大摩华鑫:金融去杠杆深化 后续关注周期板块机会

  市场点评:美税改方案取得进一步突破

  美国参议院在北京时间12月2日下午最终通过了对税收进行全面改革的法案,最终投票比例是 51:49。

  事实上,美国税改立法需要6个步骤:“公布草案——众议院投票——参议院投票——国会调和两院分歧——两院就调和后的税改议案投票——总统签字、立法”。目前仅完成了前三步,加上两院税改版本存在明显分歧——主要表现为:个人所得税实施标准、企业所得税减税执行时间、是否废除遗产税以及是否废除奥巴马医改核心条款等。因此参众两院各自完成投票后还需国会进行调和议案矛盾。换言之,参议院投票通过税改议案的确可看作是税改的重大突破,但税改落地的最终时间和版本仍有悬念。

  总体来看,此次美国税改的核心内包容包括:大幅降低企业所得税、降低和简化个人所得税、降低或者废除遗产税等。这其中对美国经济和全球经济影响最大的或许是降低企业所得税。

  当前世界经济全球化日益加强,跨国企业愈发成为国际经济舞台上的重要力量。相比于流转税、个人所得税、资本利得税等税种,企业所得税有更强的全球竞争属性。跨国企业可以通过选择企业总部所在地、转移企业利润等方式来将更多的生产活动留在税率较低的国家,再通过国际贸易的方式转移产品。

  但企业在哪里设厂也不是仅考虑税收一个因素。需要综合考虑劳动力成本、产业链衔接、土地资源、气候条件以及运输费用等多种因素,综合分析比较优势。美国税改或将倒逼国内相关改革加速,包括“减税降费”、垄断领域的市场开放、营造更加适宜的投资和商业环境等。

  基金经理论市:美国参议院通过税改方案,国内金融去杠杠继续深化

  上周A股大幅调整,上证综指下跌1.08%,深证成指下跌1.39%,中小板指数下跌1.11%,但创业板指数上涨1.23%。分板块看,钢铁、建材、轻工、化工和计算机等板块表现较好,这几个板块上周均有所上涨;家电、非银、银行、通信和食品饮料等板块表现相对较差。

  海外经济方面,11月2日特朗普税改政策在参议院获得通过,虽然参议院税改版本与众议院版本有所不同,但分歧不大,在特朗普政府力推下有望弥合分歧,在明年1季度通过税改计划。虽然特朗普税改大局已定,但影响不宜高估。特朗普税改减税规模有限,将在未来10年增加1.4万亿美元联邦赤字,短期对经济有推升作用,能推高美国GDP增速约0.2个百分点。但考虑到税改推进后美联储加息预期将有所增强,对减税效果形成有效对冲。对实体经济提振作用不宜高估。特朗普税改对我国影响更多在长期,短期带来资本外流压力有限。

  国内经济方面,流动性维持紧平衡,监管持续加强,短期债市将维持震荡态势。虽然经济基本面持续放缓,但由于流动性维持紧平衡状态,而且监管持续加强,对资金面形成约束,因而短期利率水平难以出现回落。但当前的利率水平已经显著偏离基本面,对监管加强预期已经有了较为充分的反映,而且经济基本面也难以支持利率水平长期高企。

  总体上,我们对国内经济继续保持乐观态度,宏观经济总体上韧性较强,可能是由于智能手机和新能源汽车等新经济较为景气,有效对抗了传统经济的下滑。从流动性的角度,政府的金融去杠杆仍然保持高压态势,但考虑到经济增长面临的压力,金融去杠杠的力度将被控制在合理的范围内,推动股市上涨的核心因素是风险偏好的提升。后续值得关注的是近期大宗商品价格回升带来的周期板块的投资机会。

  (全景网特约/摩根士丹利华鑫基金)

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