力等等,“一家企业需要长期持续经营才能形成品牌,品牌就是比较高的护城河。”

  消费行业估值已修复完成

  今年以来,A股市场迎来估值修复,各行业均有30%左右的涨幅,消费行业也不例外,不过相比其他行业来说,消费股的涨幅相对有限。在张航看来,今年消费行业的上涨主要是估值修复的过程,截至目前,消费行业的估值修复已基本完成,此后消费股的上涨则是由业绩增长驱动。

  往年来看,2015年A股市场经历了普遍的暴跌,2016年消费行业上涨的主因还是估值修复;2017年消费行业的上涨,则是由估值修复和业绩增长双驱动;2018年消费行业又跌了一波估值,但是业绩没有下跌;今年前4个月,业绩还在平稳增长,上涨的主要原因还是估值修复。

  这其实也是北上资金近期频繁卖出消费股的原因。张航分析称,站在外资角度,它们可以在全球进行资产配置,所以会对不同市场资产的估值进行横向比较,当A股市场消费行业的整体估值明显高于美股市场消费行业整体估值时,北上资金撤出A股市场就比较好理解了。

  回到国金国鑫灵活配置的资产配置,张航表示,当前他还是会选择主要配置消费行业,作为基金管理人,张航会更倾向于在他了解和擅长的行业进行资产配置:“投资者持有我们的基金,还是希望我们能够在最擅长的行业赚钱,如果在不熟悉的行业进行配置,赔钱的概率会增大。”

  比较理想的消费股投资标的,在张航眼中主要分为两类:第一类是量价齐升的公司,即产品价格和销量都在往上走的公司,价格是由行业的整体竞争格局决定的,价格的提升则体现了公司在行业的壁垒,量价齐升的公司很难得,是很理想的投资标的;第二类是具备核心竞争优势的细分行业龙头,这些公司成长空间巨大。

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